2月13日(ri)至2月17日(ri)，券(quan)商板塊震蕩(dang)回調，證券(quan)II（中(zhong)信(xin)）指數(shu)-2.92%，跑輸非銀指數(shu)、滬深300和(he)中(zhong)證500指數(shu)。

短期(qi)(qi)關(guan)注3月經(jing)濟刺激政策預期(qi)(qi)，中(zhong)長期(qi)(qi)看好資本市場(chang)擴容帶(dai)動證(zheng)(zheng)券行業(ye)ROE提升。經(jing)濟復蘇(su)(su)+注冊(ce)制改(gai)革+美(mei)國加息(xi)結(jie)束是前(qian)期(qi)(qi)驅動證(zheng)(zheng)券板塊行情上(shang)漲的關(guan)鍵(jian)變量，自2月以(yi)來(lai)，國內金(jin)融數據印(yin)證(zheng)(zheng)弱復蘇(su)(su)、全面注冊(ce)制細則落地、美(mei)國通(tong)脹超預期(qi)(qi)，三重利好邏輯兌(dui)現，證(zheng)(zheng)券板塊迎來(lai)階段(duan)性調整。

由(you)于(yu)證券板塊利潤(run)增長依(yi)賴(lai)經紀、資管等(deng)高(gao)景氣度的細分業務，而估(gu)(gu)值(zhi)下(xia)限(xian)取決于(yu)自營(ying)投資業績(ji)波動(dong)，因此針對后續行情判斷，我(wo)們需(xu)回歸核(he)心矛盾(dun)。由(you)于(yu)2023年(nian)初至今股(gu)債兩市指數上(shang)揚，券商自營(ying)盤獲利了結(jie)頗多，估(gu)(gu)值(zhi)下(xia)限(xian)已然抬升，所以利潤(run)增長成(cheng)為核(he)心矛盾(dun)。

在(zai)資(zi)本市場供(gong)給相對平滑的(de)(de)(de)情(qing)況(kuang)下，財(cai)富管理、股權融(rong)資(zi)等高(gao)ROE業務景(jing)氣度上行(xing)與否，主要在(zai)于(yu)投(tou)資(zi)者(zhe)需(xu)求，影(ying)響投(tou)資(zi)者(zhe)需(xu)求的(de)(de)(de)是(shi)預(yu)期(qi)收益(yi)率和無風險利(li)率的(de)(de)(de)差(cha)值(zhi)，而這最(zui)終聚焦(jiao)經濟(ji)增長(chang)(chang)和政策預(yu)期(qi)，因此(ci)短(duan)期(qi)關注(zhu)3月全國兩會前后穩增長(chang)(chang)政策發(fa)力(li)最(zui)為關鍵；長(chang)(chang)遠來看，資(zi)本市場擴(kuo)容(rong)、居(ju)民(min)理財(cai)需(xu)求成長(chang)(chang)是(shi)證(zheng)券行(xing)業ROE提(ti)升的(de)(de)(de)一體兩面，長(chang)(chang)邏(luo)輯順暢預(yu)示(shi)證(zheng)券板(ban)塊持有價值(zhi)提(ti)升。

流動(dong)性指標環比向好，股權再融資增加，證券行業(ye)景氣度處于(yu)上行區間。

1）資金端：2月(yue)(yue)13日(ri)(ri)(ri)至2月(yue)(yue)17日(ri)(ri)(ri)股票市場日(ri)(ri)(ri)均(jun)交(jiao)易額為9901億(yi)元，周(zhou)度環比+14.28%；截至周(zhou)四，兩融余(yu)額為15778億(yi)元，周(zhou)度環比+0.7%。月(yue)(yue)初(chu)至今(jin)(jin)日(ri)(ri)(ri)均(jun)交(jiao)易額為9411億(yi)元，同比+6.08%；年初(chu)至今(jin)(jin)日(ri)(ri)(ri)均(jun)交(jiao)易額為8578億(yi)元，同比-14.37%。

2）供給端：1月(yue)(yue)1日至2月(yue)(yue)17日，IPO承(cheng)銷(xiao)金(jin)(jin)額為276.74億(yi)元(yuan)，占(zhan)(zhan)去年(nian)完(wan)(wan)成總(zong)量(liang)的(de)4.71%；再(zai)融資承(cheng)銷(xiao)金(jin)(jin)額為1863.86億(yi)元(yuan)，占(zhan)(zhan)去年(nian)完(wan)(wan)成總(zong)量(liang)的(de)16.95%；券(quan)商所(suo)做的(de)債(zhai)券(quan)承(cheng)銷(xiao)金(jin)(jin)額為8386.68億(yi)元(yuan)，占(zhan)(zhan)去年(nian)完(wan)(wan)成總(zong)量(liang)的(de)8.48%。

3）利(li)率(lv)端：2月17日(ri)，7天銀行間質押(ya)式(shi)回購利(li)率(lv)為2.72%，較前(qian)一個周五+63.93bp；7天存款類機構質押(ya)式(shi)回購利(li)率(lv)為2.25%，較前(qian)一個周五+30.87bp。

外圍市場方面：美(mei)國(guo)1月PPI數(shu)(shu)據高于(yu)預期，美(mei)聯(lian)儲表態(tai)偏(pian)鷹。1月PPI數(shu)(shu)據錄得(de)(de)6%的(de)結果，高于(yu)預期的(de)5.4%，但低(di)(di)于(yu)前(qian)值6.2%。不(bu)過結合此前(qian)相(xiang)對(dui)(dui)偏(pian)強的(de)零售銷售數(shu)(shu)據，使得(de)(de)市場對(dui)(dui)于(yu)美(mei)國(guo)方面通脹水平(ping)能否(fou)繼續下行以達到2%的(de)目標存在一定擔憂，美(mei)聯(lian)儲兩(liang)位官員布拉德和梅斯特(te)分別表態(tai)，核心(xin)信息是(shi)聯(lian)儲未來(lai)加(jia)息高點仍不(bu)確定，同(tong)時認為年內很難降(jiang)息，利率高點不(bu)確定有(you)利于(yu)保證通脹預期低(di)(di)位，近期經濟數(shu)(shu)據和聯(lian)儲態(tai)度(du)變化使得(de)(de)美(mei)元指數(shu)(shu)反彈。

當前證券(quan)(quan)及(ji)財(cai)(cai)(cai)富管理相關板(ban)塊估(gu)(gu)值仍處于(yu)歷史低點，賠率(lv)(lv)大，勝率(lv)(lv)不斷提升(sheng)。具體個股(gu)(gu)來看，2023年PE估(gu)(gu)值東(dong)財(cai)(cai)(cai)27x、同花(hua)順(shun)29x、指(zhi)南針(zhen)32x、中金公司(si)14x（A股(gu)(gu)）/7x（H股(gu)(gu)）、廣發(fa)證券(quan)(quan)9x（A股(gu)(gu)）/8x（H股(gu)(gu)）、東(dong)方證券(quan)(quan)23x（A股(gu)(gu)）/11x（H股(gu)(gu)；PB估(gu)(gu)值中金公司(si)1.7x（A股(gu)(gu)）/0.8x（H股(gu)(gu)）、廣發(fa)證券(quan)(quan)0.8x（A股(gu)(gu)）/0.6x（H股(gu)(gu)）、東(dong)方證券(quan)(quan)1.1x（A股(gu)(gu)）/0.5x（H股(gu)(gu)）。重點推(tui)薦：同花(hua)順(shun)、東(dong)方財(cai)(cai)(cai)富、指(zhi)南針(zhen)；中金公司(si)（H）、廣發(fa)證券(quan)(quan)、東(dong)方證券(quan)(quan)。

本文來源：中信建投《中信建投：全面注冊制落地催化，重點關注復蘇周期下的證券板塊》

（本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔）

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