每經記者｜林姿辰    實(shi)習(xi)生(sheng) 胡濟(ji)釗    每經編(bian)輯(ji)｜張(zhang)海妮    

圖(tu)片(pian)來源：攝圖(tu)網-501732164

8月24日盤(pan)后，國內玻(bo)尿酸(suan)龍頭企業愛美(mei)客（SZ300896，股(gu)價(jia)561.38元(yuan)，市值1214.60億元(yuan)）發布半(ban)年度報告(gao)，公司上半(ban)年實現營業收(shou)入8.85億元(yuan)，同比(bi)增(zeng)加39.70%；歸(gui)屬于上市公司股(gu)東的凈利潤(run)為5.91億元(yuan)，同比(bi)增(zeng)加38.90%。

此(ci)前(qian)，愛(ai)美客的(de)(de)注射(she)類皮膚填充劑產(chan)品(pin)曾(ceng)因超90%的(de)(de)毛(mao)利(li)率水平(ping)被業(ye)內稱為醫美界“茅臺”。今(jin)年(nian)上半年(nian)，該大(da)類產(chan)品(pin)的(de)(de)毛(mao)利(li)率再創新高，并與收(shou)購而來的(de)(de)肉(rou)毒素產(chan)品(pin)一起(qi)，勾勒出愛(ai)美客線(xian)下消費場景的(de)(de)想象空間。

不過，疫情的沖擊也讓該場景的脆(cui)弱性得以暴露。6月，國內(nei)業(ye)績增速放(fang)緩、研發項目延期的愛美客(ke)二(er)度沖刺港(gang)交所，將野心放(fang)大到國際(ji)市(shi)場。

但從其在(zai)研產品(pin)的臨床(chuang)進展看，這次愛(ai)美(mei)客在(zai)“減(jian)肥針”“祛(qu)雙下巴針”的排名并不領(ling)先。

疫情嚴重沖擊線下消費場景，業績增速驟降、募投項目延期

愛美(mei)客(ke)是國內獲批用于非(fei)手術醫療美(mei)容Ⅲ類醫療器械數(shu)量最多(duo)的企業，其目前已上(shang)市的7款(kuan)(kuan)產品中(zhong)，包括5款(kuan)(kuan)“玻尿(niao)酸(suan)”（基(ji)于透明質酸(suan)鈉的系(xi)列皮膚填(tian)充劑）、1款(kuan)(kuan)“天(tian)使針”（基(ji)于聚(ju)左(zuo)旋乳酸(suan)的皮膚填(tian)充劑）、一(yi)款(kuan)(kuan)PPDO面(mian)部埋植(zhi)線產品。

上(shang)半(ban)年，愛美客的(de)兩類注(zhu)射類皮(pi)膚填充劑(ji)毛利(li)率再創新高。凝膠(jiao)類注(zhu)射產(chan)品得益于營(ying)業(ye)收入的(de)大幅上(shang)漲和營(ying)業(ye)成(cheng)本的(de)略微(wei)下降(jiang)，毛利(li)率高達96.05%，同(tong)比增加2.74個百(bai)分點，再度坐(zuo)實公司“醫美茅(mao)”的(de)稱(cheng)號。

2022年(nian)上半(ban)年(nian)愛美客占比(bi)10%以上的產品或服務情況。圖(tu)片來源(yuan)：公司半(ban)年(nian)報截圖(tu)

而從營收增(zeng)長情況看，愛(ai)美(mei)客的(de)表現并不(bu)樂觀。

上半年，愛(ai)(ai)美客的溶(rong)液(ye)類(lei)和(he)凝膠類(lei)注(zhu)射(she)產品(pin)分別(bie)實(shi)現(xian)6.43億元(yuan)和(he)2.37億元(yuan)的營收，其(qi)中溶(rong)液(ye)類(lei)注(zhu)射(she)產品(pin)的營收增(zeng)長率為35.12%，與上年同期的230.38%差距巨(ju)大。愛(ai)(ai)美客的整(zheng)體營收、凈利增(zeng)速也(ye)出現(xian)驟(zou)降。主要原因是各(ge)地持續反(fan)復的疫情給(gei)線下消費場景帶來了嚴(yan)重沖擊。

項(xiang)(xiang)目延期(qi)也難以避免。半年報顯示，在(zai)10項(xiang)(xiang)募集(ji)資金承(cheng)諾投資項(xiang)(xiang)目中(zhong)，所有項(xiang)(xiang)目均未達到預計效(xiao)益，其中(zhong)，“植入醫療器(qi)械生產線二期(qi)建設項(xiang)(xiang)目”和“營(ying)銷網絡建設項(xiang)(xiang)目”分別(bie)延期(qi)至2024年12月(yue)和2025年12月(yue)完成。

愛美客(ke)解釋稱，“植入(ru)醫療器(qi)械生產線(xian)(xian)二期建(jian)設(she)(she)項(xiang)目(mu)”相關(guan)設(she)(she)備均需要(yao)從(cong)國(guo)外尋源(yuan)進(jin)口，在(zai)洽商等環節(jie)進(jin)度(du)緩慢，故相關(guan)投入(ru)進(jin)度(du)未能(neng)達預期。“營銷網(wang)絡建(jian)設(she)(she)項(xiang)目(mu)”則主要(yao)基于疫情外部(bu)(bu)客(ke)觀因(yin)素影響，公司加大了(le)(le)線(xian)(xian)上營銷投入(ru)，放緩了(le)(le)線(xian)(xian)下營銷中心的建(jian)設(she)(she)，目(mu)前僅(jin)在(zai)北京做了(le)(le)部(bu)(bu)分建(jian)設(she)(she)，相關(guan)投入(ru)進(jin)度(du)未達預期。

8月25日，愛美客方(fang)面接(jie)受《每日經濟新聞》記者電話采(cai)訪時表(biao)(biao)示，在疫(yi)情(qing)背景下，公司上半(ban)年(nian)業績表(biao)(biao)現(xian)基本符合預期(qi)，甚至優于市場此(ci)前預期(qi)。下半(ban)年(nian)，疫(yi)情(qing)仍是(shi)最大的(de)不確定性(xing)因素(su)，公司將積極應對，爭取更(geng)好的(de)業績表(biao)(biao)現(xian)。

重啟港股上市推進國際化，肉毒毒素III期臨床入組已完成

2021年，愛美(mei)客(ke)實(shi)現營(ying)業(ye)收入14.48億(yi)元(yuan)，與同屬(shu)“醫美(mei)三劍客(ke)”的華熙生(sheng)物(wu)（SH688363，股(gu)價138元(yuan)，市(shi)值(zhi)(zhi)663.90億(yi)元(yuan)）、昊海生(sheng)科(ke)（SH688366，股(gu)價74.71元(yuan)，市(shi)值(zhi)(zhi)130.09億(yi)元(yuan)）相比相形見絀(chu)。不過(guo)，有高(gao)毛利(li)率的玻(bo)尿酸產(chan)品在手(shou)，愛美(mei)客(ke)9.58億(yi)元(yuan)的歸屬(shu)于上市(shi)公司股(gu)東的凈利(li)潤(run)為三者中最(zui)高(gao)，市(shi)值(zhi)(zhi)也突(tu)破千(qian)億(yi)元(yuan)。

可(ke)產品結構(gou)單(dan)一的愛美(mei)客已(yi)不(bu)甘心(xin)于只做玻(bo)尿酸大王。

繼公司(si)去年(nian)6月宣布擬對韓國肉毒素龍頭Huons BioPharma Co.,Ltd.（簡稱“Huons Bio”）進行增資并(bing)收購部分股權后，今年(nian)5月，愛(ai)美(mei)客再與(yu)Huons Bio簽訂經銷(xiao)合作(zuo)框架協(xie)議，約(yue)定(ding)公司(si)以(yi)研發注冊方式引進Huons Bio的(de)肉毒素產品(pin)，并(bing)在(zai)約(yue)定(ding)經銷(xiao)區域（指中國）內作(zuo)為后者指定(ding)的(de)唯一合法經銷(xiao)商進行產品(pin)的(de)進口和經銷(xiao)。

對(dui)于這次合作的影(ying)響，愛美客稱“引(yin)進(jin)海外生物醫藥品種，豐(feng)富公司在醫美行(xing)業(ye)的產品類型，鞏固和保持公司的行(xing)業(ye)領先地位”。

實際上，早在2018年9月，Huons（Huons Bio的兄(xiong)弟公司）授(shou)權愛美客(ke)在中國進口、注冊(ce)和經銷其生產(chan)(chan)的A型(xing)肉毒(du)毒(du)素產(chan)(chan)品，愛美客(ke)將負(fu)責該產(chan)(chan)品在中國的臨床試(shi)驗(yan)及注冊(ce)申(shen)請，并在獲批后在中國獨家代理銷售該產(chan)(chan)品，代理期間(jian)為10年。

目(mu)前(qian)，愛美客研(yan)發(fa)的(de)注射用(yong)A型(xing)肉毒毒素處于(yu)臨(lin)床階段，這(zhe)款適用(yong)于(yu)中度至重度皺眉紋的(de)產(chan)品目(mu)前(qian)已完成III期(qi)臨(lin)床入組。

未(wei)來(lai)，肉(rou)毒素(su)系(xi)列產品將為(wei)(wei)公司(si)的收入結構帶來(lai)哪些改變(bian)？愛美客(ke)方面(mian)表示此時預(yu)判為(wei)(wei)時過早。但從(cong)歐美市場(chang)看，肉(rou)毒素(su)與玻尿(niao)酸的市場(chang)份(fen)額(e)相當；從(cong)醫美需求看，肉(rou)毒素(su)和玻尿(niao)酸是臨床(chuang)的黃金組合，二者的協同關系(xi)有利(li)于公司(si)未(wei)來(lai)產品銷售。

而(er)“國際化(hua)”是愛(ai)美客未(wei)來(lai)商業化(hua)的(de)一(yi)大方向。今年6月底，在剛決(jue)定引進(jin)Huons Bio的(de)肉毒素(su)產品不(bu)久，愛(ai)美客二(er)度向港交所遞交了招股說明書。

其(qi)中，上市(shi)募(mu)資(zi)用(yong)途的(de)5個投向(xiang)有3個與國(guo)際化(hua)(hua)相(xiang)關(guan)，分別(bie)是(shi)“用(yong)于投資(zi)、收購和授權(quan)許可安排”，“開發(fa)及(ji)擴展(zhan)在(zai)(zai)中國(guo)的(de)產品管(guan)線”，“通過(guo)在(zai)(zai)研(yan)產品進(jin)行海(hai)(hai)外產品開發(fa)、注冊及(ji)商(shang)業化(hua)(hua)及(ji)相(xiang)關(guan)合作來擴大全(quan)球布局(ju)，以及(ji)用(yong)于招聘海(hai)(hai)外研(yan)發(fa)人員開展(zhan)海(hai)(hai)外研(yan)發(fa)工(gong)作”。

“減肥針”、“祛雙下巴針”進軍減肥領域，臨床進展較同行落后

除了可用(yong)于瘦臉(lian)、除皺的(de)肉毒素(su)，愛美(mei)客的(de)在研(yan)產(chan)品中還(huan)有“減肥針”（利拉魯肽(tai)注(zhu)射液(ye)）和“祛(qu)雙下(xia)巴針”（去(qu)氧膽酸(suan)注(zhu)射液(ye)）的(de)身影。

其中，利拉魯肽注射液最(zui)初(chu)為II型糖尿病治療用藥，可(ke)以由患者自行(xing)注射，是愛美客目前在研管線(xian)中唯(wei)一一款突破了(le)線(xian)下消費(fei)場景的注射產品，目前已完成了(le)I期(qi)臨床試(shi)驗。

不過，從創(chuang)新性和領先性上看，愛美客(ke)在研的利拉魯(lu)肽注射液并無太(tai)大優勢。

今年6月，《每日經濟新聞》刊發了題為《“每周扎一(yi)針，月瘦(shou)20斤(jin)”？ CDE還未放(fang)行！GLP-1類降糖藥卻已成減肥者的“地下(xia)寵兒”》的行業(ye)研究稿件(jian)，指出全(quan)球獲批最早(zao)的GLP-1類(lei)減肥藥(yao)利(li)拉魯肽的化合物專利(li)將(jiang)在2022年(nian)至2023年(nian)失效，眾多國內藥(yao)企也紛紛展開布局(ju)。

此外，司(si)美格魯肽、貝那魯肽、諾利糖肽、度(du)拉糖肽等同類減(jian)肥藥層出(chu)不窮，還有(you)企業把研發覆蓋(gai)到(dao)口服劑型(xing)，力爭吃到(dao)一(yi)口市場“蛋(dan)糕”。

這意(yi)味(wei)著，愛美(mei)客(ke)的這款產品將來難逃激烈(lie)的市場競爭。

中(zhong)國目前GLP-1創新藥(yao)與仿制藥(yao)的(de)布(bu)局(ju)。圖片來源：光大證(zheng)券研報

而(er)相(xiang)比于利拉魯肽注射液，各國政府(fu)對于“祛(qu)雙下巴”的溶(rong)脂針(zhen)有更謹(jin)慎的監管態度(du)。

光大證券(quan)今年(nian)(nian)7月的研報顯示(shi)，全球范圍內只(zhi)有(you)艾爾建旗下(xia)(xia)(xia)的Kybella作為唯(wei)一一款去氧(yang)膽酸溶脂藥物上(shang)市，且適應癥(zheng)被嚴格限定于(yu)去除頦下(xia)(xia)(xia)脂肪（雙下(xia)(xia)(xia)巴），該款產品(pin)(pin)在2015年(nian)(nian)被FDA（美國食(shi)品(pin)(pin)藥品(pin)(pin)監(jian)督(du)管理(li)局）批準。

目前，國(guo)內(nei)布(bu)局該賽道的企業較少(shao)。在已有布(bu)局的企業中，愛美客產品“預(yu)計在2022年(nian)~2023年(nian)提交臨床試驗申請”的研發進展(zhan)并不領先。

國內目(mu)前布(bu)局針對(dui)頦下脂肪的(de)去氧膽(dan)酸藥物研(yan)發企業。圖片來源：光(guang)大證券研(yan)報

對此，愛(ai)美客方面(mian)對《每日經濟(ji)新聞》記(ji)者表(biao)示，未來，無論是減肥針(zhen)還是溶脂針(zhen)都(dou)有廣(guang)闊的市場空間(jian)。

除了利(li)拉(la)魯肽注射液(ye)，公司(si)也會積極布局其他(ta)減肥方(fang)向(xiang)的產品(pin)。在溶脂針(zhen)方(fang)面，目前國內研發廠家數(shu)量并(bing)不(bu)多，預計未來競爭(zheng)程度相對緩和，企業間的競爭(zheng)也將圍繞(rao)產品(pin)力和銷售能力展(zhan)開。