每經AI快訊，2024年(nian)1月9日，華金證券(quan)發布研報點(dian)評利(li)安隆（300596）。

投資要點

事件：利安隆近(jin)日發布公(gong)告，擬以2億元(yuan)自有(you)(you)資(zi)金增(zeng)資(zi)宜興(xing)創(chuang)(chuang)聚。增(zeng)資(zi)完成后利安隆將持有(you)(you)宜興(xing)創(chuang)(chuang)聚51.18%股權，宜興(xing)創(chuang)(chuang)聚將全資(zi)并購韓國IPI公(gong)司(si)100%股權。本(ben)次交易完成后，宜興(xing)創(chuang)(chuang)聚將成為公(gong)司(si)控股子公(gong)司(si)，宜興(xing)創(chuang)(chuang)聚和韓國IPI將納入(ru)公(gong)司(si)合并報表范(fan)圍(wei)。

增(zeng)(zeng)資(zi)(zi)(zi)控(kong)股(gu)宜(yi)興(xing)創(chuang)聚(ju)，并購(gou)韓(han)(han)(han)國(guo)IPI公(gong)(gong)司100%股(gu)權(quan)。根據(ju)交易(yi)(yi)方(fang)案(an)：1)公(gong)(gong)司及其(qi)(qi)他(ta)(ta)增(zeng)(zeng)資(zi)(zi)(zi)合作投資(zi)(zi)(zi)方(fang)合計投資(zi)(zi)(zi)3.21億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，合計持有(you)(you)宜(yi)興(xing)創(chuang)聚(ju)82.15%股(gu)權(quan)，其(qi)(qi)中(zhong)公(gong)(gong)司投資(zi)(zi)(zi)2億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)持有(you)(you)51.18%股(gu)權(quan)，對(dui)應宜(yi)興(xing)創(chuang)聚(ju)100%股(gu)權(quan)價值為(wei)3.91億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。2)宜(yi)興(xing)創(chuang)聚(ju)應將從本次(ci)交易(yi)(yi)中(zhong)獲(huo)得的(de)(de)(de)(de)不高于人(ren)民(min)幣2億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)增(zeng)(zeng)資(zi)(zi)(zi)款(kuan)專項(xiang)用于支付取(qu)得韓(han)(han)(han)國(guo)IPI100%股(gu)權(quan)的(de)(de)(de)(de)對(dui)價及相(xiang)關稅(shui)費，并向韓(han)(han)(han)國(guo)IPI提供不超過0.2億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)人(ren)民(min)幣股(gu)東借(jie)款(kuan)以供其(qi)(qi)回(hui)購(gou)注(zhu)銷(xiao)韓(han)(han)(han)國(guo)產(chan)(chan)業銀行(xing)持有(you)(you)的(de)(de)(de)(de)韓(han)(han)(han)國(guo)IPI優(you)先股(gu)。獲(huo)得的(de)(de)(de)(de)剩余增(zeng)(zeng)資(zi)(zi)(zi)款(kuan)專項(xiang)用于宜(yi)興(xing)創(chuang)聚(ju)建設YPI生(sheng)產(chan)(chan)線和(he)TPI涂覆線以及補充宜(yi)興(xing)創(chuang)聚(ju)、韓(han)(han)(han)國(guo)IPI的(de)(de)(de)(de)流動資(zi)(zi)(zi)金。3)韓(han)(han)(han)國(guo)IPI在2022年(nian)實(shi)(shi)現(xian)(xian)收入1933萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)凈(jing)利潤-2204萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，2022年(nian)末總(zong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)8252萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)凈(jing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)3655萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)；2023年(nian)上半年(nian)實(shi)(shi)現(xian)(xian)收入478萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)凈(jing)利潤-897萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，2023年(nian)6月30日總(zong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)7489萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)凈(jing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)2758萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)。4）宜(yi)興(xing)創(chuang)聚(ju)成立(li)于2023年(nian)9月11日，自成立(li)以來除(chu)與(yu)(yu)韓(han)(han)(han)國(guo)IPI各股(gu)東簽(qian)(qian)署(shu)收購(gou)韓(han)(han)(han)國(guo)IPI股(gu)權(quan)的(de)(de)(de)(de)股(gu)權(quan)轉(zhuan)讓(rang)協議、與(yu)(yu)韓(han)(han)(han)國(guo)IPI簽(qian)(qian)署(shu)股(gu)東借(jie)款(kuan)協議以回(hui)購(gou)韓(han)(han)(han)國(guo)產(chan)(chan)業銀行(xing)持有(you)(you)的(de)(de)(de)(de)韓(han)(han)(han)國(guo)IPI優(you)先股(gu)，以及簽(qian)(qian)署(shu)其(qi)(qi)他(ta)(ta)與(yu)(yu)本次(ci)交易(yi)(yi)有(you)(you)關的(de)(de)(de)(de)協議之(zhi)外，無其(qi)(qi)他(ta)(ta)實(shi)(shi)質經營行(xing)為(wei)，尚(shang)無財務數據(ju)。交易(yi)(yi)完(wan)成后，宜(yi)興(xing)創(chuang)聚(ju)將持有(you)(you)韓(han)(han)(han)國(guo)IPI100%股(gu)權(quan)。

切入電(dian)(dian)子(zi)級PI產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)業，布(bu)局中(zhong)(zhong)韓(han)雙基地。韓(han)國(guo)IPI公司(si)(si)(si)擁有聚酰亞胺(an)（PI）成(cheng)(cheng)熟的(de)(de)生產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)技術(shu)(shu)和(he)(he)量產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)工藝，創(chuang)始團隊擁有PI領域十余年的(de)(de)研(yan)(yan)發(fa)應用經(jing)驗，對PI材料(liao)(liao)(liao)的(de)(de)特性(xing)、應用方向有非常深(shen)刻的(de)(de)探索(suo)。2010年開(kai)始，韓(han)國(guo)IPI創(chuang)始人(ren)在(zai)韓(han)國(guo)研(yan)(yan)究(jiu)機(ji)構GSCaltex從事(shi)PI材料(liao)(liao)(liao)研(yan)(yan)發(fa)工作，2015年，三(san)位創(chuang)始人(ren)將PI有關(guan)的(de)(de)設(she)備和(he)(he)開(kai)發(fa)成(cheng)(cheng)果從GSCaltex剝離(li)，并創(chuang)立韓(han)國(guo)IPI公司(si)(si)(si)。目(mu)前IPI公司(si)(si)(si)已有成(cheng)(cheng)熟量產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)FCCL用TPI膜(mo)和(he)(he)QFN封裝(zhuang)用TPI膜(mo)、Film heater，以(yi)及具(ju)備量產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)基礎的(de)(de)使(shi)用無害溶(rong)劑(ji)的(de)(de)YPI產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)，以(yi)及其他若干技術(shu)(shu)和(he)(he)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)方向儲(chu)備。韓(han)國(guo)IPI的(de)(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)已通(tong)過(guo)三(san)星電(dian)(dian)子(zi)、聯茂電(dian)(dian)子(zi)等(deng)公司(si)(si)(si)的(de)(de)驗證，并已經(jing)開(kai)始批量供應。本(ben)項目(mu)將在(zai)江蘇宜興快速(su)建設(she)中(zhong)(zhong)國(guo)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能和(he)(he)研(yan)(yan)發(fa)中(zhong)(zhong)心(xin)(xin)，形(xing)成(cheng)(cheng)韓(han)國(guo)研(yan)(yan)發(fa)中(zhong)(zhong)心(xin)(xin)和(he)(he)中(zhong)(zhong)國(guo)研(yan)(yan)發(fa)中(zhong)(zhong)心(xin)(xin)、韓(han)國(guo)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能和(he)(he)中(zhong)(zhong)國(guo)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能并行的(de)(de)研(yan)(yan)發(fa)生產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)格(ge)局。公司(si)(si)(si)經(jing)過(guo)對市場消費趨(qu)勢的(de)(de)研(yan)(yan)判，結合自(zi)身技術(shu)(shu)能力(li)(li)(li)和(he)(he)人(ren)力(li)(li)(li)資源條件，逐步向柔性(xing)OLED顯示(shi)屏(ping)幕、柔性(xing)電(dian)(dian)路(lu)板（FPC）、芯(xin)片(pian)封裝(zhuang)等(deng)制造使(shi)用的(de)(de)核(he)心(xin)(xin)材料(liao)(liao)(liao)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)業延(yan)伸，本(ben)項目(mu)相(xiang)關(guan)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)聚酰亞胺(an)膜(mo)和(he)(he)漿(jiang)料(liao)(liao)(liao)材料(liao)(liao)(liao)屬于“卡脖(bo)子(zi)”進(jin)口替代類(lei)電(dian)(dian)子(zi)級PI材料(liao)(liao)(liao)。通(tong)過(guo)本(ben)次交易實現(xian)公司(si)(si)(si)與宜興創(chuang)聚、韓(han)國(guo)IPI的(de)(de)資源整合，進(jin)而(er)增強(qiang)公司(si)(si)(si)的(de)(de)持續盈利能力(li)(li)(li)。

內生(sheng)(sheng)外(wai)延并重，三條(tiao)生(sheng)(sheng)命(ming)曲線(xian)(xian)推(tui)動可(ke)持續發(fa)展(zhan)。自公(gong)司(si)上(shang)市以來(lai)，并購了(le)(le)利(li)(li)安隆(long)(long)科潤(run)、利(li)(li)安隆(long)(long)凱亞、錦州康泰、增資擴股利(li)(li)安隆(long)(long)赤峰并于2023年擴大持股比例。四個標(biao)的(de)公(gong)司(si)通過協同發(fa)展(zhan)均呈(cheng)現(xian)了(le)(le)優秀(xiu)的(de)業(ye)(ye)績(ji)，整合取得了(le)(le)顯著成效。公(gong)司(si)規劃布局三大板塊(kuai)業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)推(tui)動可(ke)持續發(fa)展(zhan)，形成了(le)(le)核心業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)鍋里有(you)(you)飯的(de)第(di)(di)一生(sheng)(sheng)命(ming)曲線(xian)(xian)高分子(zi)(zi)材(cai)料(liao)抗老化業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)，戰(zhan)略業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)倉里有(you)(you)糧的(de)第(di)(di)二生(sheng)(sheng)命(ming)曲線(xian)(xian)潤(run)滑油添加劑(ji)業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)，新(xin)興業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)田里有(you)(you)稻的(de)第(di)(di)三生(sheng)(sheng)命(ming)曲線(xian)(xian)生(sheng)(sheng)命(ming)科學業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)，業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)層次清(qing)晰。第(di)(di)一曲線(xian)(xian)高分子(zi)(zi)材(cai)料(liao)抗老化領(ling)域已(yi)深耕多年，基本盤扎實(shi)穩健(jian)，技術和人才(cai)儲(chu)備充分，未(wei)來(lai)發(fa)展(zhan)預(yu)期(qi)確定(ding)。第(di)(di)二曲線(xian)(xian)潤(run)滑油添加劑(ji)正值供應(ying)鏈(lian)自主可(ke)控的(de)關鍵窗口期(qi)，二期(qi)新(xin)產能的(de)投(tou)產，該領(ling)域未(wei)來(lai)增量發(fa)展(zhan)提速確定(ding)性大。第(di)(di)三曲線(xian)(xian)生(sheng)(sheng)命(ming)科學領(ling)域空間廣(guang)闊，公(gong)司(si)本著立(li)足未(wei)來(lai)，在全球(qiu)開(kai)啟(qi)“生(sheng)(sheng)物造物新(xin)征程”中(zhong)，先發(fa)從基礎布局，為未(wei)來(lai)打開(kai)了(le)(le)發(fa)展(zhan)空間。

投資(zi)建議：利(li)安隆為(wei)國內抗(kang)老化助劑龍頭企業，2022年并購錦州康泰(tai)開(kai)啟潤滑油(you)添加劑第(di)二生(sheng)(sheng)命曲線，設立(li)生(sheng)(sheng)命科學(xue)部進入(ru)分(fen)子(zi)砌(qi)塊和合成生(sheng)(sheng)物學(xue)領域培育第(di)三生(sheng)(sheng)命曲線，通過(guo)本次交(jiao)易(yi)(yi)快速切入(ru)PI等高端(duan)電子(zi)材(cai)料領域，看好公司業績(ji)持(chi)(chi)續增長。由(you)于交(jiao)易(yi)(yi)事項(xiang)尚在(zai)推進中，暫不考(kao)慮本次交(jiao)易(yi)(yi)影響，預計公司2023-2025年收入(ru)分(fen)別(bie)為(wei)52.71 /62.47/71.58億(yi)元，同比增長8.8% /18.5% /14.6%，歸母凈利(li)潤分(fen)別(bie)為(wei)3.91/ 5.23 /6.25億(yi)元，同比增長-25.6% /33.6% /19.5%，當(dang)前股價對應PE分(fen)別(bie)為(wei)15.8x /11.8x /9.9x；首(shou)次覆蓋(gai)，給予“增持(chi)(chi)-B”評級。

風險提示：交易整合(he)不確定性；標的公司業(ye)績波動風險；應用開拓和(he)客戶導入不及預期(qi)(qi)；項目建設和(he)產能(neng)釋放不及預期(qi)(qi)；需求(qiu)不及預期(qi)(qi)；市場競爭超(chao)預期(qi)(qi)。

(來源：慧博投研)

免責聲(sheng)明：本(ben)文(wen)內容與數據(ju)僅(jin)供參考，不構成投(tou)資建議，使用前請(qing)核實。據(ju)此(ci)操作，風險自擔(dan)。

(編輯 曾健輝)