每(mei)經AI快訊，2024年1月10日(ri)，廣(guang)發證券發布(bu)研(yan)報點評川投能源(yuan)（600674）。

投資(zi)收(shou)益穩健增長(chang)，2023年(nian)歸母(mu)凈(jing)利(li)潤同(tong)(tong)比提(ti)(ti)升25%。公(gong)司發布2023年(nian)業(ye)績快報，2023年(nian)預計實現(xian)(xian)營業(ye)收(shou)入14.86億(yi)(yi)元(yuan)（同(tong)(tong)比+4.61%），歸母(mu)凈(jing)利(li)潤44.03億(yi)(yi)元(yuan)（同(tong)(tong)比+25.26%），其(qi)中公(gong)司Q4預計實現(xian)(xian)歸母(mu)凈(jing)利(li)潤5.62億(yi)(yi)元(yuan)（同(tong)(tong)比-5.8%），23年(nian)業(ye)績增長(chang)主(zhu)要(yao)系雅礱(long)(long)江業(ye)績提(ti)(ti)升，及(ji)新增收(shou)購大渡(du)河10%股(gu)權，而(er)Q4收(shou)入業(ye)績下滑主(zhu)要(yao)系來水偏枯(ku)及(ji)雅礱(long)(long)江22年(nian)同(tong)(tong)期電價高基數。公(gong)司將(jiang)提(ti)(ti)前贖回川(chuan)投轉(zhuan)債。

兩(liang)河(he)口(kou)發(fa)力(li)穩定電量，期待(dai)調(diao)節效應持續釋放。根據四川省水(shui)文網站(zhan)，23Q4雅(ya)(ya)礱江(jiang)(jiang)來(lai)(lai)(lai)水(shui)偏(pian)(pian)枯，10-11月來(lai)(lai)(lai)水(shui)同(tong)比(bi)降低21%，23年(nian)兩(liang)河(he)口(kou)接(jie)近(jin)蓄滿且12月加大出(chu)力(li)，緩解雅(ya)(ya)礱江(jiang)(jiang)電量下(xia)滑壓(ya)力(li)，我們測算(suan)Q4雅(ya)(ya)礱江(jiang)(jiang)發(fa)電量基(ji)本持平；22年(nian)8月份錦官(guan)送蘇電價(jia)提(ti)升，但在(zai)Q4結(jie)算(suan)，導(dao)致(zhi)22Q4雅(ya)(ya)礱江(jiang)(jiang)電價(jia)同(tong)比(bi)提(ti)升18%，高基(ji)數下(xia)23Q4電價(jia)或有一定壓(ya)力(li)。展望2024年(nian)，23年(nian)來(lai)(lai)(lai)水(shui)偏(pian)(pian)枯電量低基(ji)數，以及我們測算(suan)年(nian)末(mo)雅(ya)(ya)礱江(jiang)(jiang)蓄能同(tong)比(bi)偏(pian)(pian)高15億(yi)千瓦時，來(lai)(lai)(lai)水(shui)恢復+高蓄能有望帶動雅(ya)(ya)礱江(jiang)(jiang)發(fa)電量提(ti)升，同(tong)時期待(dai)來(lai)(lai)(lai)水(shui)恢復后三大水(shui)庫調(diao)節效應進一步釋放。

雅礱(long)江推動(dong)水(shui)(shui)(shui)風光(guang)(guang)蓄一體(ti)化，新增(zeng)收(shou)購國能大(da)渡河10%股(gu)權。根據公司中報，截至6月(yue)末雅礱(long)江中游在(zai)建水(shui)(shui)(shui)電裝(zhuang)機合計3.72GW，在(zai)建兩河口抽蓄1.2GW；坷垃光(guang)(guang)伏（1GW）、臘巴(ba)山風電（0.26GW）已投產，在(zai)建風光(guang)(guang)1.43GW，水(shui)(shui)(shui)風光(guang)(guang)將(jiang)成為雅礱(long)江主要業(ye)(ye)績增(zeng)長點。公司新增(zeng)收(shou)購國能大(da)渡河10%股(gu)權，持股(gu)比例提升至20%，同(tong)時大(da)渡河多個在(zai)建水(shui)(shui)(shui)電站(zhan)將(jiang)于十四(si)五(wu)末投產，疊加棄水(shui)(shui)(shui)改(gai)善業(ye)(ye)績彈性較(jiao)大(da)。

盈利預測與投資建議(yi)。預計2023~2025年公司歸母凈利潤分別(bie)為44.0/51.1/55.7億元，按(an)最(zui)新收盤價(jia)對(dui)應PE分別(bie)為15.11/13.0/12.0倍。兩(liang)河口(kou)調節(jie)能力凸顯，新能源成長空間廣闊。參考同業估值(zhi)，給予公司24年17倍PE，對(dui)應19.74元/股合理價(jia)值(zhi)，維持“買入”評級。

風險提示(shi)。來水波(bo)動；上(shang)網電價調整風險；投(tou)資收(shou)益波(bo)動等

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)