每經記者｜蔡鼎    每經編輯｜蘭素英     

當(dang)前，全球進(jin)入新的(de)動蕩變革期，經濟增(zeng)長和復蘇面臨著前所未有(you)的(de)挑戰。

一(yi)方面，新(xin)一(yi)輪巴(ba)以沖突爆發(fa)后，也門胡塞武裝(zhuang)以“支(zhi)持巴(ba)勒斯坦”為由對(dui)以色列頻繁發(fa)動導彈和(he)無人(ren)機(ji)攻擊，并連續襲擊紅海水域“關聯以色列”的船(chuan)只。這(zhe)導致(zhi)紅海及附(fu)近海域緊張局勢加(jia)劇，威脅著全球能源安全和(he)地(di)緣政治(zhi)穩(wen)定。

另一(yi)方面，美(mei)聯儲為了(le)遏(e)制(zhi)高通脹，延續了(le)貨(huo)幣(bi)(bi)政策的(de)收(shou)緊步(bu)伐(fa)，引(yin)發全球金(jin)融(rong)市場(chang)的(de)動蕩，給新興經濟體帶來(lai)了(le)巨大的(de)壓力(li)。不過，越(yue)來(lai)越(yue)多的(de)投資者預(yu)期美(mei)聯儲將(jiang)在明年(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)開始放松貨(huo)幣(bi)(bi)政策，打消了(le)市場(chang)對美(mei)聯儲將(jiang)保持“長期高息（higher-for-longer）”的(de)擔憂(you)。同時，各項韌性(xing)十足的(de)經濟數據讓人們開始相(xiang)信美(mei)國(guo)經濟不會受到美(mei)聯儲激(ji)進加息的(de)滯后影響。

展望(wang)2024年，巴以沖突的外溢效應能(neng)否(fou)得到有效遏制，美聯儲是否(fou)會如(ru)(ru)市場預期(qi)般(ban)開啟降息周期(qi)？在這兩(liang)大(da)事件(jian)的背景之下，全(quan)球供應鏈會有什么樣的變化，黃金等(deng)全(quan)球大(da)類資(zi)產走(zou)勢將如(ru)(ru)何(he)演繹？明(ming)年全(quan)球的投(tou)資(zi)機(ji)會在哪里，投(tou)資(zi)者(zhe)應該如(ru)(ru)何(he)進行資(zi)產配置？為(wei)了(le)探究這些問題，《每日(ri)經濟新聞》記者(zhe)連線多名分析(xi)師和策略師，為(wei)您帶來(lai)2024年全(quan)球資(zi)產配置解讀。

紅海危機沖擊全球供應鏈

作為全(quan)球海運線(xian)路上(shang)的重要航道，與蘇伊士運河共(gong)同構成“歐(ou)(ou)亞水(shui)上(shang)通(tong)道”的紅海位(wei)于亞非兩大洲(zhou)交界(jie)處，是(shi)亞洲(zhou)通(tong)往地(di)中海和歐(ou)(ou)洲(zhou)的咽喉，是(shi)世(shi)界(jie)上(shang)最繁忙的水(shui)道之一(yi)。

據《經濟學人》12月19日報道，全球最大船舶經紀公司克拉克森研究服務有限公司的數據顯示，2023年年初至今，已有約 24000艘船舶往返于該航線，約占全球海運貿易量的10%， 其中包括全球20%的集裝箱運輸量，近10%的海運石油和 8% 的液化天然氣。

對于全球能(neng)源(yuan)、物資等(deng)供應鏈來說，紅(hong)海可謂是一條“生命線(xian)”。但2023年(nian)11月以來，這條“生命線(xian)”卻并不太(tai)平。為配合(he)哈馬(ma)斯作(zuo)戰，也(ye)門胡(hu)塞(sai)武裝突然擴大打(da)擊范圍(wei)，對經過(guo)紅(hong)海的商船(chuan)發動多(duo)次襲擊，紅(hong)海緊張局(ju)勢加劇。

截至12月(yue)19日，包(bao)括地中海(hai)航運(yun)、馬士基、達飛海(hai)運(yun)以及(ji)赫伯羅特在內的多家航運(yun)巨(ju)頭(tou)公(gong)司(si)、全球(qiu)(qiu)石油巨(ju)頭(tou)英國石油公(gong)司(si)和挪威(wei)國家石油公(gong)司(si)，以及(ji)油輪船(chuan)東Euronav和CMB已經宣布暫停紅海(hai)航行，全球(qiu)(qiu)供應鏈或再迎不確定性。

標普全球市場情報公司全球情報與分析供應鏈研究主管克里斯·羅杰斯（Chris Rogers）則對記者直言， “經好望角轉運至少會增加10天的運輸時間和15%的運輸成本。汽車(che)行(xing)業可能會受(shou)到較(jiao)大影響，因(yin)為有41.3%的(de)(de)汽車(che)和(he)20.8%的(de)(de)零部(bu)件是通(tong)過這條(tiao)航線運輸的(de)(de)。而包括豬肉和(he)奶制品在內的(de)(de)易腐(fu)貨物的(de)(de)運輸可能無法承受(shou)更長的(de)(de)航線。”

不過，12月25日，全(quan)(quan)球第(di)二(er)大集裝箱航運(yun)公司馬士(shi)基(ji)表示(shi)，由于新的(de)(de)(de)多國海事(shi)特遣部隊將(jiang)保護船(chuan)只免(mian)受(shou)也(ye)門胡(hu)塞武裝的(de)(de)(de)襲(xi)擊(ji)，公司準備恢復通過紅海的(de)(de)(de)東西向航線(xian)，第(di)一批(pi)船(chuan)舶通行的(de)(de)(de)計(ji)劃正在制(zhi)定。但同時，馬士(shi)基(ji)也(ye)強調，盡(jin)管已采取安全(quan)(quan)措施，目前該地區的(de)(de)(de)整體風(feng)險(xian)尚未消除(chu)，如安全(quan)(quan)形勢出現變化，其(qi)將(jiang)重新評估，并再次啟(qi)動改道計(ji)劃。

中信期貨12月25日發布的分析報告也指出，短期來看集裝箱航運市場供給仍偏短缺，疊加當下船公司處于長協運價談判期，以及對1月及1月15日運價宣漲，市場運價或將呈現近強遠弱的局面。12月25日(ri)，歐洲(zhou)航線繼續上漲21.7%。

復旦(dan)大學(xue)中東研究中心副主(zhu)任張(zhang)楚(chu)楚(chu)曾在接(jie)受《每(mei)日(ri)經(jing)濟(ji)新聞》記者采(cai)訪時稱，當前全球各大航運(yun)公司(si)要(yao)么(me)選(xuan)擇(ze)(ze)承(cheng)擔高(gao)昂的保費與穿越紅海的風險，要(yao)么(me)改道通(tong)過(guo)好望角等其他航線(xian)并(bing)承(cheng)受額外的航行(xing)周(zhou)期。無論做出(chu)何種選(xuan)擇(ze)(ze)，都會導致運(yun)費上漲和貨物交付延遲，成本的上升(sheng)也將傳導到整個供應鏈中。

受(shou)各大航運巨頭(tou)暫停紅海航行影響，12月(yue)18日(ri)-19日(ri)，歐洲天然氣和英國天然氣主連(lian)均上漲(zhang)。與此同時，國際原油期貨(huo)漲(zhang)至兩(liang)周多以來(lai)高點。在美國19日(ri)宣布組(zu)建聯合艦(jian)隊在紅海巡邏后(hou)，國際油價較之前企(qi)穩。

對(dui)于后續(xu)的(de)國際油價(jia)走勢，華(hua)泰期貨也(ye)表示，紅(hong)海航線的(de)原油貿易量不到10%，而且明年第一(yi)季(ji)度處于原油市場(chang)需求淡季(ji)，在煉廠采(cai)購放(fang)緩的(de)背景(jing)下，運距(ju)拉長不會(hui)對(dui)現(xian)貨市場(chang)產生重(zhong)大影響。

包(bao)括布魯(lu)斯(si)（Callum Bruce）在內的(de)高盛分(fen)析(xi)師也在12月18日(ri)的(de)一份報告中(zhong)寫道(dao)，紅(hong)海能(neng)源流動中(zhong)斷(duan)不(bu)太(tai)可能(neng)對(dui)全(quan)球原油(you)和液(ye)化(hua)天(tian)然氣（LNG）價格產生(sheng)重大影(ying)響：假設所(suo)有700萬桶/日(ri)的(de)原油(you)延(yan)長(chang)運輸路(lu)線，將使現(xian)貨原油(you)價格相對(dui)于長(chang)期均價上漲3~4美元/桶。

另外，在奧斯陸航運數據公司Xeneta首席分析師彼得·桑德（Peter Sand）看來，雖然航運業將面臨保險費上漲等連鎖反應，不過與2021年“長賜號”巨輪堵塞蘇伊士運河時相比，如今航運業應對危機的能力要強得多。據彭博社報道，財富管理公司CIBC Private Wealth高級能源交易員Rebecca Babin表示，從市場供需基本面看，目前全球原油供應、庫存都充足。

標普全球援引其(qi)(qi)船舶跟蹤數(shu)據稱(cheng)，截(jie)至12月18日中午，仍有超過135艘(sou)原油、石(shi)油產(chan)品(pin)、化(hua)學品(pin)和液(ye)化(hua)天然(ran)氣油輪通過蘇伊士運河和紅海，其(qi)(qi)中85艘(sou)滿載。

黃金：緊張的地緣政治疊加美聯儲降息將持續推高金價

由于紅海局勢的緊張，國際金價近期又呈現出上漲趨勢。彭博社的(de)數據顯示，截至(zhi)12月27日(ri)14點，現貨黃金報2064美元/盎司。

有分析稱，如果(guo)中東持(chi)續的沖突和緊(jin)張(zhang)局(ju)勢找(zhao)不到解決方案，黃金將繼續占據主導地位。

除了地(di)緣政治的(de)影(ying)響，市場對(dui)美(mei)聯儲的(de)降息預期(qi)也在推高(gao)(gao)黃(huang)金。12月初(chu)，COMEX黃(huang)金期(qi)貨便(bian)站上2150美(mei)元/盎(ang)司(si)關口，續創歷(li)史新高(gao)(gao)。現貨黃(huang)金也飆升至2144美(mei)元/盎(ang)司(si)，刷新今年5月創下的(de)歷(li)史高(gao)(gao)位(wei)。

在(zai)經濟(ji)和(he)通脹雙雙走弱的背景下，市場參與者開(kai)始預期(qi)(qi)美聯儲(chu)明年將開(kai)啟降息。 三菱日(ri)聯金融集團(tuan)全球市場主管Derek Halpenny在(zai)發給《每日(ri)經濟(ji)新聞》記者的置(zhi)評郵件中稱，“較低的通脹和(he)較弱的增(zeng)長加劇了市場對(dui)美聯儲(chu)貨(huo)幣寬松(song)空間的預期(qi)(qi)。”買(mai)方(fang)(fang)(fang)機構風(feng)險解決(jue)方(fang)(fang)(fang)案供(gong)應商Axioma亞太區應用研究主管Olivier d 'Assier也對(dui)記者指(zhi)出，“在(zai)各大央行(xing)官員的指(zhi)引(yin)以及(ji)宏(hong)觀方(fang)(fang)(fang)面透明度和(he)可預測性(xing)提高后，全球貨(huo)幣政策(ce)方(fang)(fang)(fang)向的不確定(ding)性(xing)有所(suo)下降。”

摩(mo)根士丹利(li)策略師指(zhi)出，目前(qian)聯邦基(ji)(ji)金(jin)期貨市(shi)場已經(jing)消(xiao)化了美(mei)聯儲到2024年底降息(xi)130個基(ji)(ji)點的預(yu)期。德銀經(jing)濟學家12月初則預(yu)計，美(mei)聯儲在2024年的累計降息(xi)幅度(du)將(jiang)達到175個基(ji)(ji)點，如果通(tong)脹和勞動力市(shi)場雙雙進一步放緩，美(mei)聯儲可能會采取更積極的寬松措(cuo)施。

此外，全球央行的強勁買入也是金價上漲的動力之一。

世界黃(huang)(huang)金協會的報告顯示，2023年(nian)前三季度，各國/地區央(yang)行的黃(huang)(huang)金凈(jing)(jing)購買量達到創紀錄的800噸，今年(nian)全年(nian)的凈(jing)(jing)購買量有望(wang)打破去年(nian)1136噸的歷史最(zui)高水平，全球(qiu)官方黃(huang)(huang)金儲備仍然保持增長勢頭(tou)。

圖片(pian)來源：每(mei)經編輯蘭素英制圖

展望未來，分(fen)析(xi)師認為黃(huang)金明(ming)年(nian)將維持漲勢(shi)，在黃(huang)金的帶動(dong)下(xia)，白銀等其他貴金屬或也(ye)將迎來利好(hao)。

道明(ming)證券董事總經理(li)、全球商品策略(lve)主管(guan)Bart Melek在接(jie)受《每日(ri)經濟新聞》記者(zhe)采訪時(shi)(shi)指出(chu)，短期來(lai)看，由于通(tong)脹仍遠高于美聯儲(chu)2%的(de)(de)目(mu)(mu)標(biao)，因此美聯儲(chu)不太可能(neng)主動發出(chu)即(ji)將寬松的(de)(de)信號，目(mu)(mu)前會堅持鷹派的(de)(de)政策立場，不過(guo)一旦(dan)接(jie)下(xia)來(lai)的(de)(de)數據疲軟，當通(tong)脹壓力不再被(bei)視(shi)為實現2%通(tong)脹目(mu)(mu)標(biao)的(de)(de)威脅時(shi)(shi)，這種情(qing)況就可能(neng)會改變(bian)。 Bart Melek認為，在這樣的(de)(de)情(qing)況下(xia)，黃(huang)金可能(neng)會在目(mu)(mu)前的(de)(de)區間內震蕩，而且在未來(lai)一個季度左右的(de)(de)時(shi)(shi)間里不會持續突破(po)2100美元/盎司的(de)(de)重要(yao)關口。

Bart Melek對記者預測道，美國聯邦基金利率將在5.50%見頂，且2024年年中前不會出現鴿派轉向。不過，這并不意味著金價在明年年中前一定會走弱。Bart Melek認為，一旦美聯儲明顯開始轉向鴿派立場，投資者就會重返黃金多頭。這種情況還會導致“空頭回補”和“多頭延伸”。

“我們相信，在未來幾個月里，各政府部門將繼續買入黃金，因此我們認為明年黃金將維持在2100美元/盎司上方運行。當美聯儲轉向限制更少的貨幣政策時，這些實物黃金的購買變得非常重要，因為這將消除套利交易者的高成本障礙。而且，美聯儲有可能在通脹回落至2%的目標前就開始降息，這將引發對其政策可信度的質疑，對我們的金價預測構成上行風險。”Bart Melek對(dui)記者補充道。

Bart Melek同(tong)時對記者(zhe)指出，隨著以黃金為首的(de)貴金屬環境(jing)變得(de)有(you)利(li)，白銀預計在2024年(nian)也將錄得(de)良好的(de)表(biao)現，接(jie)近26美(mei)元(yuan)/盎司的(de)水(shui)平。白銀主(zhu)要受益于較(jiao)低(di)的(de)持(chi)有(you)成本、明年(nian)晚些時候(hou)工業需求(qiu)的(de)改善(shan)以及市場上(shang)現貨的(de)短缺。

渣打銀行貴金屬研究執行董事Suki Cooper也認為，宏觀環境將對黃金市場產生更大的支撐作用，但在她看來，黃金可能已經過早地為降息預期定價。

Cooper在接受每經記者采訪時指出，“需要注意的是，各國/地區央行對黃金的凈增量推動了強勁的實物黃金市場，從而抬高了黃金的價格。我們認為，隨著市場對美聯儲降息預期的信心增強，黃金還有可能進一步上漲。黃金的價格走勢和其他的貴金屬不同，盡管貴金屬整體面臨著來自強美元和利率上升的阻力，但實物黃金驅動因素已經重返基本面。”

美股：華爾街態度分化，建議關注周期股和防御性成長股

對(dui)于明年美股的(de)走勢，華(hua)爾街頂級(ji)投行給出了不同(tong)的(de)判斷(duan)。

以Binky Chadha為首的德銀策略團隊最為樂觀。該團隊預計，在通脹降溫和企業盈利迅速反彈的背景下，到2024年底，標普500基準指數將達到5100點，這意味著較12月1日收盤點位上漲約12%，每股(gu)收益將(jiang)達到250美元。機構匯編的歷史預(yu)測數據顯示，Chadha是去年正確預(yu)測標(biao)普500指數將(jiang)實(shi)現上(shang)漲的幾位策略師(shi)之一。

該(gai)團隊寫道，“美(mei)國核(he)心(xin)通(tong)脹(zhang)率已經(jing)(jing)出現實質性下降(jiang)。持續下降(jiang)將使整體通(tong)脹(zhang)水平(ping)回到(dao)新冠疫情前的水平(ping)，而且(qie)不需要放緩增長。此(ci)外(wai)，鑒(jian)于任何程(cheng)度的經(jing)(jing)濟衰退(tui)都被(bei)市(shi)場廣泛預期為溫和(he)而短暫，我們目(mu)前只看到(dao)了(le)適度的短期股票(piao)拋售。”

美(mei)銀美(mei)林指出，2024年(nian)是美(mei)國的總統選舉(ju)年(nian)，而大選年(nian)通常是美(mei)股(gu)的“爆發年(nian)”。據美(mei)銀全球研究(jiu)部，在1928年(nian)-2020年(nian)的24個(ge)選舉(ju)周期(qi)中，標普500指數(shu)在總統任職的第四(si)年(nian)上(shang)漲了75%，平均(jun)回(hui)報(bao)率高(gao)達(da)7.5%，中值(zhi)回(hui)報(bao)率甚至更(geng)高(gao)，達(da)到10.7%。

圖(tu)片來源(yuan)：每(mei)經(jing)編輯蘭素英制圖(tu)

此外，美銀美林認為，市場已經完全對地緣政治危機進行了定價，美聯儲在抗通脹方面已經取得了成就，而且企業已經適應了高利率和通脹，預計明年美國經濟將實現軟著陸，但增速將明顯低于趨勢性增長。美銀美林預計(ji)2024年(nian)年(nian)底(di)標(biao)普500指數將站上(shang)5000點。該行分析(xi)師Derek Harris和Thomas Hopkins表示，股票風(feng)險(xian)溢價可能會進一步(bu)下降(jiang)，尤其是科技行業以外的風(feng)險(xian)溢價，“我(wo)們已經度過(guo)了最大的宏觀(guan)不確定性。”

相(xiang)比之下(xia)，高盛和法國興業銀行的預測則略顯謹慎。其(qi)中，高盛預計明年標普500將漲至4700點。該機(ji)構認為(wei)，標普500將繼續以約19倍的預期市盈率(lv)交(jiao)易，與其(qi)歷(li)史公(gong)允(yun)價值保持一致。就(jiu)投資(zi)機(ji)會而言，高盛建議除了投資(zi)跟蹤指數的基(ji)金外，投資(zi)者也應關注周期性股票，特別是在大型科技股領先市場的情(qing)況下(xia)。

圖片來源：彭博社

長期的悲觀主義者、摩根士丹利首席美股策略師Mike Wilson認為美股最近的上漲的動力正在減弱，但仍然預計標普500將在2024年底維持在4500點，與現在的水平相當。摩根士丹利建議投(tou)資者避開高(gao)價科(ke)技股(gu)，轉而關注防(fang)御性成(cheng)長(chang)股(gu)，包(bao)括(kuo)醫療保健、公(gong)用(yong)事業和(he)消費必需(xu)品行業類(lei)股(gu)，也包(bao)括(kuo)工業股(gu)和(he)能源類(lei)股(gu)等后(hou)周期(qi)(qi)中的周期(qi)(qi)股(gu)。

摩根大通的觀點則最為悲觀，該行全球首席股票策略師杜布拉夫科•拉科斯-布哈斯（Dubravko Lakos-Bujas）認為，由于全球經濟增長減速、家庭儲蓄萎縮，以及包括美國在內的國家選舉可能拉升地緣風險，標普500指數預計到2024年底將較當前水平大跌約8%。

不(bu)過需要注意的是，小(xiao)摩的預(yu)測(ce)是基(ji)于(yu)美(mei)聯(lian)儲明年不(bu)降息的假(jia)設之上。“如果美(mei)聯(lian)儲沒有迅速(su)放松貨(huo)幣政(zheng)策，我們預(yu)計(ji)明年股市的宏觀背景(jing)將更具挑戰性(xing)，消費趨勢將疲軟，而投資者的倉位和情緒已基(ji)本逆轉。”

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