每經記者｜任(ren)飛    每經編輯｜葉(xie)峰    

春節(jie)前后(hou)，國內資金面出(chu)(chu)現(xian)收(shou)斂，整(zheng)體(ti)呈現(xian)先(xian)緊后(hou)松的態勢，這也使(shi)得現(xian)券(quan)市場收(shou)益出(chu)(chu)現(xian)波動(dong)，疊加機構(gou)持(chi)券(quan)過節(jie)意愿不(bu)強，債(zhai)市總體(ti)表現(xian)不(bu)佳。但節(jie)奏上(shang)，有分析指(zhi)出(chu)(chu)，債(zhai)券(quan)難以(yi)觸發利(li)率明顯回落(luo)的行情，或在二(er)季度(du)會迎來利(li)率回落(luo)的交易機會，可以(yi)關(guan)注企業經營改善(shan)以(yi)及樓市成交變化對消費刺激的影響，進而有針對性地增減債(zhai)市投資倉(cang)位。

一周債市回顧

上周（1.23-1.29），國(guo)內市場(chang)跨春節假期，從節前(qian)的資(zi)金面情(qing)況來看，有(you)所波動(dong)。受此影響(xiang)，利率市場(chang)以及信用(yong)市場(chang)的投融資(zi)情(qing)況也有(you)所降溫，但類(lei)比往年(nian)，春節前(qian)后出現類(lei)似情(qing)況較為普(pu)遍。

資金面上(shang)(shang)，節(jie)前最后一周統計顯示，全周公開市場凈(jing)投放20450億(yi)，其中(zhong)，7天(tian)(tian)期(qi)逆回(hui)購投放5470億(yi)，到(dao)期(qi)1890億(yi)，14天(tian)(tian)期(qi)逆回(hui)購投放16080億(yi)，MLF投放7790億(yi)，到(dao)期(qi)7000億(yi)，政(zheng)策利率(lv)維持不(bu)變。資金利率(lv)方面，DR007上(shang)(shang)行14bp至1.98%，R007上(shang)(shang)2BP至2%，3個SHIBOR上(shang)(shang)3BP至2.38%，股份(fen)制AAA同業(ye)存單收(shou)益率(lv)1年上(shang)(shang)2BP至2.59%。

受資金(jin)收(shou)斂影(ying)響，債券市場引發(fa)連鎖效應。在(zai)利率市場方面，由于春節期(qi)間(jian)消費修復預期(qi)提升，機構持券過節的意愿不高，根據(ju)華創(chuang)證券統計顯示，現券收(shou)益(yi)(yi)率在(zai)2.93%附近震蕩，整體而言，國債現券短端(duan)收(shou)益(yi)(yi)率跟(gen)隨資金(jin)價格(ge)上行的幅度要大(da)于長端(duan)品種，收(shou)益(yi)(yi)率曲線呈現平坦化特征。

而(er)在信用(yong)市(shi)場(chang)方面(mian)，周內信用(yong)債(zhai)發(fa)行(xing)(xing)規模大(da)幅減(jian)少(shao)，凈融資環比大(da)幅下(xia)降(jiang)。一級(ji)市(shi)場(chang)方面(mian)，信用(yong)債(zhai)發(fa)行(xing)(xing)量(liang)環比下(xia)降(jiang)至1891.97億元，凈融資額(e)環比下(xia)降(jiang)至-1000.21億元；取消發(fa)行(xing)(xing)規模為231.10億元，較(jiao)前(qian)周有所增(zeng)加；城投、食品飲料(liao)、綜(zong)合、房地(di)產、公用(yong)事業、采掘等(deng)行(xing)(xing)業發(fa)行(xing)(xing)較(jiao)為活躍；二級(ji)市(shi)場(chang)方面(mian)，信用(yong)債(zhai)市(shi)場(chang)整體成交活躍度有所下(xia)降(jiang)，中(zhong)短票(piao)收益率普遍(bian)上(shang)行(xing)(xing)，長端信用(yong)利(li)差走(zou)闊；城投債(zhai)收益率全線上(shang)行(xing)(xing)，短端信用(yong)利(li)差收窄。

海外市場方面，10年(nian)(nian)(nian)期美(mei)債收益率從3.53%下行1bp至(zhi)3.52%，主(zhu)要受美(mei)國債務上限和經濟數(shu)據影(ying)響。10年(nian)(nian)(nian)與2年(nian)(nian)(nian)美(mei)債期限利差倒(dao)掛幅度(du)(du)擴(kuo)大2bp至(zhi)-67bp；10年(nian)(nian)(nian)期中美(mei)利差倒(dao)掛幅度(du)(du)收窄4bp至(zhi)-59bp左右；美(mei)元資金價(jia)格(ge)小(xiao)幅震(zhen)蕩，美(mei)聯儲逆回購(gou)規模震(zhen)蕩下行，美(mei)元流動性或(huo)基本維持。

純債基金2022Q4業績均值告負

春節期間(jian)，債(zhai)券基(ji)金(jin)(jin)凈值停止更新，但有關(guan)公募(mu)基(ji)金(jin)(jin)四季(ji)報的統計陸(lu)續披露完(wan)畢，針對在季(ji)內(nei)普(pu)遍出現凈值回撤的債(zhai)基(ji)來說，全季(ji)收益水(shui)平值得關(guan)注，結果(guo)是(shi)純債(zhai)基(ji)金(jin)(jin)季(ji)內(nei)業績均值告負(fu)。

Wind數據顯(xian)示(shi)，在現(xian)有2037只(zhi)純債類產品(pin)(pin)(pin)當中（統計(ji)初始份額(e)），產品(pin)(pin)(pin)季內凈值增(zeng)長率均值錄得-0.2253%。另(ling)據統計(ji)顯(xian)示(shi)，即便是季內業績靠前(qian)的產品(pin)(pin)(pin)當中，首尾業績分化嚴(yan)重，從統計(ji)的季內收益前(qian)十名單來看，部(bu)分品(pin)(pin)(pin)類首尾業績差異相差5個百分點以上。

來源：Wind統計 時(shi)間(jian)：2022年第(di)四季度

從(cong)統計的基(ji)(ji)金規(gui)模(mo)變化來看(kan)(kan)，截至去年四季(ji)度末，公募基(ji)(ji)金規(gui)模(mo)較上季(ji)度小幅下(xia)滑2.56%達25.75萬億(yi)元，但(dan)就股(gu)票(piao)型(xing)基(ji)(ji)金和(he)QDII基(ji)(ji)金的規(gui)模(mo)統計來看(kan)(kan)，均(jun)有所上漲，但(dan)債券型(xing)基(ji)(ji)金規(gui)模(mo)卻出現(xian)下(xia)跌。

數據(ju)顯示，債券型基金規(gui)模(mo)環(huan)比下滑7.69%至7.66萬(wan)億，而(er)從基金大類資(zi)(zi)產(chan)(chan)配置的(de)角度(du)來看，公(gong)募基金股票(piao)資(zi)(zi)產(chan)(chan)占比較上(shang)季度(du)回升1.76%，相應(ying)的(de)債券資(zi)(zi)產(chan)(chan)占比下滑1個百分點至50.79%。

有分析(xi)指出(chu)，資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)流向(xiang)的(de)(de)變化(hua)是(shi)導致(zhi)本輪債基受到(dao)影響的(de)(de)直接原因。一方(fang)面，收緊貨幣供給，會倒逼資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)收益(yi)上(shang)漲(zhang)(zhang)，但(dan)利率如果高過債券收益(yi)率也會刺(ci)激資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)從固(gu)定收益(yi)市場流向(xiang)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)市場；一方(fang)面，因為防(fang)疫優化(hua)、地產(chan)放(fang)松(song)，說明風(feng)險資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)的(de)(de)上(shang)漲(zhang)(zhang)通道又被(bei)打開了，疊加高通脹預期，固(gu)收產(chan)品(pin)的(de)(de)吸引力在降低。

這(zhe)也(ye)導致(zhi)債基(ji)上季度的凈(jing)贖回總(zong)量(liang)激(ji)增，幾(ji)乎占到(dao)所有(you)類型基(ji)金凈(jing)贖回總(zong)量(liang)的七成以上。根據(ju)天相數(shu)據(ju)的統計，去年(nian)第四季度當(dang)中(zhong)，公募基(ji)金總(zong)體(ti)份額變化呈現凈(jing)贖回態(tai)勢，總(zong)計達(da)9365.37億份，其中(zhong)，債券(quan)基(ji)金凈(jing)贖回總(zong)額就(jiu)達(da)到(dao)6581.22億份，占比(bi)70.27%。

對于(yu)后市展望，中(zhong)歐基金(jin)分析指出，本輪疫(yi)情基本結束(shu)，春(chun)運疫(yi)情并(bing)未反復；銀行信貸開門紅(hong)尚可，春(chun)節消費數(shu)(shu)據(ju)(ju)不弱仍(reng)有空間，地產銷售低(di)迷需求政策還會出臺(tai)。本輪經(jing)濟的修復仍(reng)未結束(shu)，數(shu)(shu)據(ju)(ju)真空期(qi)(qi)復蘇交易還會繼續(xu)。久期(qi)(qi)策略(lve)仍(reng)以(yi)防守為(wei)主。

節后關注債市發展三大看點

從(cong)今年機構持(chi)券(quan)過節意愿下降的原(yuan)因來看，多數分析歸于對春(chun)節假期的消費提(ti)振，寄望以此(ci)帶動相關產業的復蘇好轉，進而在投資端更(geng)加傾向于權益及實體經(jing)濟。當然，這一邏輯(ji)也將延續至節后，圍繞經(jing)濟復蘇的市場驗(yan)證情況，可以判斷債(zhai)市發展的方向。

國海證券分析指出(chu)，有三個(ge)交易重點值得關注。

短(duan)期(qi)(qi)(qi)內，跟(gen)(gen)蹤2月中(zhong)下(xia)旬(xun)票(piao)據(ju)利(li)率數據(ju)，關(guan)注信貸向好的可持續(xu)性；中(zhong)短(duan)期(qi)(qi)(qi)內，跟(gen)(gen)蹤30大(da)中(zhong)城(cheng)市商品房成交面積數據(ju)，關(guan)注2月中(zhong)旬(xun)及清明節前樓市銷售小高峰時期(qi)(qi)(qi)，地產(chan)銷售改善幅度和預期(qi)(qi)(qi)差；中(zhong)期(qi)(qi)(qi)內，關(guan)注消費(fei)回升的頂點。2023年居民儲(chu)蓄下(xia)行或(huo)推(tui)動(dong)消費(fei)增(zeng)速超疫情前水平(ping)，消費(fei)數據(ju)寬幅波(bo)動(dong)或(huo)對(dui)債市帶來擾動(dong)。

中金固收(shou)則指出，在經濟(ji)回升，股市走好的(de)(de)情(qing)況下，情(qing)緒(xu)上(shang)對債(zhai)市是(shi)(shi)有(you)一定壓(ya)制的(de)(de)。這也(ye)是(shi)(shi)為(wei)何市場上(shang)會有(you)一些探討10年(nian)期國(guo)債(zhai)收(shou)益率是(shi)(shi)否會升破(po)3%的(de)(de)聲音。但是(shi)(shi)在人口增速放(fang)緩，國(guo)內外債(zhai)務杠桿上(shang)升乏(fa)力的(de)(de)大背(bei)景下，債(zhai)券總(zong)體戰(zhan)略思路是(shi)(shi)看多，其余的(de)(de)交易都是(shi)(shi)中間的(de)(de)波段博弈邏輯(ji)。

節奏(zou)上，其(qi)認為債券(quan)難以觸發利率明(ming)顯回(hui)落(luo)的(de)行情，或在二季(ji)度(du)會迎來利率回(hui)落(luo)的(de)交易機會。分析(xi)原因指出(chu)，“到了二季(ji)度(du)，經濟環比(bi)和同比(bi)都(dou)回(hui)升到一(yi)定(ding)程度(du)的(de)時候，才(cai)能(neng)去證偽(wei)市(shi)場的(de)一(yi)些擔憂(you)，比(bi)如(ru)通脹回(hui)升和貨(huo)幣(bi)政(zheng)策收(shou)緊的(de)擔憂(you)可能(neng)最終都(dou)會被證偽(wei)。”

封(feng)面(mian)圖片來源：攝圖網_401906785