每(mei)經(jing)記者｜李娜    每(mei)經(jing)編輯(ji)｜彭水萍

金(jin)帝股份上市首日(ri)上演的戰略配售投資(zi)者出借(jie)證券行為(wei)，引發市場各方的持續(xu)討論。

根據證監會最(zui)新的核查情況，認為上述融券業務符合(he)當前監管規定，未發現相(xiang)關主體繞(rao)道(dao)減持、合(he)謀進行利益(yi)輸送等問(wen)題。不過，圍繞(rao)戰略(lve)投資者出借(jie)證券行為的討(tao)論并(bing)沒有停止。

據記者了解，目前討論的焦(jiao)點主要集中在于：戰(zhan)略配售投(tou)(tou)資(zi)者出借證券行為是(shi)否(fou)應該進行信(xin)息披露；戰(zhan)略配售投(tou)(tou)資(zi)者出借證券行為規則是(shi)否(fou)存(cun)在漏洞；是(shi)否(fou)能(neng)讓更多普通投(tou)(tou)資(zi)者參與融券業務等。

圖片來源：每日經濟新(xin)聞(wen) 劉國(guo)梅 攝(she)

焦點一：戰略配售投資者出借證券行為是否應該進行信息披露

證監(jian)會公布(bu)的(de)最新(xin)核查結果，揭示了金帝股(gu)(gu)份上(shang)市首日驚現(xian)限售股(gu)(gu)被融券賣出(chu)的(de)全過(guo)程(cheng)。

而其核查(cha)結果顯示，金帝股(gu)份高管(guan)與核心(xin)員工參與戰略(lve)配售后，在上市(shi)首日由(you)資(zi)(zi)管(guan)計劃通(tong)過(guo)轉融(rong)通(tong)業(ye)(ye)務將股(gu)票出(chu)借給證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)金融(rong)公司，再由(you)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)金融(rong)公司轉融(rong)券(quan)給13家證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)公司，124名投(tou)資(zi)(zi)者（包括35名個(ge)人投(tou)資(zi)(zi)者、89家私(si)募基(ji)金）依(yi)規(gui)從13家證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)公司融(rong)券(quan)賣出(chu)。根(gen)據目前(qian)核查(cha)情況，上述融(rong)券(quan)業(ye)(ye)務符(fu)合(he)當前(qian)監(jian)管(guan)規(gui)定，未發(fa)現相(xiang)關(guan)主體(ti)繞道減持、合(he)謀(mou)進行利益輸(shu)(shu)送(song)等(deng)問題。證(zheng)(zheng)(zheng)監(jian)會對戰略(lve)配售投(tou)資(zi)(zi)者出(chu)借證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)行為嚴(yan)(yan)格監(jian)管(guan)，明確要(yao)求相(xiang)關(guan)主體(ti)不(bu)得通(tong)過(guo)任何(he)方(fang)式變(bian)相(xiang)減持、不(bu)得通(tong)過(guo)任何(he)方(fang)式合(he)謀(mou)進行利益輸(shu)(shu)送(song)，一旦(dan)發(fa)現將依(yi)法嚴(yan)(yan)肅處理。

2019年4月，上交所發布《科創(chuang)板轉(zhuan)融通(tong)證券出(chu)借和轉(zhuan)融券業(ye)務實施細則》，明確了戰略配售投資(zi)者在(zai)承諾的持有(you)期限內，可以將其獲(huo)配股票通(tong)過證金公(gong)(gong)司(si)轉(zhuan)融通(tong)機制出(chu)借給證券公(gong)(gong)司(si)，供證券公(gong)(gong)司(si)開展(zhan)融資(zi)融券業(ye)務。

對此，坊(fang)間有聲音傳出，金帝(di)股(gu)(gu)份(fen)資(zi)管(guan)計劃(hua)1號、金帝(di)股(gu)(gu)份(fen)資(zi)管(guan)計劃(hua)2號這兩款資(zi)管(guan)計劃(hua)的(de)(de)(de)操作本身(shen)并(bing)沒有錯，它們(men)的(de)(de)(de)操作是(shi)符(fu)合當下的(de)(de)(de)政策規定的(de)(de)(de)。不(bu)(bu)過，高管(guan)與(yu)核心員(yuan)工參與(yu)的(de)(de)(de)資(zi)管(guan)計劃(hua)上市首日借券做空自家股(gu)(gu)票，在享受資(zi)本市場(chang)好處的(de)(de)(de)同時，最終由二(er)級(ji)市場(chang)投資(zi)者“買單”。如此重大的(de)(de)(de)信(xin)息，作為公(gong)司的(de)(de)(de)中小股(gu)(gu)東是(shi)無(wu)法通過公(gong)開(kai)(kai)途徑獲(huo)悉的(de)(de)(de)，難道這樣的(de)(de)(de)信(xin)息不(bu)(bu)應該公(gong)開(kai)(kai)披露嗎？

有券(quan)(quan)商人士指出，由(you)于轉融通平臺上的(de)(de)(de)交易信息不完全透明，普通投資者(zhe)難(nan)以(yi)了解限(xian)售股(gu)融券(quan)(quan)業務的(de)(de)(de)真(zhen)實規模和動向，也(ye)難(nan)以(yi)評估(gu)其(qi)對上市公司基本面和價值的(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)。

而從上交所公(gong)布的主板戰略配(pei)售(shou)可出借(jie)信息中，其包(bao)含的信息也僅限(xian)于限(xian)售(shou)股數量(liang)、非限(xian)售(shou)股數量(liang)、可出借(jie)股份(fen)數量(liang)和出借(jie)余量(liang)四個方面。

有資深法(fa)律人(ren)士(shi)告訴記者：“根據《證券法(fa)》中(zhong)的相(xiang)關規定，任何可(ke)能會(hui)對股票價格產生較(jiao)大影響(xiang)的事件，都應(ying)該(gai)披露(lu)。”

滬上某律師則是(shi)指出，未來需要(yao)在(zai)轉融通業務上加大披露的義(yi)務，券(quan)商的券(quan)源數(shu)量以及來自何方(fang)，券(quan)商公(gong)布當天(tian)可(ke)以融券(quan)品種等(deng)，讓中小投資者能(neng)(neng)夠在(zai)公(gong)開渠道及時(shi)獲取相關信息，這方(fang)面(mian)可(ke)能(neng)(neng)需要(yao)打(da)補丁。

焦點二：戰略配售投資者出借證券行為規則一致性

與(yu)此(ci)同時，坊間也有觀點認為，允許戰略配售(shou)(shou)投(tou)資者出借限售(shou)(shou)股，存在公平性以及制(zhi)度一致(zhi)性等問題，戰略配售(shou)(shou)投(tou)資者可能通過該(gai)機(ji)制(zhi)變相減持，增加流通股本，將股價波動(dong)風險轉移(yi)給(gei)二(er)級市場投(tou)資者。

但也有(you)觀點認(ren)為，限售股出借符合規定，所有(you)權并沒(mei)有(you)轉移(yi)，“繞道”減持的可能性不大，制(zhi)度設計的初衷(zhong)是為了實現(xian)買賣供(gong)求勢力的平衡。

有專業人士(shi)分析指出(chu)，以近(jin)期市場(chang)上(shang)熱議的(de)金(jin)帝股(gu)(gu)份(fen)為(wei)例(li)，金(jin)帝股(gu)(gu)份(fen)首(shou)(shou)(shou)(shou)日(ri)兩(liang)個戰(zhan)投(tou)獲配股(gu)(gu)份(fen)合(he)計470.09萬股(gu)(gu)，占(zhan)流通股(gu)(gu)比(bi)例(li)約(yue)為(wei)9.59%。470萬股(gu)(gu)戰(zhan)投(tou)按規(gui)定(ding)在首(shou)(shou)(shou)(shou)日(ri)是可依(yi)規(gui)出(chu)借(jie)的(de)，金(jin)帝首(shou)(shou)(shou)(shou)日(ri)最高漲幅180%后(hou)其(qi)市盈(ying)率已經(jing)接近(jin)100倍，首(shou)(shou)(shou)(shou)日(ri)融(rong)券賣出(chu)行為(wei)是合(he)理(li)的(de)。對比(bi)近(jin)期某只新股(gu)(gu)沒有戰(zhan)投(tou)首(shou)(shou)(shou)(shou)日(ri)可以出(chu)借(jie)股(gu)(gu)票(piao)，該只股(gu)(gu)票(piao)首(shou)(shou)(shou)(shou)日(ri)漲幅達到(dao)17倍，其(qi)后(hou)一個月(yue)內股(gu)(gu)價較(jiao)首(shou)(shou)(shou)(shou)日(ri)最高價跌超了70%。

此(ci)外(wai)，頗受爭議的(de)還有金帝股份(fen)融(rong)(rong)券融(rong)(rong)出(chu)(chu)費(fei)(fei)率(lv)（年化）最高達28.1%，出(chu)(chu)借(jie)合約均為27天(tian)期限。而9月8日，中巨芯上市首日3筆融(rong)(rong)券出(chu)(chu)借(jie)費(fei)(fei)率(lv)都在(zai)38.6%，時間分(fen)別為28天(tian)、31天(tian)和(he)32天(tian)。德(de)福科(ke)技(ji)、碧(bi)興物(wu)聯、民爆光電等新股上市首日最低融(rong)(rong)出(chu)(chu)費(fei)(fei)率(lv)超過20%，恒大(da)新材有一筆轉融(rong)(rong)券融(rong)(rong)出(chu)(chu)費(fei)(fei)率(lv)更是高達62.6%。這似(si)乎意味著(zhu)通(tong)過融(rong)(rong)券操作(zuo)可能存在(zai)巨大(da)的(de)利潤空間。

“確實是可(ke)以先談(tan)好(hao)費率(lv)，從證金(jin)轉融通走一下，費率(lv)也沒有限制(zhi)，這個(ge)漏洞肯定要補上(shang)。正常來說，大股東也不希望(wang)馬上(shang)破(po)發，還是發行估(gu)值高了(le)，給了(le)做空(kong)空(kong)間。”某券商財富管理資深人士表示。

回顧當下，新股發行動(dong)輒幾(ji)十倍的(de)PE，甚至上百倍的(de)PE，確(que)實給做空(kong)留(liu)下更多的(de)空(kong)間。

事實上，融券費(fei)(fei)率的(de)確定有兩種(zhong)，一種(zhong)是(shi)固定費(fei)(fei)率，由券商規定固定的(de)費(fei)(fei)率；第(di)二種(zhong)是(shi)協議價，就(jiu)是(shi)雙方約定相(xiang)關價格。而后者通常(chang)就(jiu)是(shi)市場常(chang)常(chang)提到的(de)稀缺品種(zhong)，這種(zhong)券往(wang)往(wang)波(bo)動率較大，估(gu)值(zhi)較高存(cun)下跌空間，而新股多屬于此類(lei)券。

前述券商財富管理資深人(ren)士(shi)表(biao)示，“我(wo)覺得(de)根(gen)子(zi)在新(xin)股定價(jia)(jia)上給(gei)出了這么大的套利空間。新(xin)股可以出借，但(dan)要限(xian)定住費(fei)率，適當的破發是(shi)一種正常的市場行為，這樣(yang)未來才能(neng)實現定價(jia)(jia)平(ping)衡。”

前述資(zi)深法律人士則指出(chu)，限售(shou)股上(shang)(shang)市(shi)即(ji)可出(chu)借的規定是否妥當，不應簡單理解為純粹的技術性問(wen)題(ti)，而是要從證(zheng)券(quan)法立法的本(ben)意上(shang)(shang)去看，即(ji)盡量縮小(xiao)大股東(dong)和(he)中小(xiao)股東(dong)利益(yi)群體(ti)在起跑線上(shang)(shang)天然的優劣(lie)差距，從制度的層(ceng)面(mian)減少彼此之間的不平衡。

焦點三：融券業務能否面向更多投資者

融券(quan)券(quan)源作(zuo)為“稀(xi)缺資源”，其需求和供給并(bing)不平衡，實(shi)際上某(mou)些資金量(liang)大的客戶(hu)從券(quan)商處(chu)拿券(quan)具有(you)天然優勢(shi)，如量(liang)化(hua)機(ji)構、大戶(hu)等。

“現在300萬以上資產規模的(de)客戶可以做約(yue)定(ding)融(rong)券，通(tong)過(guo)約(yue)定(ding)融(rong)券客戶更有(you)機會拿(na)到一些熱門(men)的(de)券種。而普通(tong)兩融(rong)客戶只能從融(rong)券的(de)“大池子”里找(zhao)券源，品種相對有(you)限。”有(you)券商銷售人(ren)士(shi)向記者(zhe)表示(shi)。

市(shi)場也(ye)有(you)觀點(dian)認為(wei)，融券(quan)業務能不能降低門檻(jian)，讓更多中小(xiao)投資者能夠參與其中。

“目(mu)前(qian)融資融券(quan)的(de)最(zui)低(di)門(men)檻資金是50萬，從事證券(quan)交(jiao)易滿半年(nian)等要求，但(dan)是券(quan)源(yuan)是有限的(de)，需(xu)求并不穩定(ding)，證券(quan)公司也要考慮成本等因素，決定(ding)該項業務(wu)是個小眾業務(wu)。”深圳(zhen)某券(quan)商財富管理人士(shi)表示(shi)。

對比海外市(shi)場來看(kan)，目(mu)前A股(gu)(gu)市(shi)場融(rong)(rong)券(quan)業(ye)務的(de)(de)滲透份額(e)(e)尚處于(yu)較(jiao)低水平(ping)。興業(ye)證(zheng)券(quan)非銀(yin)研究團隊認為，截至9月(yue)14日，A股(gu)(gu)市(shi)場融(rong)(rong)券(quan)余(yu)額(e)(e)為914.21億(yi)元，較(jiao)2022年(nian)末(mo)減少44.6億(yi)元；占(zhan)兩融(rong)(rong)余(yu)額(e)(e)的(de)(de)比重(zhong)為5.7%，較(jiao)2022年(nian)末(mo)下降0.53pct；融(rong)(rong)券(quan)余(yu)額(e)(e)占(zhan)A 股(gu)(gu)流通市(shi)值的(de)(de)0.13%。1-8月(yue)累計融(rong)(rong)券(quan)賣出(chu)(chu)額(e)(e)8645.69億(yi)元，日均(jun)融(rong)(rong)券(quan)賣出(chu)(chu)額(e)(e)53.37億(yi)元，僅占(zhan)A股(gu)(gu)日均(jun)成(cheng)交額(e)(e)的(de)(de)0.58%。參考(kao)發達市(shi)場，近三年(nian)美國市(shi)場融(rong)(rong)券(quan)余(yu)額(e)(e)占(zhan)融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券(quan)比重(zhong)在20%左右，遠超國內(nei)融(rong)(rong)券(quan)業(ye)務的(de)(de)滲透率水平(ping)，預計隨著國內(nei)市(shi)場對于(yu)融(rong)(rong)券(quan)工具的(de)(de)使用日漸成(cheng)熟，融(rong)(rong)券(quan)業(ye)務滲透率將保持有序提升。

天風證券(quan)研究指出，融(rong)資(zi)融(rong)券(quan)作為(wei)杠桿交(jiao)易(yi)，要(yao)求(qiu)投(tou)資(zi)者有一定的(de)資(zi)質條件和風險承受能(neng)力，尤其融(rong)券(quan)工具的(de)復雜度相(xiang)對(dui)融(rong)資(zi)更高，所以客(ke)觀上，融(rong)券(quan)交(jiao)易(yi)的(de)參(can)與者以專業化程度更高的(de)機構(gou)客(ke)戶為(wei)主(zhu)。

封(feng)面圖片來源：每日經濟新聞(wen) 劉國梅 攝