每(mei)經AI快訊，2023年(nian)12月26日，天風證券(quan)發布研報點評盾安環境（002011）。

事件：公(gong)司發布公(gong)告，推出長期(qi)(qi)(qi)激勵(li)計(ji)(ji)劃第一(yi)期(qi)(qi)(qi)暨2023年限(xian)制性(xing)股(gu)(gu)(gu)票(piao)與股(gu)(gu)(gu)票(piao)期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)激勵(li)計(ji)(ji)劃（草案），擬(ni)授(shou)(shou)予(yu)(yu)權(quan)(quan)益數量總(zong)計(ji)(ji)1404.8萬份(fen)，占(zhan)股(gu)(gu)(gu)本總(zong)額10.6億股(gu)(gu)(gu)的(de)1.33%，不設置預(yu)留權(quan)(quan)益。其中，擬(ni)授(shou)(shou)予(yu)(yu)限(xian)制性(xing)股(gu)(gu)(gu)票(piao)897.8萬股(gu)(gu)(gu)，占(zhan)股(gu)(gu)(gu)本總(zong)額的(de)0.85%；擬(ni)授(shou)(shou)予(yu)(yu)股(gu)(gu)(gu)票(piao)期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)507.0萬份(fen)，占(zhan)股(gu)(gu)(gu)本總(zong)額的(de)0.48%。本次激勵(li)對象共計(ji)(ji)416人次，限(xian)制性(xing)股(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)授(shou)(shou)予(yu)(yu)價(jia)格為(wei)6.61元/股(gu)(gu)(gu)，股(gu)(gu)(gu)票(piao)期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)的(de)行權(quan)(quan)價(jia)格為(wei)13.21元/股(gu)(gu)(gu)。考核目標為(wei)，以公(gong)司2022年扣非(fei)后(hou)凈利潤為(wei)基數，2024、2025、2026年扣非(fei)后(hou)凈利潤增(zeng)長率不低于100%、130%、170%。費(fei)用攤(tan)銷(xiao)方面，本次激勵(li)預(yu)計(ji)(ji)的(de)授(shou)(shou)予(yu)(yu)費(fei)用總(zong)額為(wei)5934.5萬元，且(qie)在2024、2025、2026、2027年分別攤(tan)銷(xiao)3536、1681、668、49萬元。

點評：

激勵錨定較高增長(chang)，傳(chuan)遞長(chang)期發展(zhan)(zhan)信心(xin)。經計算，本激勵要求公司(si)在2024、2025、2026年(nian)實現(xian)扣非(fei)凈利(li)潤(run)的下限為9.2、10.6、12.4億元，則預計公司(si)25、26年(nian)扣非(fei)凈利(li)潤(run)同比增速均超過15%，考(kao)核目標較為積(ji)極，彰顯了公司(si)長(chang)期發展(zhan)(zhan)的確定性和(he)自信心(xin)。

汽(qi)零業(ye)務如期(qi)增長，盈利(li)能力有(you)望(wang)改(gai)善。盾安依托(tuo)閥(fa)(fa)件領(ling)域深厚底(di)蘊及大口徑產品獨特優勢，切入競爭(zheng)格局較好的車用閥(fa)(fa)件賽道(dao)，迅(xun)速收獲國內外系統廠(chang)、主機(ji)廠(chang)廣泛認(ren)可。全年來看(kan)，公司(si)汽(qi)車熱管理(li)業(ye)務伴隨規模擴張，盈利(li)能力或有(you)所(suo)提升(sheng)。

主業經(jing)營質(zhi)量持(chi)(chi)續(xu)改(gai)善，未來增(zeng)長可(ke)期。公司主業困境反轉、治(zhi)理(li)改(gai)善由(you)來已久，時常被各(ge)種非經(jing)營性的事項所掩蓋，在(zai)積極調整閥件產(chan)品結構、海內外(wai)業務結構、家(jia)/商用結構以(yi)及向內尋求降本增(zeng)效的努力(li)下，公司扣非口徑凈利率已經(jing)由(you)2020年的0.9%、2021年的3.9%、2022年的4.5%進一步(bu)躍升(sheng)至2023前三季度的7.4%。我們判斷，公司后續(xu)家(jia)電業務增(zeng)長或無(wu)須過分擔心：格力(li)仍有商用零部件+設備末端(duan)業務持(chi)(chi)續(xu)轉入（23年關聯(lian)交易(yi)金(jin)額預計雙位數高增(zeng)），熱工業務增(zeng)長強(qiang)勁。

投資(zi)建議：盾(dun)安是制冷元器件領域(yu)龍(long)頭，主業結構升級、盈利(li)改善路徑清晰，將業務延(yan)伸高景氣新能(neng)源車熱(re)管理賽(sai)道后，抓(zhua)住二供機遇逐(zhu)漸打造出又一增長曲線，公司雙(shuang)板塊發展(zhan)持(chi)續向好，預(yu)計(ji)23、24、25年歸母(mu)凈利(li)潤分別(bie)為7.3/9.5/12.0億元，對應18.6x/14.3x/11.3x，維持(chi)“買入”評級。

風(feng)(feng)險(xian)提示：原材料價格(ge)波動(dong)的風(feng)(feng)險(xian)；海外(wai)公(gong)司經營風(feng)(feng)險(xian)；參(can)股(gu)(gu)公(gong)司業績承諾(nuo)的風(feng)(feng)險(xian)；業務開(kai)展不(bu)及預期(qi)的風(feng)(feng)險(xian)；新技術迭代(dai)的風(feng)(feng)險(xian)；股(gu)(gu)權激勵草案變更風(feng)(feng)險(xian)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)