每經AI快(kuai)訊(xun)，2024年1月15日(ri)，華鑫(xin)證券發布研報(bao)點評新鳳鳴（603225）。

事件

新(xin)鳳(feng)鳴發(fa)布業績預告：2023年預計實(shi)現(xian)(xian)歸母凈(jing)(jing)利(li)(li)潤10.3億(yi)元(yuan)到(dao)(dao)(dao)11.3億(yi)元(yuan)，同比(bi)(bi)將實(shi)現(xian)(xian)扭(niu)虧為盈；扣(kou)非歸母凈(jing)(jing)利(li)(li)潤8.5億(yi)元(yuan)到(dao)(dao)(dao)9.5億(yi)元(yuan)。2023年Q4預計實(shi)現(xian)(xian)歸母凈(jing)(jing)利(li)(li)潤1.43億(yi)元(yuan)到(dao)(dao)(dao)2.43億(yi)元(yuan)，環(huan)比(bi)(bi)-65%到(dao)(dao)(dao)-40%，同比(bi)(bi)扭(niu)虧；扣(kou)非凈(jing)(jing)利(li)(li)潤1.12億(yi)元(yuan)到(dao)(dao)(dao)2.12億(yi)元(yuan)，環(huan)比(bi)(bi)-70%到(dao)(dao)(dao)-42%，同比(bi)(bi)扭(niu)虧。

投資要點

▌長絲行業格局改善，公司盈利能力(li)提升(sheng)

2022年(nian)受(shou)(shou)原(yuan)料(liao)(liao)成本(ben)大幅上(shang)漲以及宏觀經濟下行影響，市場需求(qiu)發(fa)(fa)生階(jie)段性萎縮，公(gong)司產銷與價(jia)(jia)差(cha)受(shou)(shou)到一定程度(du)(du)的(de)影響。2023年(nian)隨著國(guo)內(nei)(nei)穩增(zeng)長(chang)(chang)政策的(de)持續(xu)(xu)發(fa)(fa)力，行業供需邊際明顯改善，公(gong)司產銷與價(jia)(jia)差(cha)有所擴大，景(jing)氣度(du)(du)提升。根據WIND，2023年(nian)江浙地(di)區滌綸(lun)(lun)長(chang)(chang)絲(si)開工(gong)率均(jun)值為(wei)(wei)79.46%，同(tong)比(bi)增(zeng)加5.84pcts。截至2023年(nian)底，中(zhong)(zhong)國(guo)POY／DTY／FDY庫存天數(shu)分(fen)別(bie)為(wei)(wei)13.8／23.8／16.9天，較(jiao)2022年(nian)底下降(jiang)6.3／2.7／7.5天。高開工(gong)率背景(jing)下庫存持續(xu)(xu)去化(hua)，滌綸(lun)(lun)長(chang)(chang)絲(si)需求(qiu)強勁復蘇(su)。2023年(nian)POY/DTY/FDY市場均(jun)價(jia)(jia)分(fen)別(bie)為(wei)(wei)7526/8892/8152元/噸，同(tong)比(bi)下降(jiang)4%/3%/2%；原(yuan)材料(liao)(liao)PTA/MEG市場均(jun)價(jia)(jia)分(fen)別(bie)為(wei)(wei)5851/4082元/噸，同(tong)比(bi)下降(jiang)3%/10%，產成品(pin)價(jia)(jia)格跌(die)幅小于(yu)原(yuan)材料(liao)(liao)跌(die)幅，產品(pin)-原(yuan)材料(liao)(liao)價(jia)(jia)差(cha)實(shi)現(xian)修復。2023年(nian)POY/DTY/FDY價(jia)(jia)差(cha)分(fen)別(bie)為(wei)(wei)1156/2522/1782元/噸，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)1.7%/1.8%/7.9%。目前長(chang)(chang)絲(si)行業新增(zeng)產能放緩，行業集中(zhong)(zhong)度(du)(du)提升，疊加下游紡織(zhi)服裝國(guo)內(nei)(nei)需求(qiu)有望持續(xu)(xu)向(xiang)好(hao)，行業景(jing)氣度(du)(du)有望持續(xu)(xu)上(shang)行。公(gong)司作為(wei)(wei)國(guo)內(nei)(nei)第二大滌綸(lun)(lun)長(chang)(chang)絲(si)生產企業，具備較(jiao)強的(de)產業鏈(lian)和規模優勢，未來有望持續(xu)(xu)受(shou)(shou)益于(yu)行業景(jing)氣度(du)(du)提升獲得超額利潤。

▌新項目優(you)化(hua)產品結構，提(ti)升綜(zong)合競爭力(li)實現長遠發展

2024年(nian)(nian)1月10日，公(gong)司(si)公(gong)告擬投(tou)(tou)資(zi)200億(yi)元人(ren)民(min)幣(bi)建設年(nian)(nian)產(chan)250萬(wan)噸(dun)差別(bie)化聚(ju)酯(zhi)(zhi)(zhi)纖(xian)維(wei)(wei)材料、10萬(wan)噸(dun)聚(ju)酯(zhi)(zhi)(zhi)膜材料項目。項目分兩(liang)期(qi)實施，一(yi)期(qi)投(tou)(tou)資(zi)約(yue)35億(yi)元人(ren)民(min)幣(bi)建設25萬(wan)噸(dun)/年(nian)(nian)聚(ju)酯(zhi)(zhi)(zhi)生(sheng)產(chan)裝置(zhi)（陽離子纖(xian)維(wei)(wei)產(chan)品(pin)）1套、40萬(wan)噸(dun)/年(nian)(nian)聚(ju)酯(zhi)(zhi)(zhi)生(sheng)產(chan)裝置(zhi)（差別(bie)化纖(xian)維(wei)(wei)產(chan)品(pin)）1套。項目一(yi)期(qi)建設周期(qi)為3年(nian)(nian)，二(er)期(qi)尚未(wei)規劃。在目前聚(ju)酯(zhi)(zhi)(zhi)纖(xian)維(wei)(wei)行業供需邊際(ji)底(di)部改善的(de)階段，隨著(zhu)國內穩(wen)增(zeng)長(chang)政策持(chi)續(xu)發力，聚(ju)酯(zhi)(zhi)(zhi)纖(xian)維(wei)(wei)消費有(you)(you)望持(chi)續(xu)向好，公(gong)司(si)將(jiang)著(zhu)重在優(you)化產(chan)品(pin)結(jie)構、增(zeng)加產(chan)品(pin)綜合競爭力的(de)方面下工夫。本次項目新(xin)增(zeng)產(chan)品(pin)為公(gong)司(si)主營業務產(chan)品(pin)與現有(you)(you)各基地聚(ju)酯(zhi)(zhi)(zhi)纖(xian)維(wei)(wei)產(chan)品(pin)屬(shu)同一(yi)大類產(chan)品(pin)，但(dan)產(chan)品(pin)規格有(you)(you)所不同，新(xin)增(zeng)各類具有(you)(you)阻燃(ran)、吸濕排汗(han)、仿棉、抗靜(jing)電、抗紫(zi)外(wai)線(xian)、抗菌、原液著(zhu)色等差別(bie)化功能性化學纖(xian)維(wei)(wei)。本次項目的(de)規劃將(jiang)進(jin)一(yi)步調整產(chan)品(pin)結(jie)構，豐(feng)富產(chan)品(pin)規格，增(zeng)加產(chan)品(pin)創新(xin)競爭力，從而進(jin)一(yi)步提(ti)升公(gong)司(si)盈(ying)利水平，鞏固和提(ti)升行業地位。

▌盈利預測

考慮長(chang)絲(si)價(jia)(jia)格及(ji)價(jia)(jia)差波動，我們適度調(diao)整(zheng)公(gong)司業績(ji)預期，預測(ce)公(gong)司2023-2025年收(shou)入(ru)分別為583、641、681億元(yuan)，EPS分別為0.72、1.26、1.65元(yuan)，當前股價(jia)(jia)對應(ying)PE分別為17.8、10.2、7.7倍，維持“買(mai)入(ru)”投資評級。

▌風險提示

經濟(ji)下(xia)(xia)行風(feng)險；產品價格大幅波(bo)動風(feng)險；項目建設不及(ji)(ji)預期風(feng)險；受(shou)環保政策開工受(shou)限(xian)風(feng)險；下(xia)(xia)游(you)需求不及(ji)(ji)預期的風(feng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)