每經AI快訊(xun)，中國銀河05月16日發布研報稱：給予食品飲料推薦（維持）評級。

動銷(xiao)(xiao)邊(bian)際(ji)(ji)結(jie)構性改(gai)善，軟(ruan)飲料(liao)景氣突出，百潤與(yu)(yu)千禾景氣延(yan)續(xu)：整體來看，4月C端(duan)(duan)(duan)動銷(xiao)(xiao)邊(bian)際(ji)(ji)弱(ruo)改(gai)善，與(yu)(yu)宏(hong)觀層面的經(jing)濟復蘇節奏相(xiang)吻(wen)合，同時(shi)亦歸因(yin)于C端(duan)(duan)(duan)高基(ji)數(shu)疊(die)加部分(fen)客流(liu)被B端(duan)(duan)(duan)渠道分(fen)流(liu)；內(nei)部動銷(xiao)(xiao)旺盛度分(fen)化，軟(ruan)飲料(liao)＞預(yu)制菜＞酒類(lei)＞零食~速凍(dong)(dong)~復調(diao)(diao)(diao)＞乳制品~基(ji)礎調(diao)(diao)(diao)味品；剔除基(ji)數(shu)效(xiao)應(ying)擾動后（即21.4-23.4期間CAGR），預(yu)制菜＞軟(ruan)飲料(liao)~酒類(lei)＞復調(diao)(diao)(diao)＞零食＞速凍(dong)(dong)~基(ji)礎調(diao)(diao)(diao)味品＞乳制品，軟(ruan)飲料(liao)與(yu)(yu)酒類(lei)景氣度突出，主要系(xi)低基(ji)數(shu)+旺季+戶外場景修復。個股層面，1）景氣延(yan)續(xu)，百潤、千禾、東鵬；2）穩健增(zeng)長，天味、農夫、安井(jing)；3）邊(bian)際(ji)(ji)改(gai)善，伊利、衛龍；4）持續(xu)調(diao)(diao)(diao)整，海天、頤(yi)海。

酒(jiu)類：4月整體環比改善(shan)(shan)，預調酒(jiu)延續(xu)高(gao)景(jing)氣：4月收入(ru)環比改善(shan)(shan)，主要(yao)得(de)益(yi)于行業逐漸步(bu)入(ru)旺季以及預調酒(jiu)在頭部(bu)品牌大單(dan)品放量推動下(xia)維持(chi)較高(gao)景(jing)氣度。百潤，4月延續(xu)高(gao)景(jing)氣，網點加(jia)(jia)速滲透，主要(yao)得(de)益(yi)于強(qiang)爽大單(dan)品持(chi)續(xu)放量，食雜店與小超(chao)市渠道加(jia)(jia)速下(xia)沉，單(dan)店收入(ru)亦(yi)維持(chi)較快增長。

調(diao)味品：4月(yue)整體持續承壓(ya)，復(fu)調(diao)表現相(xiang)對(dui)突出：4月(yue)收(shou)入同比與環比均承壓(ya)，主(zhu)要歸(gui)因于(yu)C端基數偏高(gao)(gao)，同時餐飲場景(jing)(jing)修復(fu)導(dao)致部分(fen)客(ke)流被分(fen)流。分(fen)品類，復(fu)調(diao)維持較快(kuai)增(zeng)長(chang)，基礎(chu)調(diao)料(liao)相(xiang)對(dui)承壓(ya)。海天(tian)，4月(yue)持續承壓(ya)，主(zhu)要歸(gui)因于(yu)高(gao)(gao)基數+添(tian)加(jia)(jia)劑事件(jian)持續發酵。千(qian)禾，4月(yue)延續高(gao)(gao)景(jing)(jing)氣，主(zhu)要得益于(yu)零添(tian)加(jia)(jia)事件(jian)持續發酵，加(jia)(jia)快(kuai)招(zhao)商與渠道(dao)下沉速(su)度。頤海，4月(yue)淡季動銷(xiao)平淡，復(fu)調(diao)業務(wu)底部邊際改善。天(tian)味，4月(yue)淡季動銷(xiao)穩健，好(hao)人家快(kuai)速(su)增(zeng)長(chang)。

速凍(dong)與(yu)預制菜：4月(yue)(yue)整體同(tong)比(bi)承(cheng)壓，環比(bi)結構(gou)性改善(shan)：4月(yue)(yue)收入同(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)，環比(bi)結構(gou)性略(lve)有改善(shan)，主要歸(gui)因于：1）22年(nian)疫(yi)情管控(kong)致C端基數偏高；2）23年(nian)餐飲(yin)場景修復與(yu)下(xia)游(you)渠道業(ye)態(tai)結構(gou)性變革。分(fen)品(pin)類，預制菜與(yu)速凍(dong)點心(xin)增長更快。安井(jing)，4月(yue)(yue)動銷環比(bi)改善(shan)，鋪市率快速提(ti)升(sheng)。

乳制品(pin)：4月底(di)部邊際(ji)修復(fu)，常(chang)溫表現(xian)相對穩(wen)(wen)健(jian)(jian)：4月動銷同比仍(reng)承壓，環比略有(you)改善(shan)。分(fen)品(pin)類(lei)，常(chang)溫表現(xian)相對穩(wen)(wen)健(jian)(jian)，尤其(qi)是白(bai)奶韌性(xing)凸顯，主要得益(yi)于(yu)在消費者信心逐漸恢(hui)復(fu)的過程中，常(chang)溫白(bai)奶的需求剛性(xing)較低溫產(chan)品(pin)與酸奶產(chan)品(pin)更加明顯。伊利，4月底(di)部邊際(ji)改善(shan)，常(chang)溫表現(xian)相對穩(wen)(wen)健(jian)(jian)，金典動銷恢(hui)復(fu)斜率(lv)更高。

軟飲(yin)(yin)料(liao)：4月(yue)漸(jian)入(ru)旺(wang)季，動(dong)銷(xiao)明(ming)(ming)顯(xian)改(gai)善：4月(yue)收入(ru)同(tong)比與(yu)環比均明(ming)(ming)顯(xian)改(gai)善，主要歸(gui)因(yin)于低(di)基數效(xiao)應+戶外即飲(yin)(yin)場景修復+行業漸(jian)入(ru)旺(wang)季，共同(tong)推動(dong)鋪市率與(yu)單店(dian)收入(ru)提升。分品類，包裝水、即飲(yin)(yin)茶、運動(dong)飲(yin)(yin)料(liao)動(dong)銷(xiao)旺(wang)盛。農夫，4月(yue)漸(jian)入(ru)旺(wang)季，動(dong)銷(xiao)明(ming)(ming)顯(xian)改(gai)善；東鵬，4月(yue)動(dong)銷(xiao)旺(wang)盛，網點加速(su)滲透。

零食：4月(yue)(yue)整體仍承壓，魔芋(yu)爽表現突(tu)出(chu)：4月(yue)(yue)收入(ru)(ru)同比與環比均承壓，主要歸(gui)因于疫情管控致(zhi)(zhi)22年(nian)同期C端基數偏高，同時零食折扣(kou)店(dian)興(xing)起導致(zhi)(zhi)KA、BC等渠道被分流，共(gong)同導致(zhi)(zhi)鋪市率明顯下降，但單(dan)店(dian)收入(ru)(ru)已出(chu)現環比改善的跡象。衛龍，4月(yue)(yue)底部邊際改善，鹵蛋(dan)新(xin)品(pin)快速(su)鋪市。

投資(zi)建議(yi)：重視(shi)三個階段的節奏分化：1.過(guo)渡期（1-2月）：重點關注高(gao)端(duan)白(bai)酒(jiu)、餐飲(yin)(yin)供應(ying)(ying)鏈。2.弱(ruo)復蘇(su)（3-6月）：關注高(gao)端(duan)白(bai)酒(jiu)、次(ci)高(gao)端(duan)白(bai)酒(jiu)、餐飲(yin)(yin)供應(ying)(ying)鏈、乳品。3.強復蘇(su)（7-12月）：關注高(gao)端(duan)白(bai)酒(jiu)、調味品、啤(pi)酒(jiu)、功能(neng)飲(yin)(yin)料(liao)。短期，白(bai)酒(jiu)關注貴州(zhou)茅臺、五糧液、瀘(lu)州(zhou)老窖(jiao)、山西汾酒(jiu)；關注啤(pi)酒(jiu)（青島啤(pi)酒(jiu)）、飲(yin)(yin)料(liao)（東鵬飲(yin)(yin)料(liao)、李子(zi)園）、餐飲(yin)(yin)供應(ying)(ying)鏈（寶立(li)食品、海天味業）。

風險提示：需(xu)求恢復不(bu)及預(yu)期；成本漲幅超預(yu)期；食(shi)品(pin)安全問題。

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(記者 王曉波)

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