每(mei)經AI快訊，2024年1月19日(ri)，開(kai)源證券(quan)發布(bu)研(yan)報點(dian)評非銀金融行(xing)業。

保險：供需兩端改善(shan)催生2023年負債高景氣(qi)，權(quan)益(yi)頭寸(cun)拖累利潤

負債端供(gong)需(xu)兩端改(gai)(gai)善疊(die)加(jia)預(yu)定(ding)(ding)利(li)(li)率下(xia)調帶(dai)來的外部(bu)催(cui)(cui)化(hua)，預(yu)計(ji)2023年上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)險(xian)(xian)企(qi)NBV同比(bi)實現(xian)(xian)較(jiao)(jiao)快(kuai)增長(chang)。權益(yi)市(shi)(shi)場波(bo)動(dong)較(jiao)(jiao)大，拖(tuo)累(lei)險(xian)(xian)企(qi)歸母(mu)凈利(li)(li)潤表(biao)(biao)現(xian)(xian)，2023Q4滬(hu)深300指(zhi)數跌幅7.0%，預(yu)計(ji)對(dui)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)險(xian)(xian)企(qi)全(quan)年利(li)(li)潤造成一(yi)定(ding)(ding)拖(tuo)累(lei)，我們(men)預(yu)計(ji)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)險(xian)(xian)企(qi)在新準則(ze)下(xia)利(li)(li)潤同比(bi)受權益(yi)市(shi)(shi)場表(biao)(biao)現(xian)(xian)拖(tuo)累(lei)有(you)(you)所(suo)承壓，單Q4面(mian)臨(lin)一(yi)定(ding)(ding)壓力。供(gong)需(xu)兩端改(gai)(gai)善趨勢有(you)(you)望延(yan)續，負債端表(biao)(biao)現(xian)(xian)或超預(yu)期，關注保險(xian)(xian)股(gu)β彈性。養(yang)老、儲蓄需(xu)求仍(reng)然旺盛(sheng)，競品競爭力走弱下(xia)保險(xian)(xian)產品吸引力提升(sheng)；疊(die)加(jia)供(gong)給端個險(xian)(xian)轉(zhuan)型見效和銀保以量補價(jia)的驅動(dong)，供(gong)需(xu)兩端有(you)(you)望支(zhi)撐2024年一(yi)季度NBV超預(yu)期。目前(qian)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)險(xian)(xian)企(qi)PEV估值位于歷史底部(bu)位置，保險(xian)(xian)股(gu)兼具beta彈性和負債端阿(a)爾法，關注后續資產端催(cui)(cui)化(hua)。推薦中國太保、中國人壽、中國平安。推薦盈利(li)(li)穩(wen)健(jian)、高股(gu)息率的中國財險(xian)(xian)。

券商(shang)：手續費收入拖累2023年盈利表現，低估(gu)值關注beta催化

（1）2023年市(shi)(shi)場交易低(di)迷、IPO收(shou)(shou)縮，偏股基(ji)金保有規模承(cheng)(cheng)壓(ya)、基(ji)金降費(fei)對大(da)資管業(ye)(ye)務收(shou)(shou)入(ru)帶來(lai)壓(ya)力，我(wo)們預(yu)計券(quan)(quan)(quan)商三項手(shou)續(xu)費(fei)收(shou)(shou)入(ru)同(tong)(tong)比(bi)承(cheng)(cheng)壓(ya)；債市(shi)(shi)表(biao)現(xian)同(tong)(tong)比(bi)改(gai)善而股市(shi)(shi)仍相(xiang)對承(cheng)(cheng)壓(ya)，低(di)基(ji)數下我(wo)們預(yu)計券(quan)(quan)(quan)商大(da)自營投資收(shou)(shou)益(yi)(yi)同(tong)(tong)比(bi)改(gai)善，我(wo)們預(yu)計40家上市(shi)(shi)券(quan)(quan)(quan)商2023年歸母(mu)凈利(li)潤(run)1350億元，同(tong)(tong)比(bi)+8%。我(wo)們預(yu)計上市(shi)(shi)券(quan)(quan)(quan)商2023單Q4歸母(mu)凈利(li)潤(run)271億元，同(tong)(tong)比(bi)+16%，環比(bi)-1%。（2）并購主線(xian)和(he)(he)經紀(ji)高(gao)彈性標(biao)(biao)的(de)(de)或有結構性機會。集約式發展（限(xian)制股權融(rong)資）、扶優限(xian)劣和(he)(he)鼓(gu)勵行業(ye)(ye)并購整合(he)的(de)(de)監管導向下，疊加行業(ye)(ye)競爭加劇、盈利(li)分化加大(da)，證(zheng)券(quan)(quan)(quan)行業(ye)(ye)并購整合(he)有望進入(ru)加速期，關注并購主線(xian)機會，當前板塊估(gu)值和(he)(he)機構配置位于歷史低(di)位。并購主線(xian)推薦標(biao)(biao)的(de)(de)：財(cai)通(tong)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)、國(guo)聯(lian)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)，受益(yi)(yi)標(biao)(biao)的(de)(de)浙商證(zheng)券(quan)(quan)(quan)、方正證(zheng)券(quan)(quan)(quan)、中國(guo)銀(yin)河；看(kan)好經紀(ji)和(he)(he)兩融(rong)高(gao)彈性標(biao)(biao)的(de)(de)和(he)(he)低(di)估(gu)值頭部券(quan)(quan)(quan)商，受益(yi)(yi)標(biao)(biao)的(de)(de)：指南(nan)針、同(tong)(tong)花順、東(dong)方財(cai)富。

多(duo)元金融：推薦高股息率標的(de)，關注阿爾(er)法屬性(xing)較(jiao)強(qiang)的(de)優質(zhi)公(gong)司

（1）江蘇金租：公(gong)司堅持“零售+融物+科(ke)技”戰(zhan)略(lve)，廠商模式壁壘(lei)較強，高股息率和(he)穿越周期(qi)的(de)(de)盈利(li)穩健性帶(dai)來估值溢價(jia)。（2）香港交易所：受益全(quan)球流動性改善且政(zheng)策預(yu)(yu)期(qi)向好，關注左側布局(ju)機(ji)會。港股有(you)望(wang)受益全(quan)球流動性拐點(dian)，關注分子端(duan)修復和(he)市場避險情緒(xu)緩解。（3）拉卡拉：推薦受益于支付(fu)(fu)行(xing)業量(liang)價(jia)齊升和(he)格(ge)局(ju)優化(hua)的(de)(de)收單側龍頭標的(de)(de)拉卡拉，我們預(yu)(yu)計拉卡拉2023年凈利(li)潤8.2億元，同(tong)比扭虧(kui)為(wei)盈。監管深(shen)化(hua)下(xia)行(xing)業格(ge)局(ju)有(you)望(wang)進一步(bu)優化(hua)，支付(fu)(fu)業務(wu)市占率和(he)費率有(you)望(wang)延續提升趨(qu)勢，以(yi)金融科(ke)技為(wei)主的(de)(de)科(ke)技業務(wu)有(you)望(wang)保持高增長。

風險提示：股市波動(dong)對(dui)(dui)業績帶(dai)來不確(que)定影(ying)響；監管(guan)政策趨嚴對(dui)(dui)業務帶(dai)來壓制(zhi)。

(來源：慧博投研)

免(mian)責聲明：本文內(nei)容與數據(ju)僅供參(can)考，不構成投資建議，使(shi)用前請核實。據(ju)此操作，風險自(zi)擔(dan)。

(編輯 曾健輝)