每(mei)經記者(zhe)｜張壽林(lin)    每(mei)經編輯｜廖(liao)丹     

由成都(dou)傳媒集團旗下(xia)主(zhu)流(liu)財經(jing)(jing)媒體——每日經(jing)(jing)濟(ji)(ji)新聞主(zhu)辦的(de)“第十(shi)一屆中(zhong)國(guo)上(shang)市(shi)公司高峰論(lun)壇”系列活動于2022年12月28日舉(ju)行。主(zhu)論(lun)壇上(shang)，思睿集團合伙人、首席經(jing)(jing)濟(ji)(ji)學家洪灝(hao)發表主(zhu)旨演講《2023中(zhong)國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)轉折點(dian)》。

他指出，2022年第(di)四季度，模型中的(de)中國(guo)經(jing)(jing)濟量化指標基本回至周期底部，時(shi)間維度上經(jing)(jing)歷了(le)3~4年。

洪灝團隊的資產(chan)配置模型(xing)運行結果提(ti)示，未來(lai)一年(nian)，可加大股票等風險資產(chan)配置。

我國出口周期與股市回報率周期息息相關

洪灝(hao)提醒，當前，中(zhong)國(guo)內需較弱的(de)同時(shi)，海(hai)外(wai)需求也(ye)開(kai)始轉弱。若照此(ci)觀(guan)察(cha)，經濟將(jiang)面(mian)臨(lin)新的(de)格局(ju)，2023年中(zhong)國(guo)經濟增長(chang)勢頭將(jiang)受(shou)大的(de)挑戰。所以在此(ci)關頭之下，中(zhong)國(guo)選(xuan)擇調(diao)整疫情，美聯儲也(ye)開(kai)始選(xuan)擇調(diao)整加息(xi)步伐。

體現在周(zhou)(zhou)期(qi)運行(xing)上，中國出口數(shu)據大概7年（即約(yue)2個(ge)(ge)3.5年）形成(cheng)一個(ge)(ge)周(zhou)(zhou)期(qi)，每個(ge)(ge)出口周(zhou)(zhou)期(qi)高點正(zheng)好對應上證指數(shu)的回(hui)報率周(zhou)(zhou)期(qi)高點。

第(di)一(yi)個高點(dian)(dian)出現于2007年四(si)季(ji)度(du)至2008年一(yi)季(ji)度(du)，此(ci)時上(shang)證在6000點(dian)(dian)左右。第(di)二個高點(dian)(dian)出現在2015年下半年到(dao)2016年一(yi)季(ji)度(du)，對應的(de)是上(shang)證指(zhi)數5000點(dian)(dian)峰值。第(di)三個高點(dian)(dian)出現在2021年~2022年，對應的(de)是上(shang)證指(zhi)數接近4000點(dian)(dian)峰值。

洪灝(hao)指出，中國(guo)(guo)的(de)出口周(zhou)期(qi)和中國(guo)(guo)的(de)股(gu)市回(hui)報率的(de)周(zhou)期(qi)息息相關。為什(shen)么？出口創匯回(hui)收美元，是(shi)中國(guo)(guo)央行(xing)創造宏觀(guan)流動性的(de)重要(yao)組成部分。宏觀(guan)流動性越好，股(gu)市回(hui)報率就(jiu)越高。

洪灝說，這也能解(jie)釋2020年春節之后，中國股市回報表現一般，就是因(yin)為股市和出(chu)口周期的相關(guan)關(guan)系。

中國經濟在政策支撐下開始修復

中(zhong)國(guo)經(jing)濟周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)和海外經(jing)濟周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)又有何種聯系？洪灝提到，中(zhong)國(guo)出(chu)口(kou)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)，在(zai)經(jing)過3.5年(nian)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)錯位之后(hou)，與海外的經(jing)濟周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)息息相關，而且(qie)中(zhong)國(guo)的出(chu)口(kou)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)是領先指標(biao)。每個(ge)小周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)3.5年(nian)左右，每2~3個(ge)3.5年(nian)的短周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)形(xing)成7~10.5年(nian)的中(zhong)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)。

根據數(shu)據表現(xian)(xian)，最新的(de)周(zhou)期底部出(chu)現(xian)(xian)在(zai)2022年第4季度。洪(hong)灝(hao)說，當中國(guo)出(chu)口放緩時，全球的(de)經濟數(shu)據也(ye)開始放緩，進入(ru)周(zhou)期下(xia)行階(jie)段。因此未(wei)(wei)來數(shu)月，我(wo)們看到美國(guo)的(de)數(shu)據也(ye)將出(chu)現(xian)(xian)放緩跡象，全球經濟在(zai)未(wei)(wei)來1~2個季度都將受到挑戰(zhan)。所幸的(de)是中國(guo)的(de)經濟基本運行到了周(zhou)期底部。同時在(zai)政策(ce)支撐下(xia)，應該(gai)開始出(chu)現(xian)(xian)修復。

洪灝(hao)搭建了(le)獨(du)有的(de)中國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)量(liang)化模型，該模型中，中國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)運(yun)(yun)行(xing)指標(biao)和各宏觀(guan)部門(men)的(de)經(jing)(jing)濟(ji)數據高度相關，也包括(kuo)全體(ti)上(shang)(shang)市(shi)公司盈利同比增(zeng)長。洪灝(hao)說，當(dang)經(jing)(jing)濟(ji)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)運(yun)(yun)行(xing)時(shi)(shi)，會看到(dao)大(da)量(liang)的(de)宏觀(guan)變量(liang)以既(ji)定(ding)的(de)節奏向同一個方向運(yun)(yun)行(xing)。2022年(nian)第四季度，模型中的(de)中國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)量(liang)化指標(biao)基本(ben)回到(dao)了(le)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)底部，時(shi)(shi)間(jian)維度上(shang)(shang)也經(jing)(jing)歷了(le)3~4年(nian)。

一般而言(yan)，美(mei)聯儲加息步(bu)伐(fa)放緩時(shi)，未來(lai)6個月(yue)，美(mei)國的(de)(de)經濟數(shu)據開(kai)始放緩，同時(shi)美(mei)元的(de)(de)強(qiang)(qiang)勢(shi)開(kai)始逐(zhu)漸消退。前期美(mei)元指數(shu)115附近的(de)(de)位置(zhi)，基本就是這輪美(mei)元周期的(de)(de)高點(dian)，未來(lai)幾年，我們看到美(mei)元的(de)(de)強(qiang)(qiang)勢(shi)逐(zhu)步(bu)收斂(lian)。

隨著美元減弱(ruo)(ruo)以(yi)及中國經(jing)濟周期(qi)性修復(fu)，人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)率開始(shi)弱(ruo)(ruo)勢修復(fu)，先(xian)前7.4附近的位置應是這輪(lun)人(ren)民(min)幣(bi)周期(qi)中最(zui)弱(ruo)(ruo)水平(ping)。所以(yi)，匯(hui)率反映了兩國之間經(jing)濟強(qiang)弱(ruo)(ruo)的比較(jiao)。

洪灝指(zhi)出，美元(yuan)一(yi)個周期(qi)大概10~17年，由于美元(yuan)開始步入走(zou)弱周期(qi)，隨著(zhu)美元(yuan)走(zou)弱，美元(yuan)的對(dui)立面，黃金、大宗商(shang)品、新(xin)興市場，都有較(jiao)好(hao)回報(bao)。

周期性和成長性板塊將相對修復

中國(guo)股(gu)市內(nei)部(bu)周期(qi)，也有相應規律。洪灝(hao)通過量化模型發現，周期(qi)性(xing)板塊和成長性(xing)板塊的(de)相對(dui)表現，均(jun)與中國(guo)的(de)利(li)潤(run)率周期(qi)息息相關。

量(liang)化模(mo)型顯(xian)示(shi)，2022年(nian)第四(si)季度，我(wo)們進(jin)入了一(yi)個較大拐(guai)點，幅度相(xiang)當(dang)于1993、1994年(nian)中(zhong)(zhong)國第一(yi)次匯改前后的(de)拐(guai)點。中(zhong)(zhong)國的(de)利(li)潤率周期(qi)領先周期(qi)性(xing)和(he)成長性(xing)板(ban)(ban)塊(kuai)相(xiang)對收益周期(qi)大概4~6個月，所(suo)以未來一(yi)段時(shi)間，會看到周期(qi)性(xing)板(ban)(ban)塊(kuai)和(he)成長性(xing)板(ban)(ban)塊(kuai)相(xiang)對修復，這也反映在(zai)美元(yuan)由強轉弱(ruo)的(de)階段。隨著美元(yuan)轉弱(ruo)，周期(qi)性(xing)板(ban)(ban)塊(kuai)特(te)別(bie)是上游大宗商品諸如能(neng)源等板(ban)(ban)塊(kuai)將繼續有所(suo)表現。

成長性(xing)(xing)板塊(kuai)，以中國互(hu)聯(lian)網(wang)公司為代(dai)表，過去(qu)兩年拋售(shou)壓力較大(da)，洪灝認(ren)為，目前該(gai)板塊(kuai)的底部(bu)已經(jing)出現，而且是一個歷史性(xing)(xing)底部(bu)。作為成長板塊(kuai)代(dai)表，中國的互(hu)聯(lian)網(wang)平臺公司，在(zai)(zai)未來6~12個月(yue)都將有(you)所表現，而且當下已經(jing)發生。11月(yue)份，中國的互(hu)聯(lian)網(wang)指數迎來有(you)史最好表現，單月(yue)漲幅(fu)達60%，洪灝認(ren)為依然遠未反映這(zhe)些公司的價(jia)值，其估值仍(reng)在(zai)(zai)努(nu)力修復，隨著中美審計監(jian)管合作告一段落，上(shang)述互(hu)聯(lian)網(wang)公司將維持(chi)一定漲幅(fu)。

洪(hong)灝(hao)在介紹了(le)出口周(zhou)期(qi)(qi)(qi)、利潤率周(zhou)期(qi)(qi)(qi)、中(zhong)國(guo)經濟短(duan)周(zhou)期(qi)(qi)(qi)等(deng)一(yi)(yi)系列周(zhou)期(qi)(qi)(qi)后(hou)，還介紹了(le)中(zhong)國(guo)的(de)市(shi)場估(gu)值周(zhou)期(qi)(qi)(qi)性。通(tong)過獨有的(de)資產配置模型，洪(hong)灝(hao)注意到(dao)，2022年四季度，中(zhong)國(guo)市(shi)場估(gu)值周(zhou)期(qi)(qi)(qi)基本上(shang)回(hui)到(dao)一(yi)(yi)個周(zhou)期(qi)(qi)(qi)低點，每一(yi)(yi)個周(zhou)期(qi)(qi)(qi)大概3~4年。洪(hong)灝(hao)將估(gu)值周(zhou)期(qi)(qi)(qi)和上(shang)證指數回(hui)報率比(bi)較，發現二者緊密相關，每一(yi)(yi)個短(duan)周(zhou)期(qi)(qi)(qi)大概3.5年。

資產配置模型運行(xing)結果提示，未來(lai)一年，可加大股票等風險資產配置。洪灝總結，中國已調整防疫政策(ce)，同時出(chu)臺(tai)了一系列政策(ce)對經濟(ji)托(tuo)底。可以說，中國經濟(ji)周期(qi)運行(xing)到(dao)底部位置時，隨(sui)著(zhu)一系列政策(ce)出(chu)臺(tai)，開始逐步修復(fu)。