每經記者｜楊建    每經編輯｜何劍嶺    

圖片源自：視覺中國

昨日，在北京和聚投資策略會上，和聚投資的三位基金經理——于軍、李澤剛和李志武紛紛表示，下半年在政策面、估值面和資金面有一些樂觀的因素，投資機會正在不斷顯現。對此，火山君對三位基金經理進行了訪問：

下半年的投資機會如何捕捉？

火山君：對于下半年諸多的宏觀變量里，有哪些可能會對上半年的調整市帶來一些更有轉折性的正面契機呢？

于軍：上半年根本性的影響因素可能是中美貿易摩擦、國內的去杠桿以及資管新規，在接下來相當一段時間里，這兩個主要的因素還會對經濟和市場產生巨大的影響。那么中美貿易摩擦也許還會持續下去，當然最后可能會有和解。那么對于去杠桿來說，可能還需要一些時間。此外還要密切關注的幾個因素，一個是匯率，在中國當下的經濟環境下，如果降準和降息的話，匯率就會受到比較大的影響，這個可能對市場的心理影響也會比較大。另一個就是當出現一些風險事件以后，政策微調或者邊際上會有一些變化，當風險事件暴露、政策出現微調的時候，這個市場可能就從單邊下跌進入到反彈的階段，由此進入一個區間震蕩的階段。在這個過程中，市場仍然會有一個巨大的結構性分化。諸如消費、醫藥，還有一些其他的能夠避險行業，可能要貫穿今年的始終。

火山君：從政策面、估值面和資金面有一些樂觀的因素，怎么從這三個角度看待下半年的投資機會？

李澤剛：從2015年市場大幅調整以來，從5000點到現在已經跌了40%多。在這樣的位置上，很多股票無論是市盈率、市凈率等，很多指標已經到了歷史上的底部區域，甚至可以說個別板塊已經突破了底部區域，重置價值、清算價值已經比現在的股價還要高，出現了倒掛。所以說目前肯定是已經進入了過去三年以來調整的后半場。

經過三年的持續下行之后，目前A股市場的整體估值已經跟海外市場“靠攏”。實際上國內很多優秀的公司或者平均的估值水平原來是比較貴的，但現在經過一漲一跌后，大量的板塊估值是倒掛的。結合一級市場來看，二級市場當中有很多標的、板塊與一級市場已經出現了倒掛。從這個角度來講，A股市場正在形成整個大類資產估值體系的一塊洼地。另外，目前思維方式要進行切換，由調整市思維逐步轉向更為積極地做準備：首先是準備好投資標的決策，未來這輪周期起來的時候，什么樣的資產跑的最快，彈性最高，走的更長。其次是準備選好未來的時點，步入調整后半場之后，我們需要在底部區域迎接未來整個行情的反轉。我相信2018年的下半年應該是我們投資，特別是研究的一個非常好的時間窗，是為我們下一階段把握更大的或者這波行情趨勢向上的機會窗。

下半年哪些行業更有機會？

火山君：對2018年的下半年，最看好的行業有哪些？具體的邏輯有哪些？

于軍：我覺得下半年應該比上半年的機會肯定要好了。具體的行業，我覺得消費和醫藥可能會持續貫穿今年，甚至到明年，因為上面提到的那些大的負面因素可能會影響很長的時間，而剛好這兩個行業今年都會有一些刺激性的政策。站在現在點位看估值，跟前幾年對比，會發現最大的變化在周期股。當時的煤炭、鋼鐵是虧損幾十個億，現在是盈利幾十個億。目前上證平均是12倍PE，實際上很大一部分是它們給帶下來的。那么當這些股票都跌到幾倍PE的時候，股息率就有意義了。我認為目前點位是處在一個底部的區域，也就是說這些公司的盈利現在都處在一個比較好的狀態。

市場要有一波真正的行情，需要兩個條件，一個是盈利，一個是利率。盈利所謂的必要條件現在其實是具備了，很多企業其實盈利是挺好的，并且現在估值不高。但現在存在各種各樣的因素導致利率居高不下，短期沒有大幅下行的可能。那么在利率還處在比較高的位置的情況，整個市場短期來看不會有特別大的行情。對于周期股來說，煤炭、鋼鐵在下半年的時候可能也會有一些機會。第三塊是自主可控這一塊，可能在今年下半年各方面都會傾其全力去支持中國真正有創新性的這些公司，還有一塊比較看好的是新能源汽車，我覺得真正產生成長性的公司可能在消費、醫藥和新能源汽車等領域里面。

李志武：第一個我覺得通過的供給側改革，比較傳統競爭性的行業經過長期的市場出清導致的市場集中度提升，從而產生機會。包括周期性行業、消費行業都可能出現這種情況，就是行業開始大規模地向頭部公司集中，這可能會帶來一些非常好的投資機會。我們都看到了頭部公司的盈利都在迅速地回升，估值也比較低，安全邊際特別高。還有一定成長性的公司可能會是比較好的投資標的，這是行業整合的機會。

第二個就是消費升級，尤其是在目前貿易摩擦的大背景下，整個國內的消費應該是有非常重大的機會，包括我們看到有醫藥，包括港股近期特別火的教育、物業管理，這些都是出現新的投資機會。我們覺得消費升級可能是貫穿未來很多年的一個機會，里面有一些非常好的品種，這是我們重點關注的。第三個就是制度創新帶來的機會，會出現新的估值方法和定價模式。所以我個人可能傾向于這三個角度來選一些主題機會。