每經特約評論員 熊(xiong)錦秋

*ST弘高（SZ002504，股(gu)價0.38元(yuan)，市(shi)值3.9億元(yuan)）面值退市(shi)基本(ben)板上(shang)釘釘，但有四家(jia)券商(shang)排名(ming)十大股(gu)東之列，這些股(gu)票都來自于(yu)控股(gu)股(gu)東及(ji)其一致行(xing)動人(ren)股(gu)權質押(ya)違約后以(yi)股(gu)抵(di)債(zhai)，均為限(xian)售股(gu)。筆者認為，券商(shang)應(ying)引以(yi)為戒，防范限(xian)售股(gu)的質押(ya)風險。

2014年，*ST弘(hong)高借殼(ke)上(shang)市(shi)，由于(yu)控股(gu)股(gu)東借殼(ke)上(shang)市(shi)業績補(bu)償承諾未(wei)履行，股(gu)份尚未(wei)解鎖，券(quan)商(shang)(shang)在(zai)做股(gu)權質押時(shi)也都知道質押物為(wei)限售股(gu)，控股(gu)股(gu)東股(gu)權質押違約后以(yi)股(gu)抵債，四家券(quan)商(shang)(shang)在(zai)2020年以(yi)來先后成(cheng)為(wei)上(shang)市(shi)公司股(gu)東。

股(gu)票(piao)質(zhi)(zhi)押(ya)違約(yue)，按《民法典》第436條，債(zhai)務人不履行到期(qi)債(zhai)務或(huo)者發生當事人約(yue)定的(de)實(shi)現質(zhi)(zhi)權的(de)情形，質(zhi)(zhi)權人可(ke)與出質(zhi)(zhi)人協議(yi)以質(zhi)(zhi)押(ya)財產折價，也可(ke)就拍賣、變賣質(zhi)(zhi)押(ya)財產所(suo)得(de)的(de)價款優(you)先受償。上(shang)述券商(shang)在以股(gu)抵債(zhai)之前，進行了股(gu)權質(zhi)(zhi)押(ya)違約(yue)的(de)司(si)法拍賣，但均(jun)告流(liu)拍。對于公(gong)司(si)基本面(mian)堪憂且性質(zhi)(zhi)為限售(shou)股(gu)的(de)股(gu)權拍賣，買完之后又不能在市場流(liu)通，沒有什(shen)么人會(hui)趟(tang)渾水。

本(ben)(ben)案充分詮釋(shi)了券(quan)商開展(zhan)限(xian)售(shou)股質(zhi)押業務的巨大風險。一般股票(piao)質(zhi)押率（貸款本(ben)(ben)金/質(zhi)押股票(piao)市值(zhi)）不高(gao)于60%，但即便只有30%，券(quan)商也(ye)并(bing)非(fei)沒有風險。一些爆(bao)雷股或退(tui)市股，下(xia)跌基本(ben)(ben)都是無量跌停，根本(ben)(ben)沒有出逃機(ji)會(hui)，從高(gao)位(wei)跌剩(sheng)10%也(ye)不稀(xi)奇(qi)，何(he)況券(quan)商持有的是限(xian)售(shou)股，根本(ben)(ben)無權在市場賣出，只能(neng)眼(yan)睜睜看著(zhu)股價下(xia)跌，甚(shen)至陪公司退(tui)市。

為防范股(gu)(gu)票(piao)質押風(feng)險，一般設置預警線(xian)、平倉線(xian)。2018年《證(zheng)券(quan)公司參與股(gu)(gu)票(piao)質押式(shi)回(hui)購交易(yi)風(feng)險管理指引》規(gui)定，證(zheng)券(quan)公司應當(dang)建立盯市機制，若履(lv)(lv)約(yue)(yue)保障比例(li)達到或低于約(yue)(yue)定最(zui)低比例(li)的(de)，證(zheng)券(quan)公司應當(dang)及時(shi)通知融入方(fang)(fang)追加(jia)擔保物、提前購回(hui)或者(zhe)采取其他履(lv)(lv)約(yue)(yue)保障措施(shi)。但若融入方(fang)(fang)沒錢(qian)沒物，無法(fa)(fa)追加(jia)擔保，無法(fa)(fa)購回(hui)，而券(quan)商手里捏的(de)又是限(xian)售股(gu)(gu)，無法(fa)(fa)在(zai)市場執行強制平倉，所有風(feng)控機制就形(xing)同虛設。

限售股(gu)質(zhi)押融資的風(feng)(feng)險防(fang)(fang)控，或已(yi)超越現有(you)的風(feng)(feng)控制(zhi)度體系(xi)之(zhi)外(wai)，很難防(fang)(fang)住風(feng)(feng)險。而券(quan)商(shang)被(bei)迫(po)持有(you)大量上市(shi)(shi)公(gong)司(si)股(gu)票，從事上市(shi)(shi)公(gong)司(si)實業經營(ying)、參與公(gong)司(si)治(zhi)理又不是其(qi)強項(xiang)，這樣券(quan)商(shang)和(he)上市(shi)(shi)公(gong)司(si)、市(shi)(shi)場可(ke)能形成多輸局面。要防(fang)(fang)止類(lei)似本案(an)的風(feng)(feng)險，筆者有(you)以(yi)下思(si)考和(he)建議：

一是控制股票質押率(lv)。質押率(lv)越高(gao)，同樣數(shu)量的(de)股票融資(zi)越多(duo)，券商(shang)作(zuo)為(wei)融資(zi)方承擔(dan)的(de)風(feng)險就越大。券商(shang)根據上市公司(si)質地不同，應(ying)適度控制股票質押率(lv)，尤其(qi)是對于借殼上市、重大重組等公司(si)，由于其(qi)中存在(zai)業績承諾補償、信披(pi)真實性(xing)等諸多(duo)變量，更應(ying)壓(ya)低質押率(lv)。

二是控制質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)(ya)比例。目(mu)前單只A股(gu)(gu)股(gu)(gu)票市場整體(ti)質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)(ya)比例不得超過50%，但并非所(suo)有(you)(you)股(gu)(gu)東(dong)都會質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)(ya)股(gu)(gu)票，導(dao)致大(da)股(gu)(gu)東(dong)往往可(ke)將(jiang)100%持股(gu)(gu)予以質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)(ya)。券(quan)商若接受大(da)股(gu)(gu)東(dong)100%持股(gu)(gu)質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)(ya)，等于不給自己留后路，因為大(da)股(gu)(gu)東(dong)要是沒(mei)有(you)(you)錢(qian)購回，此(ci)時要想補充質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)(ya)只會是押(ya)(ya)(ya)無可(ke)押(ya)(ya)(ya)。券(quan)商不能為了(le)搶生(sheng)意，不顧(gu)風險讓大(da)股(gu)(gu)東(dong)質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)(ya)比例攀升(sheng)到(dao)100%。

三是應強化對(dui)(dui)大(da)股(gu)東股(gu)票(piao)質(zhi)(zhi)押融(rong)資(zi)(zi)去向監控。如(ru)果大(da)股(gu)東股(gu)票(piao)質(zhi)(zhi)押融(rong)資(zi)(zi)使用(yong)(yong)得當(dang)，形成有效資(zi)(zi)產(chan)，完(wan)全(quan)可抽回來用(yong)(yong)于(yu)應對(dui)(dui)質(zhi)(zhi)押平倉風險。按規定，券商(shang)(shang)應當(dang)與融(rong)入(ru)方約定，融(rong)入(ru)方融(rong)入(ru)資(zi)(zi)金(jin)存放于(yu)其在券商(shang)(shang)指定銀行開立的專(zhuan)用(yong)(yong)賬(zhang)戶，并用(yong)(yong)于(yu)實體(ti)經濟生產(chan)經營，不(bu)得用(yong)(yong)于(yu)“買入(ru)上市交(jiao)易(yi)的股(gu)票(piao)”等。對(dui)(dui)此(ci)，券商(shang)(shang)應強化監控，如(ru)果大(da)股(gu)東違約應按約定盡快改正(zheng)。

四(si)是券商不(bu)宜接受限售股(gu)質押(ya)融資(zi)。接受限售股(gu)質押(ya)融資(zi)相當于買期(qi)房，有些限售股(gu)何時解(jie)禁都不(bu)確(que)定，即便有明(ming)確(que)解(jie)禁時間表，解(jie)禁時上市公司是啥情(qing)(qing)(qing)況也不(bu)確(que)定，市場是啥情(qing)(qing)(qing)況更不(bu)確(que)定，若(ruo)遇(yu)到類似本案(an)的限售疊(die)加退市情(qing)(qing)(qing)況，更可能遭受較(jiao)大損失(shi)。

從理論上反思，《民法(fa)典》第426條規(gui)(gui)定，法(fa)律(lv)(lv)、行(xing)政(zheng)法(fa)規(gui)(gui)禁止(zhi)轉讓(rang)的動(dong)產(chan)不得(de)出質。《公司法(fa)》規(gui)(gui)定，公司公開發行(xing)股份前已(yi)發行(xing)的股份，自公司股票(piao)上市交易之日起(qi)一(yi)年內不得(de)轉讓(rang)。但現實中有(you)(you)上市公司控(kong)股股東在上市不到一(yi)年就質押限(xian)售股，法(fa)律(lv)(lv)禁止(zhi)轉讓(rang)的股票(piao)也(ye)用于出質，是(shi)否有(you)(you)違法(fa)律(lv)(lv)法(fa)規(gui)(gui)，值得(de)深究。