每(mei)(mei)經記(ji)者｜張韻    每(mei)(mei)經編輯｜楊夏    

自證(zheng)監會主席易(yi)會滿(man)去年在(zai)金(jin)融街論壇年會上(shang)首次提(ti)(ti)及“探索(suo)建立具有中國特(te)色的(de)估(gu)值體系(xi)”以來，央企估(gu)值問題(ti)成為(wei)二(er)級市場一大焦點，一批高分(fen)(fen)紅的(de)央企經營業(ye)務(wu)平穩，盈利能力(li)穩步提(ti)(ti)升，投資者也十分(fen)(fen)關心其能否(fou)迎來較大估(gu)值重塑空間和潛(qian)力(li)。

7月20日，上海證券交易所在上海舉辦了第三(san)期“價值與投資(zi)”上市公司專項投關活動(dong)，來(lai)自交通(tong)銀行、寶(bao)鋼股份、上海能源(yuan)的上市央企高管(guan)，與券商(shang)分(fen)析師(shi)、機構投資(zi)者代(dai)表展開了面對面交流，共同探討穩增長如何驅動(dong)高分(fen)紅。

圖片(pian)來源：每經記者 張(zhang)韻 攝

上市央企高分紅特征凸顯

“上(shang)市公(gong)(gong)司央(yang)企(qi)具(ju)有規模大、經營穩健、治理結構完善、運作規范、履行社會責任、注重(zhong)股(gu)東回報(bao)等顯著(zhu)特(te)點，在關(guan)系國(guo)家安全、國(guo)民(min)經濟命(ming)脈(mo)的主要行業和關(guan)鍵(jian)領域也占據重(zhong)要支配(pei)地位。”中證指數有限(xian)公(gong)(gong)司負責人表示，基于此，央(yang)企(qi)控股(gu)上(shang)市公(gong)(gong)司高分紅特(te)征(zheng)尤為明顯。

事實(shi)上(shang)，長期以(yi)來，央(yang)企控股上(shang)市公司分(fen)(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)居支(zhi)柱地(di)位，具有良好的資本市場示范效應。近年(nian)來，隨著分(fen)(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)相關制度(du)不(bu)斷推進，上(shang)市公司整體分(fen)(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)呈現出兩個明(ming)顯變(bian)化(hua)，一(yi)是分(fen)(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)水(shui)平持續改善，二是分(fen)(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)質量(liang)明(ming)顯提升。2022年(nian)度(du)，央(yang)企分(fen)(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)總額超1萬(wan)億元，占全市場比(bi)重接近60%。與此同時(shi)，在(zai)股利支(zhi)付(fu)率、股息率及分(fen)(fen)(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)持續性(xing)等方(fang)面，央(yang)企相較其他類型企業都處于領先水(shui)平。

在(zai)7月率先打(da)響國有大行(xing)分(fen)紅第一(yi)槍的(de)交通(tong)銀(yin)(yin)行(xing)（SH601328，股(gu)價5.52元(yuan)，市值4099.30億元(yuan)），其分(fen)紅數額(e)再創歷(li)史新高。經過多年(nian)發(fa)(fa)展(zhan)，公(gong)司已形成國際化(hua)、綜合化(hua)的(de)發(fa)(fa)展(zhan)戰(zhan)略，經營(ying)情況始終保(bao)持穩中(zhong)有進、穩中(zhong)提質(zhi)的(de)發(fa)(fa)展(zhan)態勢。在(zai)穩增長的(de)背景下，交通(tong)銀(yin)(yin)行(xing)董辦(ban)副主任桂(gui)澤(ze)發(fa)(fa)表示，十余年(nian)來(lai)，公(gong)司一(yi)直保(bao)持30%以(yi)上的(de)分(fen)紅率，這背后體現出以(yi)人為本、統籌平衡、動態發(fa)(fa)展(zhan)、兼顧比例與(yu)總量(liang)的(de)經營(ying)理(li)念。

寶(bao)鋼股份(fen)（SH600019，股價5.76元(yuan)，市值1282.30億(yi)元(yuan)）上市以來(lai)累計現金分紅1104億(yi)元(yuan)、回(hui)購(gou)50億(yi)元(yuan)，其回(hui)饋(kui)資(zi)(zi)本市場的(de)(de)資(zi)(zi)金是向資(zi)(zi)本市場募資(zi)(zi)的(de)(de)3.4倍。在寶(bao)鋼股份(fen)證券事(shi)務代(dai)表(biao)陶昀看來(lai)，公司堅持(chi)將每年盈利的(de)(de)50%用(yong)于現金分紅作為長期股利分配(pei)政策，不僅是基(ji)于未來(lai)投資(zi)(zi)布局的(de)(de)需要，更展現出回(hui)饋(kui)全體(ti)股東的(de)(de)央企責任。

與(yu)鋼鐵行業(ye)當前的(de)弱市行情相比，2022年以來(lai)，煤(mei)炭板(ban)塊迎來(lai)一輪業(ye)績與(yu)估值雙升的(de)歷史性行情，那(nei)么上(shang)市央企又將如(ru)何(he)平衡公司收益與(yu)股(gu)東(dong)回(hui)報？上(shang)海能源（SH600508，股(gu)價14.24元。市值102.90億(yi)元）證券事務代表黃耀盟認(ren)為(wei)，分(fen)(fen)紅考(kao)慮(lv)的(de)核心因素(su)是現金流、盈(ying)利能力與(yu)項目(mu)開(kai)發，公司在持續保持30%以上(shang)分(fen)(fen)紅比例的(de)前提下，主要(yao)通過提高業(ye)績來(lai)增(zeng)加(jia)分(fen)(fen)紅總額。

新增ROE考核指標如何解？

“從國(guo)資(zi)(zi)委對于央企明確(que)提出的一利(li)五(wu)率考核指(zhi)(zhi)(zhi)標來(lai)(lai)看，利(li)潤(run)總額是分(fen)紅的主要來(lai)(lai)源，上(shang)市公司(si)往往根據盈利(li)水平來(lai)(lai)確(que)定分(fen)紅政(zheng)策，穩定的分(fen)紅反映了上(shang)市公司(si)良好的盈利(li)預(yu)期，而凈資(zi)(zi)產收益率和營(ying)業現(xian)金比(bi)率兩大指(zhi)(zhi)(zhi)標則認為分(fen)紅反映了上(shang)市公司(si)有較好的獲現(xian)能力。”中證指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)有限公司(si)負責人表示。

從“兩利四率”到“一(yi)利五(wu)率”，各家(jia)央企又是(shi)如何看待國資委新增(zeng)的ROE這一(yi)考核指(zhi)標？陶昀(yun)表示(shi)，ROE是(shi)資本市場高(gao)度關切的一(yi)個指(zhi)標，納入后(hou)使(shi)得對央企的激勵引導與市場更加趨同，實際上優(you)化ROE指(zhi)標是(shi)一(yi)個長期的工作，在當(dang)前(qian)整個的鋼(gang)鐵形勢比較弱的情(qing)況下，為保證經營效益(yi)，公司需要在采購、生(sheng)產、研發、銷售各個環節降(jiang)本增(zeng)效。

桂澤發認(ren)為，ROE是一個綜合(he)指標，反映了企業的(de)經營質效，金(jin)融(rong)行(xing)業的(de)利潤來源于信貸(dai)利差、投資(zi)息差及財(cai)富管(guan)理費用，協同商行(xing)+投行(xing)+財(cai)行(xing)為客戶提供組合(he)化服(fu)務是提高ROE的(de)重要方式。

ROE是利(li)(li)潤額與平(ping)均股東(dong)權益的比值。在(zai)黃(huang)耀盟看(kan)來，上海能源(yuan)可以通(tong)過穩(wen)定煤炭(tan)、做優電力、大(da)力拓展新能源(yuan)的戰略思路(lu)做大(da)利(li)(li)潤，并通(tong)過加大(da)分紅、回購股份等方(fang)式(shi)減少凈資產(chan)，雙(shuang)管齊下有利(li)(li)于(yu)提升(sheng)指標，發揮央企在(zai)資本(ben)市場中的頂梁柱作用。

由此可見，連續(xu)分紅(hong)的(de)(de)上市(shi)公(gong)司在ROE表現(xian)方面(mian)有較強(qiang)的(de)(de)正(zheng)相(xiang)關性(xing)。而事(shi)實(shi)上，投(tou)資(zi)高分紅(hong)企業是資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)上一(yi)種非(fei)常重(zhong)要的(de)(de)投(tou)資(zi)策略，也是近年A股市(shi)場(chang)上有效性(xing)較強(qiang)的(de)(de)投(tou)資(zi)策略之一(yi)，尤其(qi)是在中特(te)估背(bei)景下，今年投(tou)資(zi)者對(dui)于(yu)高分紅(hong)央企的(de)(de)關注(zhu)度越來越高。

如何把握“中特估”新機遇？

對于寶鋼股份而言，鋼鐵行業今年(nian)上半年(nian)經營形勢嚴峻，主(zhu)要由于需求端相對疲(pi)軟(ruan)。陶昀(yun)表示，下半年(nian)看(kan)起來(lai)需求有一(yi)些(xie)企穩的(de)現(xian)象(xiang)，公司最近也提高了月度產品的(de)售價(jia)，但需求的(de)觸底回升是否穩固或趨(qu)勢很強，還(huan)需要進一(yi)步觀(guan)察。在此背景下，陶昀(yun)認(ren)為(wei)，現(xian)階段，更多需要做(zuo)好自身發展(zhan)，用(yong)業績說(shuo)服(fu)投(tou)資人。

黃耀盟進(jin)一步表示(shi)，一方(fang)面要(yao)用(yong)業績(ji)證明價值提高(gao)估值，另一方(fang)面公(gong)司也(ye)需要(yao)通(tong)過走進(jin)央企(qi)等活動讓投(tou)資者對中(zhong)特估企(qi)業增強認同(tong)感。

“從(cong)微觀上(shang)說，中特估提(ti)出(chu)的(de)初心仍在(zai)于提(ti)高指(zhi)標，在(zai)提(ti)高市盈率方面(mian)，現(xian)階段分(fen)子(zi)分(fen)母存在(zai)兩種不同的(de)變動邏輯，”桂(gui)澤發解釋(shi)道，分(fen)子(zi)是股價，國內資本(ben)市場(chang)仍有突(tu)出(chu)的(de)中國式特征，由于散戶多因此市場(chang)注重短期操作(zuo)，強調題材的(de)炒作(zuo)性(xing)；分(fen)母是每股凈資產，作(zuo)為央企，商業銀(yin)行(xing)(xing)需在(zai)間接金融中起主導(dao)作(zuo)用，更追(zhui)求穩健(jian)性(xing)，因此交(jiao)通銀(yin)行(xing)(xing)一度長期表現(xian)出(chu)分(fen)子(zi)往下走、分(fen)母往上(shang)走的(de)態(tai)勢，導(dao)致市盈率下降，說明(ming)估值體系的(de)重建要從(cong)邏輯上(shang)進行(xing)(xing)重構。

如何解決這一矛盾？桂(gui)澤發講述了交通(tong)(tong)銀行在6月的(de)(de)(de)研(yan)討會上(shang)(shang)(shang)提出的(de)(de)(de)策(ce)略，即要多頭并進，統籌兼顧(gu)，從微觀、中觀、宏觀上(shang)(shang)(shang)一起發力。如宏觀上(shang)(shang)(shang)對上(shang)(shang)(shang)市(shi)公司(si)進行分類比較，跨類別之間(jian)通(tong)(tong)過調節(jie)系數(shu)以正向引導(dao)；中觀上(shang)(shang)(shang)引導(dao)投(tou)資(zi)者奉行長期(qi)(qi)主義(yi)，克(ke)服短期(qi)(qi)炒作生(sheng)態，更(geng)多挖(wa)掘(jue)央企的(de)(de)(de)潛在價值；微觀上(shang)(shang)(shang)，企業(ye)要將業(ye)績做好(hao)，加(jia)強(qiang)信息(xi)披露，更(geng)加(jia)公開透明，進而營造(zao)更(geng)好(hao)的(de)(de)(de)估值恢復(fu)環境。

那(nei)么，從(cong)投資(zi)(zi)選股(gu)角度，投資(zi)(zi)者(zhe)應(ying)如何正視高分紅(hong)央(yang)(yang)企的(de)(de)(de)(de)投資(zi)(zi)價值(zhi)？海通證(zheng)券研究所(suo)銀行(xing)業(ye)首席分析(xi)師林加力分析(xi)指出，央(yang)(yang)企大多涉及國計民生(sheng)的(de)(de)(de)(de)重大基礎性(xing)行(xing)業(ye)，這些行(xing)業(ye)完成早期的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)本(ben)積累后已經(jing)呈現出穩(wen)健盈利的(de)(de)(de)(de)特點，能夠提供比較穩(wen)健的(de)(de)(de)(de)股(gu)利回報，同時優質(zhi)央(yang)(yang)企正朝著技術升級(ji)和高質(zhi)量發展的(de)(de)(de)(de)方向邁進，相信(xin)通過(guo)維(wei)持合理分紅(hong)比例，央(yang)(yang)企控股(gu)上市(shi)公司(si)能夠持續地為投資(zi)(zi)者(zhe)創造穩(wen)健的(de)(de)(de)(de)價值(zhi)增長。

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