每經AI快訊，2024年1月9日(ri)，方正證券發布(bu)研報(bao)點評中國中免（601888）。

公司發布業績快報，2023年全年實(shi)現營收675.76億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)24.15%，與21年同(tong)(tong)期基(ji)本持平，實(shi)現歸(gui)母凈(jing)利(li)潤(run)67.17億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)33.52%，為21年同(tong)(tong)期的70%。其中(zhong)，單Q4實(shi)現營收167.39億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)11.09%，為21年同(tong)(tong)期的92%，實(shi)現歸(gui)母凈(jing)利(li)潤(run)15.10億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)275.62%，為21年同(tong)(tong)期的130%，實(shi)現歸(gui)母凈(jing)利(li)率9.0%，同(tong)(tong)比+6.4pct。

23年(nian)全年(nian)，公司主營(ying)業務毛(mao)利(li)率為(wei)31.44%，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)22年(nian)+3.42pct，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)21年(nian)-2.26pct，19年(nian)同(tong)(tong)(tong)期(qi)為(wei)49.4%；測算得公司23Q4毛(mao)利(li)率為(wei)30.51%（23Q1-Q3分別為(wei)28.75%/32.47%/34.27%），同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)22Q4+9.5pct，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)21Q4+4.1pct，19Q4公司主營(ying)業務毛(mao)利(li)率為(wei)44.33%。整體看(kan)23Q4盈利(li)能力(li)同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)提升(sheng)顯著(zhu)，毛(mao)利(li)率環比(bi)(bi)23Q3有輕微下滑或系(xi)“雙11”促銷力(li)度加大影響。

24年元旦(dan)假期(qi)（2023.12.30-2024.1.1），海南實現離(li)島(dao)免稅收入(ru)4.75億元、同比+13%，免稅購物人數(shu)6.57萬(wan)人次，同比+53%，人均消費(fei)7228元，同比-26%，整(zheng)體(ti)看(kan)離(li)島(dao)免稅銷售(shou)持(chi)續增(zeng)長，客單價有所承壓。

2023年(nian)12月(yue)28日(ri)，三亞(ya)國際免稅城C區(qu)開(kai)(kai)業(ye)，其建筑面積7.8萬平(ping)米，是全球唯一一家以美妝和香化為主體(ti)(ti)的獨棟商業(ye)綜合體(ti)(ti)，共引進132個香化品(pin)牌(pai)，總運營品(pin)牌(pai)達176個，C區(qu)開(kai)(kai)業(ye)實(shi)現了三亞(ya)國際免稅城3區(qu)的有(you)機(ji)連接，豐富產品(pin)供給的同時提升(sheng)購物體(ti)(ti)驗(yan)。同月(yue)，中免子公司與上海(hai)機(ji)場/首都機(ji)場簽署新補充(chong)協議，調整(zheng)機(ji)場免稅銷(xiao)售(shou)收入的提成收取方法，預計(ji)將帶(dai)來成本的進一步壓(ya)降、毛利(li)率有(you)望(wang)繼續(xu)回升(sheng)。

我們(men)看好長(chang)期(qi)消費回流趨勢及(ji)(ji)消費分(fen)層下頭部免(mian)(mian)稅運營商(shang)的(de)(de)價(jia)格優勢，看好公(gong)(gong)司(si)(si)作為免(mian)(mian)稅龍頭具備的(de)(de)顯(xian)著(zhu)規(gui)模優勢及(ji)(ji)較強運營能力，按(an)照公(gong)(gong)司(si)(si)業(ye)績(ji)快報(bao)，預(yu)計公(gong)(gong)司(si)(si)23-25年收(shou)入分(fen)別為676/883/1069億元，yoy+24%/+31%/+21%，歸母(mu)凈利(li)潤分(fen)別為67/81/100億元，yoy+34%/21%/23%，當前股(gu)價(jia)對(dui)應(ying)PE為25/20/17X，維持“推薦”評級。

風(feng)險(xian)提(ti)升：消(xiao)費(fei)需求恢復不(bu)及預(yu)期(qi)風(feng)險(xian)；政策落地進度不(bu)及預(yu)期(qi)風(feng)險(xian)；行業(ye)競爭加劇風(feng)險(xian)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)