每經特約評論員(yuan) 熊錦秋

2月3日，明牌(pai)珠寶（SZ002574，股(gu)價6.64元(yuan)(yuan)，市(shi)值(zhi)35.06億(yi)元(yuan)(yuan)）發布公(gong)(gong)告稱(cheng)，公(gong)(gong)司與紹興柯橋經開區管委(wei)會簽訂了《投資(zi)合(he)作框架(jia)協議(yi)》，擬在柯橋經開區管委(wei)會管理(li)區域內投資(zi)建設(she)日月光(guang)伏電池(chi)片“超級(ji)工廠(chang)”項(xiang)目，計劃總投資(zi)約100億(yi)元(yuan)(yuan)，其(qi)中項(xiang)目固定資(zi)產投資(zi)65億(yi)元(yuan)(yuan)。市(shi)場普(pu)遍質疑，巨量投資(zi)的錢到底從哪來？

據(ju)公告，本(ben)次(ci)投資(zi)(zi)項目(mu)分(fen)(fen)兩期實施(shi)，具(ju)體將根據(ju)后續(xu)合(he)作情況及市場情況分(fen)(fen)期分(fen)(fen)段實施(shi)，總體建設周期預計較長。雖(sui)說如此，但攤在每(mei)年的投資(zi)(zi)額度估(gu)計也(ye)是個較大(da)(da)數字。按明牌珠(zhu)寶2022年三季報，公司貨幣資(zi)(zi)金只有11億元(yuan)，目(mu)前公司市值也(ye)只有30多億元(yuan)。螞蟻拉大(da)(da)車(che)，明牌珠(zhu)寶如何撬(qiao)動100億元(yuan)投資(zi)(zi)，項目(mu)能(neng)否真正落地(di)有待觀察。

“放衛星(xing)”式的(de)天量投資項(xiang)目(mu)，其(qi)可(ke)行(xing)性(xing)(xing)如何，這是值得各(ge)方(fang)深入思考研究的(de)。項(xiang)目(mu)的(de)可(ke)行(xing)性(xing)(xing)分(fen)析，包括技術可(ke)行(xing)性(xing)(xing)、市場可(ke)行(xing)性(xing)(xing)、經濟可(ke)行(xing)性(xing)(xing)、財務可(ke)行(xing)性(xing)(xing)、組織可(ke)行(xing)性(xing)(xing)、社會可(ke)行(xing)性(xing)(xing)等(deng)。其(qi)中任何一條(tiao)不可(ke)行(xing)，項(xiang)目(mu)實(shi)施也(ye)就可(ke)能缺乏可(ke)行(xing)性(xing)(xing)。

就(jiu)本(ben)案而言，首先應(ying)探(tan)究項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)財務(wu)可行性。天量投(tou)資(zi)(zi)(zi)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)需要上市(shi)(shi)公司具有雄(xiong)厚的(de)資(zi)(zi)(zi)金實力，目(mu)(mu)(mu)前明牌珠寶的(de)自(zi)有資(zi)(zi)(zi)金明顯不足(zu)以(yi)支(zhi)撐上述大項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)，如(ru)果要從市(shi)(shi)場再融資(zi)(zi)(zi)，原股東以(yi)及潛在(zai)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者都(dou)會(hui)考慮項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)的(de)盈利前景、公司經(jing)營管理水平等因素，再融資(zi)(zi)(zi)要獲得(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者支(zhi)持并不容易(yi)。

若企業從(cong)銀行貸(dai)款(kuan)，銀行當然也要(yao)考(kao)(kao)慮企業的(de)償(chang)貸(dai)能力。上(shang)(shang)市公(gong)司“蛇(she)吞(tun)象”，小小體(ti)格就(jiu)想從(cong)銀行巨量(liang)貸(dai)款(kuan)投(tou)資(zi)大(da)項目，名義(yi)上(shang)(shang)是(shi)上(shang)(shang)市公(gong)司作為(wei)投(tou)資(zi)主體(ti)，實際承擔風(feng)險(xian)的(de)可能是(shi)銀行等(deng)債權人。因為(wei)如(ru)果項目盈(ying)利(li)不佳，上(shang)(shang)市公(gong)司償(chang)貸(dai)困難，或(huo)只能無(wu)休止展期(qi)。基于風(feng)險(xian)考(kao)(kao)量(liang)，銀行對大(da)量(liang)放(fang)貸(dai)也會斟酌。

其次應探究項(xiang)目(mu)市場可行性和經濟(ji)可行性。并非公(gong)司(si)光伏生(sheng)產(chan)(chan)線建(jian)成(cheng)(cheng)，就大功告成(cheng)(cheng)、坐等(deng)盈利，還需考(kao)慮市場供(gong)求(qiu)、成(cheng)(cheng)本產(chan)(chan)出。據不完全統計，隨著(zhu)光伏產(chan)(chan)業(ye)的(de)火爆，去年已有69家(jia)公(gong)司(si)跨界(jie)到光伏行業(ye)。老廠家(jia)大手(shou)筆擴產(chan)(chan)，新玩家(jia)又(you)在不斷入(ru)局(ju)，等(deng)公(gong)司(si)大項(xiang)目(mu)建(jian)成(cheng)(cheng)，行業(ye)是否面(mian)臨產(chan)(chan)能過(guo)剩局(ju)面(mian)需要(yao)納入(ru)考(kao)量。事實上(shang)，2011年我國光伏行業(ye)就經歷(li)過(guo)一次產(chan)(chan)能過(guo)剩，當時(shi)不少光伏組件廠家(jia)倒閉(bi)。

其三，應探究上(shang)(shang)市(shi)公司(si)的組(zu)織可(ke)行(xing)性。上(shang)(shang)市(shi)公司(si)跨(kua)界光伏，需要(yao)上(shang)(shang)市(shi)公司(si)及其董監高具有相應的經營(ying)管理、組(zu)織能力。術業(ye)有專攻，上(shang)(shang)市(shi)公司(si)沒有相關專業(ye)經營(ying)人(ren)才，沒有相關行(xing)業(ye)管理經驗，跨(kua)界投(tou)資(zi)光伏產業(ye)，賭博性質過重。

早在2015年(nian)(nian)和2016年(nian)(nian)，明(ming)(ming)(ming)牌珠寶(bao)耗巨資(zi)(zi)31億元拿下房(fang)地產電商平臺“蘇(su)州(zhou)好(hao)屋(wu)(wu)”100%股權(quan)，但蘇(su)州(zhou)好(hao)屋(wu)(wu)業(ye)績(ji)(ji)不佳甚(shen)至(zhi)虧損(sun)，把(ba)明(ming)(ming)(ming)牌珠寶(bao)拖入業(ye)績(ji)(ji)泥潭。去年(nian)(nian)明(ming)(ming)(ming)牌珠寶(bao)及(ji)董(dong)事(shi)長等還收到(dao)證(zheng)監部門警(jing)示(shi)函，原因是“蘇(su)州(zhou)好(hao)屋(wu)(wu)”跨期確(que)認成本影響(xiang)公司2017年(nian)(nian)至(zhi)2021年(nian)(nian)利潤，導致明(ming)(ming)(ming)牌珠寶(bao)2017年(nian)(nian)至(zhi)2021年(nian)(nian)財務報告(gao)披露(lu)不準確(que)。這樣(yang)的組(zu)織(zhi)運作能力，跨界投資(zi)(zi)大項目讓(rang)人捏把(ba)汗。

上市公(gong)司為(wei)了扭轉盈利不佳現狀，病急亂(luan)投醫(yi)，盲目跨界天量投資，帶(dai)來的(de)(de)可能(neng)不是利潤(run)增長點(dian)，而是新的(de)(de)虧損(sun)包袱。要挖掘(jue)新的(de)(de)利潤(run)增長點(dian)，圍繞主業(ye)適當進行(xing)業(ye)務拓展延伸，這才(cai)是比較(jiao)穩妥的(de)(de)做法。

企(qi)業簽署天量投(tou)資(zi)協議，可(ke)引(yin)起當(dang)地(di)政府的高(gao)度重視，有利于項目拿地(di)和獲得(de)政策支持(chi)，但在企(qi)業拿地(di)之后(hou)投(tou)資(zi)強度可(ke)能(neng)跟(gen)不上。地(di)方政府同樣也要(yao)關注和研(yan)究企(qi)業大項目的可(ke)行性，對(dui)企(qi)業的投(tou)資(zi)實(shi)力等方面作(zuo)出科學評估，再決定是否供(gong)地(di)。

上市(shi)公司(si)信息披(pi)(pi)(pi)(pi)露應當確(que)保真(zhen)實(shi)(shi)(shi)、準(zhun)確(que)、完整，這是維(wei)系市(shi)場正常健康運轉的最基本要(yao)求。如果最終本案大項目(mu)不(bu)了了之，或者只是實(shi)(shi)(shi)施一(yi)小部分，都難言(yan)信息披(pi)(pi)(pi)(pi)露的真(zhen)實(shi)(shi)(shi)、準(zhun)確(que)。建議證(zheng)(zheng)交所及證(zheng)(zheng)監(jian)部門利(li)用人工智能(neng)等工具，對此前(qian)上市(shi)公司(si)已(yi)披(pi)(pi)(pi)(pi)露的信息，按照最終實(shi)(shi)(shi)際(ji)結(jie)果進行回頭看(kan)，來系統核實(shi)(shi)(shi)、驗證(zheng)(zheng)此前(qian)信披(pi)(pi)(pi)(pi)真(zhen)偽(wei)，對于查證(zheng)(zheng)此前(qian)存在(zai)誤(wu)導(dao)性等信披(pi)(pi)(pi)(pi)行為(wei)的，要(yao)予以(yi)相(xiang)應懲戒。