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◎每經記者 胡健

“中國發生(sheng)債(zhai)務危(wei)機的可能性(xing)是小概(gai)率事件，不(bu)會(hui)發生(sheng)。反過來說，即使發生(sheng)了一些債(zhai)務問題，我(wo)們可以在不(bu)對國民經濟產(chan)生(sheng)重大的負(fu)面(mian)沖擊的條(tiao)件下有序地予以解決。”

昨日（6月15日），在國(guo)(guo)務院新聞辦吹風(feng)會上，中國(guo)(guo)社科院學部委員、國(guo)(guo)家金融與發(fa)展試(shi)驗室理(li)事長李揚在介紹中國(guo)(guo)債務水(shui)平等相關情況時如是表示。

李揚的(de)(de)看(kan)法代表了業內主流觀點，摩(mo)根(gen)大通亞(ya)太地區副主席李晶告訴《每日經濟(ji)新聞》記者，國內各類債務(wu)正在向(xiang)著更具可持續(xu)性的(de)(de)方向(xiang)發(fa)(fa)展(zhan)。不(bu)論是政(zheng)府債務(wu)還是公司債，發(fa)(fa)債主體都在及時利用當前投(tou)資者的(de)(de)強勁需求而爭取延(yan)長(chang)存(cun)量債務(wu)的(de)(de)期限。

李晶認為，通過這種方式，債(zhai)務(wu)的可持續性將獲得一(yi)定的改善(shan)并(bing)且帶來良性循環。

值得注意的是，專家普遍(bian)認為(wei)，當(dang)前中國問題(ti)最大的，是非金融企(qi)業(ye)部門債(zhai)務。

“中國足可應付1.5次大危機”

根(gen)據李揚團隊的(de)測算，2008~2014年，中國(guo)經(jing)濟整體債務占GDP的(de)比重，從170%上(shang)升(sheng)至235.7%，6年上(shang)升(sheng)了(le)65.7個(ge)百分(fen)點。剔(ti)除(chu)金融(rong)機(ji)構，中國(guo)實(shi)體部門債務占GDP比重從2008年的(de)157%上(shang)升(sheng)到2014年的(de)217.3%。

瑞穗證(zheng)券首(shou)席經(jing)濟學家沈建光說，無論取(qu)何種口徑，中國杠(gang)桿(gan)率(lv)增長(chang)過快都不可回避(bi)，需(xu)保持高度警惕(ti)。

在昨日國(guo)新辦的吹風會上，李揚介(jie)紹說，截至2015年底，我國(guo)債務總額為168.48萬(wan)億(yi)元(yuan)，全社會杠(gang)桿率為249%。

“在(zai)結構上，居民(min)部門債(zhai)務(wu)(wu)率(lv)在(zai)40%左(zuo)右(you)，金融部門債(zhai)務(wu)(wu)率(lv)約為(wei)(wei)21%，政(zheng)府(fu)部門債(zhai)務(wu)(wu)率(lv)約為(wei)(wei)40%，如果考慮(lv)到(dao)一些(xie)融資平臺債(zhai)務(wu)(wu)及或有債(zhai)務(wu)(wu)，通(tong)過一個(ge)折扣打進政(zheng)府(fu)債(zhai)務(wu)(wu)總(zong)額(e)里去(qu)，政(zheng)府(fu)部門債(zhai)務(wu)(wu)率(lv)會有較大幅度(du)上升，達(da)到(dao)57%。”李揚說。

近期，市場普遍對(dui)中國面臨的債務(wu)壓力給予(yu)高度關(guan)注。李晶表(biao)示，中國2016年(nian)一季度新(xin)增(zeng)貸(dai)款(kuan)6.6萬億元人民(min)幣，是有記錄以來規模最大(da)的季度增(zeng)幅(fu)，同比(bi)增(zeng)長逾50%。這些(xie)數(shu)據無(wu)疑使市場對(dui)中國經濟(ji)未來前(qian)景產(chan)生(sheng)擔憂(you)。

“我們要是(shi)僅(jin)僅(jin)看(kan)數字確(que)實觸目驚心(xin)，但深(shen)入(ru)分析它(ta)的結構、深(shen)入(ru)分析它(ta)的前世今生，我們對中國債務會導(dao)致風險的擔心(xin)是(shi)不必的。”李(li)揚說。

在李揚看(kan)來，中(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)高(gao)儲(chu)蓄(xu)率、間接融(rong)資為主(zhu)的(de)(de)(de)金融(rong)市場等現實(shi)情況(kuang)是中(zhong)國(guo)債務(wu)情況(kuang)可(ke)控(kong)的(de)(de)(de)保證，“由于(yu)高(gao)儲(chu)蓄(xu)的(de)(de)(de)狀況(kuang)，使(shi)得(de)我們可(ke)以在國(guo)內依靠自己的(de)(de)(de)力量(liang)去平滑地處置，這(zhe)與(yu)低儲(chu)蓄(xu)國(guo)家是完全不同的(de)(de)(de)。”

李揚還指(zhi)出(chu)，如(ru)果(guo)是(shi)美國這種結構，償(chang)債能力很重(zhong)要，償(chang)債能力超過一個閾值，就出(chu)問題了(le)。對于中(zhong)國則是(shi)流動性最重(zhong)要，中(zhong)國是(shi)有源(yuan)(yuan)源(yuan)(yuan)不(bu)斷的資金(jin)跟上來。

如果(guo)從債務和資產之(zhi)間的(de)關系來看(kan)，李揚說，2014年底中國(guo)總的(de)主權資產是227.3萬(wan)億元(yuan)，主權負債124萬(wan)億元(yuan)，資產凈值(zhi)103.3萬(wan)億元(yuan)，這是很寬的(de)口(kou)徑，窄口(kou)徑主權資產凈值(zhi)28.5萬(wan)億元(yuan)。

他分析說(shuo)，從103.3萬億(yi)元銳減(jian)到28.5萬億(yi)元，就(jiu)是把很多(duo)非流(liu)動資產扣除，留(liu)下來的就(jiu)是立刻可以拿(na)出來或馬上可以換(huan)取現錢來償還債務的高流(liu)動性資產。

李揚說(shuo)，28.5萬億元這是一個非常大的數(shu)字(zi)，當時這個數(shu)字(zi)公布后，一些國際上的分析者援引(yin)該(gai)數(shu)字(zi)得出的結論是“中國足(zu)可應(ying)付1.5次大危(wei)機”。

“當前，中國(guo)債務問題并非危機(ji)前兆，中國(guo)經濟增長潛(qian)力，中國(guo)處(chu)理危機(ji)的(de)成功經驗都(dou)將為避免一次更深層次的(de)債務危機(ji)打(da)下(xia)基礎。”沈(shen)建光說。

非金融企業債務率已達156%

總(zong)體風險不必擔(dan)憂，但從我國整個債(zhai)務(wu)(wu)結構來看，不少(shao)機構和研究者都指(zhi)出了非金融企(qi)業債(zhai)務(wu)(wu)率過高(gao)的(de)問題。

李晶說，對(dui)(dui)比(bi)發達市場美國(guo)(guo)，債(zhai)務負擔在中(zhong)國(guo)(guo)的特征有很大不同。首先，中(zhong)國(guo)(guo)中(zhong)央政府債(zhai)對(dui)(dui)GDP的比(bi)例較低，僅為(wei)17%左右。而如果將(jiang)地(di)方政府債(zhai)計算在內(nei)的話，這個比(bi)例將(jiang)上升到60%左右。與世界其他國(guo)(guo)家對(dui)(dui)比(bi)，這個債(zhai)務水平并不高。從個人(ren)和家庭貸(dai)款來看，中(zhong)國(guo)(guo)是以購房按揭貸(dai)款為(wei)主(zhu)，這部(bu)分(fen)債(zhai)務相對(dui)(dui)較為(wei)安全。

李晶表(biao)示，令(ling)人(ren)最為擔(dan)憂的(de)，是已經較為龐大(da)的(de)國企和傳(chuan)統(tong)行業公(gong)司債。如果繼續快速積累，公(gong)司債風險將(jiang)會給經濟發展帶來威脅(xie)。

對此，李揚也持相同觀點(dian)。他表(biao)示(shi)，“在中(zhong)國(guo)，問題(ti)最大的是非(fei)金融企業部(bu)(bu)門債(zhai)(zhai)務(wu)，其債(zhai)(zhai)務(wu)率(lv)2015年底高(gao)達131%。如果把融資平臺債(zhai)(zhai)務(wu)加(jia)進來(lai)（這(zhe)部(bu)(bu)分與政(zheng)府(fu)債(zhai)(zhai)務(wu)有所重疊），非(fei)金融企業部(bu)(bu)門債(zhai)(zhai)務(wu)率(lv)高(gao)達156%。”

不(bu)僅(jin)總量高，相對安全隱患也較大。李揚說，債務對面是資產(chan)(chan)(chan)，所謂不(bu)良(liang)債務的(de)問題對面是不(bu)良(liang)資產(chan)(chan)(chan)的(de)問題，所以要和不(bu)良(liang)資產(chan)(chan)(chan)聯系在一起。不(bu)良(liang)資產(chan)(chan)(chan)在實體經濟中(zhong)相對應(ying)的(de)就是過(guo)剩(sheng)產(chan)(chan)(chan)能、過(guo)多(duo)的(de)庫存。

以煤(mei)炭(tan)業(ye)(ye)為例，中國煤(mei)炭(tan)工(gong)業(ye)(ye)協會數(shu)據顯(xian)示，2015年，大型煤(mei)炭(tan)企(qi)業(ye)(ye)虧損(sun)面(mian)超過90%，行業(ye)(ye)利潤總額僅441億(yi)元(yuan)，是2011年的十分(fen)之一，而負債總額則(ze)同比增長10.4%至3.68萬億(yi)元(yuan)，90家大型煤(mei)炭(tan)企(qi)業(ye)(ye)負債總額高達3.2萬億(yi)元(yuan)。

中國(guo)房(fang)地產協會(hui)上周發布的《2016中國(guo)房(fang)地產上市(shi)公司測評研究(jiu)報告》顯(xian)示，盡管上市(shi)房(fang)企的資產規模在去(qu)年(nian)大幅(fu)增(zeng)長(chang)。但是凈資產收益率和總(zong)資產利潤率均值(zhi)兩項指標卻繼續下滑，處于從2009年(nian)以來的最低(di)點(dian)。

更值得(de)注意的是，在利潤下滑的同(tong)時，上市房(fang)企(qi)的負債水平(ping)仍然較(jiao)高，凈負債率均值為96.09%，比2014年上升(sheng)7.23個百分點，再創(chuang)歷史新高。

李晶說，如果房地產(chan)市(shi)場價格出(chu)現下滑，或者在改革過程中大批僵(jiang)尸企業受到清(qing)理，則有可(ke)能會給銀行(xing)帶來較大的(de)(de)(de)壞賬壓力。“根據我(wo)們的(de)(de)(de)分析，在過量貸款供給、公司(si)債(zhai)信用(yong)狀(zhuang)況、產(chan)能過剩產(chan)業以及影子銀行(xing)等多(duo)種因素(su)的(de)(de)(de)影響下，壞賬率有可(ke)能進一(yi)步提(ti)高。”

但(dan)李(li)晶表示，即便如此，其仍然認為(wei)銀行(xing)業未來預期(qi)較為(wei)穩定。一方(fang)面，中(zhong)國銀行(xing)業得益于居民的(de)(de)高儲蓄比(bi)例，有較好的(de)(de)資產(chan)質量。另一方(fang)面，中(zhong)國銀行(xing)業較高的(de)(de)資本充足(zu)率(lv)也是(shi)重要(yao)因素。