每經(jing)記者(zhe)｜趙云    每經(jing)編輯｜肖芮冬    

9月20日(ri)，大(da)盤全天(tian)震蕩調整，三大(da)指數均(jun)小幅下跌(die)，創(chuang)業板(ban)指再創(chuang)調整新低。

盤面上，ST板(ban)塊繼續逆(ni)勢活躍，算(suan)力概(gai)念股開盤沖高，機器人概(gai)念股盤中拉(la)升(sheng)，減肥藥概(gai)念股震(zhen)蕩走強。下(xia)跌方(fang)面，旅游股集體調整。

總體(ti)上個股(gu)(gu)跌(die)多漲少(shao)，兩(liang)市超3800只個股(gu)(gu)下跌(die)。滬深(shen)兩(liang)市今日(ri)成(cheng)交額5732億(yi)，較上個交易日(ri)縮量(liang)618億(yi)，成(cheng)交金額跌(die)破(po)6000億(yi)續(xu)創年(nian)內(nei)新低。北(bei)向資(zi)金全天單(dan)邊凈(jing)賣出35.4億(yi)元(yuan)，其中滬股(gu)(gu)通凈(jing)賣出13.72億(yi)元(yuan)，深(shen)股(gu)(gu)通凈(jing)賣出21.68億(yi)元(yuan)。

市場雖然成交低迷，但并不缺(que)熱(re)點。

昨天（9月19日(ri)），證監會有(you)關部門負責人(ren)就金(jin)帝股份上市首日(ri)戰略投資者(zhe)出借證券(quan)有(you)關事(shi)宜答記者(zhe)問，再次激起關注。

而在此(ci)之前，金帝股份本周(zhou)已經兩(liang)連(lian)板，今天又收獲(huo)第(di)三個(ge)板，距超過(guo)上(shang)市(shi)首日收盤價48.27元還差一個(ge)漲停(ting)。

3連板的強勢(shi)行情，在近(jin)期A股低迷的氛圍下，特(te)別顯(xian)眼。

今天同花順上(shang)一則(ze)“散戶大戰機構？”的話(hua)題登上(shang)熱榜，似乎把金(jin)帝股份視為了A股版的“游戲驛站”逼空行(xing)情(qing)。

且(qie)不(bu)論這樣(yang)理(li)解(jie)是(shi)否準確，我(wo)們(men)還是(shi)簡單(dan)回(hui)顧近期(qi)圍繞(rao)金帝股份展開(kai)的爭論。

1.上市首日天量融券引關注

9月(yue)1日(ri)，金帝(di)股(gu)(gu)份上市(shi)，公司發行價(jia)(jia)21.77元(yuan)，當(dang)日(ri)股(gu)(gu)價(jia)(jia)最高沖至61元(yuan)/股(gu)(gu)，漲(zhang)幅達180%。高位震蕩后，股(gu)(gu)價(jia)(jia)逐(zhu)步(bu)回落，收(shou)盤(pan)報(bao)48.27元(yuan)/股(gu)(gu)，收(shou)盤(pan)漲(zhang)幅121%，期間振幅甚(shen)大。融(rong)資融(rong)券(quan)(quan)數據顯示，當(dang)日(ri)融(rong)券(quan)(quan)賣(mai)出量(liang)458.32萬股(gu)(gu)，融(rong)券(quan)(quan)余額為2.21億元(yuan)，占流通市(shi)值的9.346%。市(shi)場人士(shi)認(ren)為，股(gu)(gu)價(jia)(jia)大幅波動原因或(huo)與上述融(rong)券(quan)(quan)相關。

如此巨量的融券(quan)來(lai)自何方？金(jin)帝(di)股(gu)(gu)份公司戰略配售信息顯示，金(jin)帝(di)股(gu)(gu)份資管計劃1號、金(jin)帝(di)股(gu)(gu)份資管計劃2號分別持有(you)436.06萬股(gu)(gu)、34.03萬股(gu)(gu)，合(he)計獲配470.09萬股(gu)(gu)，限售期為(wei)12個月，戰略投資者類型為(wei)發(fa)行公司高(gao)級管理(li)人員及核心員工通過設立(li)專(zhuan)項資產管理(li)計劃。

根(gen)據這(zhe)個數量，能(neng)夠給“空頭”提供這(zhe)么(me)多(duo)券的是誰，并不難猜(cai)。

而昨天，證(zheng)監會的(de)答記者問也正式揭開謎底：

經核查，金帝股(gu)份(fen)高管(guan)與(yu)核心(xin)員工參與(yu)戰略配售后(hou)，在上市首日由資(zi)管(guan)計劃通過轉融(rong)通業務將股(gu)票出(chu)借給證(zheng)券(quan)(quan)金融(rong)公司(si)，再由證(zheng)券(quan)(quan)金融(rong)公司(si)轉融(rong)券(quan)(quan)給13家(jia)(jia)證(zheng)券(quan)(quan)公司(si)，124名(ming)投(tou)資(zi)者（包括35名(ming)個人投(tou)資(zi)者、89家(jia)(jia)私募(mu)基金）依(yi)規從13家(jia)(jia)證(zheng)券(quan)(quan)公司(si)融(rong)券(quan)(quan)賣出(chu)。

根據目前核(he)查(cha)情(qing)況，上述融券(quan)業務符(fu)合(he)(he)當前監管規(gui)定，未發現相(xiang)關主體繞(rao)道減(jian)持(chi)(chi)、合(he)(he)謀進(jin)行利益輸(shu)送等問題。“我會對戰略(lve)投(tou)資者(zhe)出(chu)借(jie)證券(quan)行為嚴格監管，明確(que)要求相(xiang)關主體不得通(tong)過任(ren)何(he)方(fang)(fang)式(shi)變(bian)相(xiang)減(jian)持(chi)(chi)、不得通(tong)過任(ren)何(he)方(fang)(fang)式(shi)合(he)(he)謀進(jin)行利益輸(shu)送，一旦發現將依(yi)法嚴肅處理。”

這則表(biao)態，說明涉及(ji)金帝股份的(de)融券賣出行為，在法理(li)(li)層面(mian)是(shi)站得(de)住(zhu)腳(jiao)的(de)。但也有觀點(dian)指出，于法合理(li)(li)，于情未必(bi)說得(de)通。

不過(guo)，證(zheng)監會也表示，針對市(shi)場反映的(de)上市(shi)公司(si)高(gao)管與(yu)核心員工參與(yu)戰略配售后階段(duan)性出借股票的(de)規則(ze)，將充分聽取各方意(yi)見，進一步論證(zheng)評估。

2.真的是“散戶大戰空頭”？

結(jie)果而言，上(shang)市首日融券賣出的機構(gou)無疑(yi)大賺，通常被認(ren)為是“家人(ren)們”的幾個東財席位則(ze)成(cheng)了(le)接盤俠。

截至(zhi)9月(yue)(yue)15日，金帝股(gu)份收盤價(jia)相較9月(yue)(yue)1日的高點，近乎腰斬；但對發行價(jia)（21.77元）來(lai)說，又仍(reng)保(bao)留50%左(zuo)右的漲(zhang)幅。

在這(zhe)段時間還(huan)券(quan)，不論如何都是獲利(li)頗豐。

在9月15日之前，金帝股(gu)份的融(rong)券余量基本穩步減少，說明有資金正在二級(ji)市(shi)場陸續買入股(gu)票還券。

不過(guo)隨著9月18日(ri)連(lian)板(ban)行情開始，融(rong)券余(yu)量又多了起來(lai)。

數(shu)據(ju)顯示(shi)，9月19日，金帝股份(fen)融(rong)資融(rong)券余額為3.1億(yi)元(yuan)，較(jiao)上一交(jiao)易日增長(chang)(chang)48.39%；融(rong)資買入(ru)額為1.3億(yi)元(yuan)，較(jiao)上一交(jiao)易日飆升640.49%，融(rong)資買入(ru)占(zhan)總(zong)買入(ru)比(bi)為9.72%；融(rong)券賣出量為79.59萬股，較(jiao)上一交(jiao)易日增長(chang)(chang)233.29%。

有分析稱，從(cong)融(rong)資融(rong)券余額對(dui)比來(lai)看(kan)，融(rong)券余額依(yi)然(ran)大(da)(da)于融(rong)資余額，差額為3344萬(wan)。雖然(ran)融(rong)券空(kong)(kong)方力量略勝一(yi)籌，但(dan)是從(cong)股價表現來(lai)看(kan)，如果(guo)近幾(ji)個交易(yi)日(ri)選擇融(rong)券賣(mai)空(kong)(kong)，則要承擔較大(da)(da)的虧損。

從昨天的龍(long)虎榜(bang)來看，上榜(bang)的前五(wu)大買賣(mai)營業部合計(ji)買入9773.97萬元、賣(mai)出1.14億元，合計(ji)凈(jing)賣(mai)出1599.88萬元。不過這些席(xi)位(wei)通常被(bei)市場認為是一些知名游資在用(yong)，“家人們”并不在列。

筆者(zhe)注意到，一位(wei)在網上(shang)聲稱(cheng)周二打板買入金帝股(gu)份(fen)的投(tou)資者(zhe)稱(cheng)，自己的邏輯是：

買金帝主要(yao)是(shi)看情(qing)緒退潮，就(jiu)去做次(ci)新。還(huan)有(you)一個(ge)(ge)點(dian)就(jiu)是(shi)這個(ge)(ge)標的(de)(de)在風口(kou)浪尖(jian)，特別是(shi)針對融券。而(er)融的(de)(de)券在本(ben)月28日必須要(yao)還(huan)，因此感覺這個(ge)(ge)挺有(you)意思的(de)(de)，認為會走(zou)出逼(bi)空(kong)的(de)(de)走(zou)勢(shi)，從而(er)打爆空(kong)頭。結果(guo)打完(wan)板也是(shi)瑟瑟發抖。

“28日必須要還”的(de)說(shuo)法，在近期投資者(zhe)中流傳甚(shen)廣，可能也成了短期連(lian)板的(de)炒作邏輯之一。

它指的(de)是金(jin)帝股份上市首日，通過轉融通的(de)“轉融券(quan)”業務(wu)借給“空(kong)頭”的(de)證券(quan)，將于(yu)9月28日到(dao)期。中證金(jin)融數據顯示，這(zhe)些(xie)券(quan)的(de)年化融出費率最低(di)不低(di)于(yu)20%，最高達28.1%，期限均為27天。

也正因為融出費率(lv)如此之高，“空頭”仍愿意(yi)借，才引來不少質疑。

希望“打爆空頭”的(de)人或許認(ren)為，如果在28日之前金帝股份的(de)股價(jia)超過9月1日這些(xie)股票被賣出的(de)價(jia)格，將對做(zuo)空者造成(cheng)實質(zhi)性打擊(ji)。

然而，事實(shi)并不一定。按(an)照(zhao)當下的《中(zhong)國證券金融股份有(you)限公司轉融通(tong)業(ye)務規則（試行(xing)）（2023年6月(yue)修訂）》，轉融券業(ye)務在券商與出借人協商一致后(hou)，既可(ke)以展(zhan)期也可(ke)以提前了(le)結。展(zhan)期最長可(ke)達(da)到6個月(yue)。

換(huan)句話(hua)說，如果9月28日還券(quan)會(hui)面臨(lin)虧損，最早一(yi)批融(rong)券(quan)者也可(ke)以選(xuan)擇展(zhan)期，等到股價稍微(wei)回落(luo)再做決定，用(yong)息費避(bi)免更(geng)多虧損。

3.媒體統計：近期首日被融券者最高跌73%，平均跌34%

金帝股(gu)份并(bing)不是孤例。

8月以來，共有(you)45家公司在A股上市，有(you)11家公司上市首(shou)日就被大量融券做(zuo)空(kong)。其中，8月22日恒(heng)達新材的一筆融出費率，甚至(zhi)達到驚人的62.6%。

據財(cai)聯(lian)社統(tong)計(ji)，8月(yue)以(yi)來上(shang)市的新股，有12只股票上(shang)市首日遭到融券(quan)賣(mai)出，大多(duo)與(yu)(yu)員(yuan)工(gong)參與(yu)(yu)戰投的股數接近(jin)。

其(qi)(qi)中，廣鋼氣體及(ji)中巨芯融券(quan)賣(mai)出量均超(chao)過(guo)500萬股(gu)。從漲跌(die)(die)情況來看，這12只新股(gu)自首日(ri)最高(gao)價至今（截(jie)至9月19日(ri)）全部收跌(die)(die)，平(ping)均跌(die)(die)34%。其(qi)(qi)中，碧(bi)興物聯(lian)跌(die)(die)幅高(gao)達73%，德福科技(ji)、鍇威特(te)跌(die)(die)幅均超(chao)過(guo)45%。

9月18日，多家上(shang)市公司在互(hu)動平臺(tai)上(shang)對“融券”這(zhe)一(yi)行為作出回應(ying)。

8月(yue)11日上市(shi)的科凈源，上市(shi)當日股(gu)(gu)(gu)價達到最(zui)高128.8元/股(gu)(gu)(gu)之后便逐步回落，截至9月(yue)18日，該公司股(gu)(gu)(gu)價一度低至57.8元/股(gu)(gu)(gu)，跌(die)幅(fu)達到55.12%，較(jiao)金帝股(gu)(gu)(gu)份(fen)的股(gu)(gu)(gu)價跌(die)幅(fu)有過之而無不及。

該公(gong)司在(zai)被問(wen)及(ji)“上(shang)市第一天是否有通過限(xian)售股轉融券進行(xing)賣出”時表示，公(gong)司未(wei)參(can)與融券出借業務(wu)，將(jiang)嚴格(ge)按照(zhao)相(xiang)關法(fa)律法(fa)規(gui)、監(jian)管規(gui)定和要求履行(xing)信息披露義(yi)務(wu)。

另外，宏德股份(fen)18日也(ye)表示，經核查公司前十大股東均(jun)未參與融(rong)券業(ye)(ye)務。而包(bao)括敦煌種業(ye)(ye)、特變電(dian)工、蒙草生態(tai)、長春(chun)高新等(deng)逾10家上市公司18日均(jun)紛紛作出澄清，均(jun)表示不存在這(zhe)類行為。

4.關于融券是不是“砸盤”元兇，目前有這些討論

融資融券是我國資本市場一項重(zhong)要(yao)的基礎性交易制(zhi)度，已經運行13年。

但總(zong)體上，我(wo)國(guo)融券規(gui)模相(xiang)對較小，截至(zhi)2023年(nian)8月(yue)底，A股(gu)兩(liang)融余額(e)15712.09億元，其(qi)中融資余額(e)14773.35億元，占(zhan)比(bi)(bi)94.03%；融券余額(e)938.74億元，占(zhan)比(bi)(bi)僅(jin)為5.97%，融券余額(e)占(zhan)A股(gu)流通市值(zhi)比(bi)(bi)例僅(jin)為0.13%。

據了解，現行規(gui)則(ze)對融(rong)券(quan)(quan)賣(mai)出(chu)價(jia)格有嚴格要求(qiu)，防(fang)止出(chu)現融(rong)券(quan)(quan)賣(mai)出(chu)打壓(ya)股價(jia)。《上海證券(quan)(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易所融(rong)資融(rong)券(quan)(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易實施細(xi)則(ze)》第十二條規(gui)定：“融(rong)券(quan)(quan)賣(mai)出(chu)的申報價(jia)格不得低于該證券(quan)(quan)的最新成(cheng)交(jiao)(jiao)(jiao)價(jia)”。

主(zhu)流觀點認為，根據(ju)該條(tiao)規定(ding)(ding)，融(rong)券(quan)交(jiao)易的(de)成交(jiao)價僅能(neng)與上(shang)一筆成交(jiao)價相同。融(rong)券(quan)只增(zeng)加(jia)賣出券(quan)的(de)數量，而(er)無(wu)法(fa)壓低賣出價格(ge)，無(wu)法(fa)實(shi)(shi)現“砸盤”。從(cong)實(shi)(shi)際情(qing)況看(kan)，融(rong)券(quan)交(jiao)易的(de)作用(yong)是抑制股(gu)(gu)票波(bo)動的(de)幅(fu)度，不會影響(xiang)股(gu)(gu)票本(ben)身的(de)有效定(ding)(ding)價。

但(dan)也有(you)人指出，盡管理(li)論上融(rong)券交易(yi)不存(cun)在大幅做(zuo)空市場的(de)可能(neng)性(xing)，但(dan)設想這樣一個情(qing)況：

你是新股中(zhong)簽者，上(shang)市首日等一個合適的(de)價(jia)格賣出。這時有一筆融券(quan)而來的(de)大賣單(dan)掛(gua)在了(le)上(shang)一筆成(cheng)(cheng)交(jiao)價(jia)的(de)價(jia)位，形成(cheng)(cheng)壓單(dan)；如果你急著(zhu)賣出，此時只(zhi)能掛(gua)出更低的(de)價(jia)格馬上(shang)成(cheng)(cheng)交(jiao)；隨著(zhu)成(cheng)(cheng)交(jiao)價(jia)下(xia)降，壓單(dan)能越掛(gua)越低。只(zhi)要賣單(dan)足夠多(duo)，這樣的(de)循環(huan)就可以反復發(fa)生——事實上(shang)不也形成(cheng)(cheng)股價(jia)下(xia)跌么(me)？

當然這只是(shi)一種可能存在的極(ji)端(duan)情(qing)況。

每經評論員指出(chu)，一般(ban)來說，上(shang)市(shi)(shi)首日股(gu)價漲(zhang)幅(fu)越大(da)，價格偏離其價值(zhi)的幅(fu)度就越大(da)，融券(quan)(quan)(quan)賣出(chu)獲(huo)利(li)(li)的空間就越大(da)，首日融券(quan)(quan)(quan)賣出(chu)是(shi)首日股(gu)價漲(zhang)幅(fu)過大(da)的結果。上(shang)市(shi)(shi)首日之(zhi)后(hou)股(gu)價大(da)幅(fu)回落(luo)是(shi)大(da)量(liang)新股(gu)的相同走(zou)勢，融券(quan)(quan)(quan)并非股(gu)價下跌的原因，而只是(shi)利(li)(li)用了這樣的規(gui)律，同時(shi)融券(quan)(quan)(quan)之(zhi)后(hou)的還券(quan)(quan)(quan)過程，對股(gu)價還有保護作(zuo)用。

融(rong)券是A股(gu)(gu)(gu)制(zhi)(zhi)度(du)建設的(de)(de)重要(yao)(yao)成果和(he)(he)重要(yao)(yao)組成部分，可以優化但要(yao)(yao)避免往(wang)回走。要(yao)(yao)解決新股(gu)(gu)(gu)“一(yi)天(tian)行情”的(de)(de)問(wen)題，既(ji)需(xu)要(yao)(yao)新股(gu)(gu)(gu)發(fa)行制(zhi)(zhi)度(du)進一(yi)步的(de)(de)改革，也需(xu)要(yao)(yao)整個A股(gu)(gu)(gu)生態的(de)(de)改變，這(zhe)需(xu)要(yao)(yao)理性、時間和(he)(he)毅力。

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