每(mei)經記者｜陳植    每(mei)經編輯｜張益銘

境內人民幣匯率再度收復7.1整數(shu)關(guan)口。

截(jie)至9月18日18時，境內在岸市場美元(yuan)兌(dui)人民幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)（CNY）與(yu)境外離岸市場美元(yuan)兌(dui)人民幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)（CNH）分別徘徊在7.085與(yu)7.0872附近，盤中雙雙收復7.1整數關口。整個中秋節假日期間，人民幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)漲幅超過100個基點。

這背后，是美聯儲(chu)在9月降息50個基(ji)點預期在中秋節(jie)假日期間驟(zou)然(ran)升溫，推動人民(min)幣匯率上(shang)演“搶跑式上(shang)漲”行情。

美國最(zui)新的(de)利(li)率期貨成交狀(zhuang)況顯示，押注本周美聯儲貨幣(bi)政(zheng)策(ce)的(de)聯邦基金利(li)率期貨未平倉合(he)約(yue)數量創紀錄新高。本周以來，押注美聯儲9月降(jiang)息(xi)50個基點的(de)利(li)率期貨新增合(he)約(yue)，在過去兩個交易日占比達到1/3。

一位香(xiang)港銀行(xing)外匯(hui)交易員向記(ji)者指出，隨著美聯儲9月(yue)降息50個基(ji)點預(yu)期驟增，9月(yue)18日當天(tian)，境外對沖基(ji)金與資管機構紛紛搶先買漲離岸人(ren)民幣“待(dai)漲而沽”。

他提醒說，當前外匯(hui)市場(chang)存(cun)在(zai)(zai)著較高的(de)“買預期、拋(pao)現(xian)(xian)實”的(de)交易氛(fen)圍。一旦美(mei)聯儲(chu)在(zai)(zai)明天貨幣政策會(hui)議降息50個基點(dian)，不排(pai)除這些境外對沖基金(jin)與(yu)資管機構迅速對已盈利的(de)離(li)岸人(ren)民(min)幣多頭頭寸(cun)“獲利了結(jie)”；如果(guo)美(mei)聯儲(chu)降息幅度(du)僅有25個基點(dian)，則可(ke)能(neng)引(yin)發人(ren)民(min)幣匯(hui)率出現(xian)(xian)較大幅度(du)波動。

“這(zhe)(zhe)引起部(bu)分外貿(mao)企業的(de)警惕。在周四(si)美(mei)聯儲貨幣(bi)政策會議(yi)結果出來前，這(zhe)(zhe)些企業已降低人(ren)民(min)(min)幣(bi)頭(tou)寸的(de)匯率風險敞口——通過買入短期(qi)(qi)外匯掉期(qi)(qi)交易(yi)將(jiang)人(ren)民(min)(min)幣(bi)兌美(mei)元(yuan)的(de)兌換價格鎖定在7.08~7.12之(zhi)間。”這(zhe)(zhe)位香港銀行外匯交易(yi)員強調(diao)說(shuo)。

美聯儲降息預期“發酵” 人民幣匯率“搶跑式”上漲

對于(yu)美聯儲降息50個基點預期驟然升溫(wen)，上述香港銀(yin)行外匯交易員也感到“不可思議”，原(yuan)因是近(jin)期美國(guo)經(jing)濟數據表(biao)現相對良(liang)好。

周二，美國(guo)商務部(bu)發布最新數據顯示(shi)，美國(guo)8月(yue)零售銷(xiao)售月(yue)率實現(xian)0.1%增長(chang)，超過(guo)市場(chang)預期的-0.2%，顯示(shi)美國(guo)經濟增長(chang)在三季度仍(reng)有(you)望保持較高韌性。

但是，華爾街投(tou)資機構仍(reng)然對美(mei)聯儲9月降(jiang)息(xi)50個基(ji)點“情有獨(du)鐘”。

這位香港銀行外匯(hui)交易員認為，華爾街之所以如此(ci)，一是他(ta)們發現美(mei)國(guo)就業市場已經降溫，越(yue)來越(yue)多企業在高利率環境下，不得不著手(shou)壓(ya)縮員工隊伍應(ying)對經濟需求疲軟趨勢，二是他(ta)們認為美(mei)聯儲若(ruo)繼續(xu)維持較高的(de)利率，美(mei)國(guo)經濟在三季度后(hou)陷入“硬著陸”的(de)幾率會顯著上升。

記者發現，這(zhe)次(ci)華爾街(jie)對美聯儲降息50個基金的預期，絕不是停留在(zai)“喊(han)口號”環節。

芝加哥證券交(jiao)易所（CME）的美聯儲觀察工具顯示，當前華爾街投(tou)資機構預計美聯儲9月(yue)降息50個基點的概率達到66%，降息25個基點的可能性僅有34%。

與此對應的(de)是，與擔(dan)保型隔夜融資(zi)利率（SOFR）掛鉤的(de)美(mei)國利率期貨(huo)(huo)市場里(li)，一直出(chu)現押(ya)注美(mei)聯儲(chu)9月降(jiang)息50個(ge)(ge)基(ji)點的(de)大額交(jiao)易(yi)。比如周(zhou)一交(jiao)易(yi)時段又(you)出(chu)現一筆(bi)押(ya)注美(mei)聯儲(chu)9月降(jiang)息50個(ge)(ge)基(ji)點，規模達到千萬(wan)級美(mei)元的(de)利率期貨(huo)(huo)交(jiao)易(yi)。

“這令中(zhong)秋(qiu)節期(qi)(qi)間的人(ren)民(min)(min)幣(bi)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)買(mai)漲人(ren)氣得到顯著(zhu)提升(sheng)(sheng)。”前(qian)述香港銀(yin)行(xing)外(wai)匯(hui)(hui)(hui)交(jiao)易員告訴記者。以往，在(zai)美聯儲9月降息(xi)25個(ge)基(ji)(ji)點預期(qi)(qi)高(gao)企、疊加中(zhong)國經濟基(ji)(ji)本面與央行(xing)穩匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)意圖等因素的共(gong)振(zhen)下(xia)，境外(wai)投資(zi)機構(gou)普(pu)遍認為現階段人(ren)民(min)(min)幣(bi)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)將在(zai)7.1~7.15之間波動，但(dan)隨著(zhu)美聯儲9月降息(xi)50個(ge)基(ji)(ji)點預期(qi)(qi)在(zai)中(zhong)秋(qiu)節期(qi)(qi)間驟然升(sheng)(sheng)溫，海外(wai)對(dui)沖(chong)基(ji)(ji)金與資(zi)管機構(gou)紛紛率(lv)(lv)先(xian)買(mai)漲離岸人(ren)民(min)(min)幣(bi)，押注離岸人(ren)民(min)(min)幣(bi)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)收復7.1整數關口。甚至(zhi)部分海外(wai)對(dui)沖(chong)基(ji)(ji)金已買(mai)入10月到期(qi)(qi)，執(zhi)行(xing)價格(ge)在(zai)7.05~7.08之間的人(ren)民(min)(min)幣(bi)看漲期(qi)(qi)權。

在他看(kan)來，這些(xie)境外對沖(chong)基金與資管機(ji)構(gou)之所(suo)以搶先買漲離岸人民幣，一個目的是通過(guo)買漲非美(mei)貨幣“對沖(chong)”美(mei)聯(lian)儲9月降(jiang)息50個基點所(suo)引發的美(mei)元指數超預期下跌風險。

記者了解到(dao)，相比(bi)以往美(mei)(mei)聯儲(chu)扣動降息(xi)扳(ban)機，這次境外資(zi)本買漲人民幣匯率的力度(du)相對較弱(ruo)。究其(qi)原因(yin)，一(yi)是美(mei)(mei)聯儲(chu)即(ji)便在(zai)9月降息(xi)50個(ge)基(ji)點，其(qi)基(ji)準利率仍然高于(yu)大多數新(xin)興市(shi)場(chang)國(guo)家，導致套利資(zi)本流(liu)動受(shou)影(ying)響；二是海外量化投資(zi)基(ji)金的人民幣買盤力度(du)不高，因(yin)為當前中美(mei)(mei)利差（10年期中美(mei)(mei)國(guo)債(zhai)收益(yi)率之差）倒掛幅度(du)仍維(wei)持(chi)在(zai)-160個(ge)基(ji)點，較9月初有所走闊(kuo)，并未受(shou)到(dao)美(mei)(mei)聯儲(chu)降息(xi)50個(ge)基(ji)點預期升(sheng)溫影(ying)響而(er)收窄。

“當前中(zhong)國(guo)10年(nian)期國(guo)債收益(yi)率(lv)走(zou)低(di)導致中(zhong)美(mei)利差倒掛幅度未能(neng)顯(xian)著收窄，已影響海(hai)外量化投資基金(jin)的買漲離(li)岸人民幣(bi)意(yi)愿。”這位香港銀行外匯(hui)交易員(yuan)直(zhi)言。

警惕“買預期賣現實”交易氛圍令人民幣匯率波動加大

記者(zhe)獲悉，人民幣匯(hui)率(lv)能否徹底收(shou)復7.1整數關口，還取決于(yu)美聯儲在9月(yue)降(jiang)息后，釋放多大力度的(de)“鴿派(pai)聲(sheng)音”。

“目前，華爾(er)街投(tou)(tou)資機(ji)(ji)構(gou)對未來人民幣(bi)(bi)等非美(mei)(mei)貨幣(bi)(bi)的買漲力(li)度有多高，就看美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)在9月降息(xi)(xi)后，是否愿(yuan)意釋放更(geng)強的鴿派降息(xi)(xi)信號。”前述香港銀(yin)行外匯交(jiao)易員向(xiang)記者指出。華爾(er)街投(tou)(tou)資機(ji)(ji)構(gou)將因此判斷(duan)美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)年內(nei)(nei)降息(xi)(xi)125個(ge)基(ji)點，還是100個(ge)基(ji)點。一旦他們普遍預(yu)期美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)年內(nei)(nei)降息(xi)(xi)125個(ge)基(ji)點（這意味著(zhu)美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)年內(nei)(nei)會有兩次降息(xi)(xi)50個(ge)基(ji)點），將很大程度驅(qu)動華爾(er)街投(tou)(tou)資機(ji)(ji)構(gou)看好人民幣(bi)(bi)匯率收復(fu)“7.1”，并向(xiang)“7”整數關口穩步(bu)邁進。

記(ji)者注意(yi)到，當前參與人民(min)幣匯率中間價報價的銀行(xing)機(ji)構對此相當“樂觀”。

9月18日，人(ren)民幣匯率中間價報在(zai)7.087，較(jiao)前(qian)一個交易(yi)日上調160個基點，創(chuang)下1月2日以來的(de)最(zui)高值。

這(zhe)位香港銀(yin)行(xing)外(wai)(wai)匯(hui)(hui)交易員直言，相比(bi)境外(wai)(wai)對沖基(ji)金與資管機(ji)(ji)構更看重美聯儲9月降息50個基(ji)點(dian)預期升(sheng)溫所帶來的特(te)定人(ren)民幣匯(hui)(hui)率買漲獲利機(ji)(ji)會，銀(yin)行(xing)機(ji)(ji)構更看好(hao)美聯儲持續降息所帶來的人(ren)民幣匯(hui)(hui)率中長(chang)期升(sheng)值前景。

他認(ren)為(wei)，盡管美聯(lian)儲(chu)進入降息周期(qi)(qi)(qi)(qi)有(you)助于(yu)人(ren)民幣(bi)(bi)匯(hui)率估值在(zai)中(zhong)長(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)穩(wen)步走高(gao)(gao)，但短期(qi)(qi)(qi)(qi)而言，美聯(lian)儲(chu)年(nian)內降息力度(du)（100個(ge)基點還是(shi)125個(ge)基點）的博弈(yi)，將令人(ren)民幣(bi)(bi)匯(hui)率波(bo)動性驟然(ran)放大。原因是(shi)外匯(hui)市(shi)(shi)場(chang)存在(zai)較高(gao)(gao)的“買(mai)預(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)(qi)、賣現(xian)實”交易(yi)氛圍(wei)，在(zai)市(shi)(shi)場(chang)預(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)(qi)高(gao)(gao)企時(shi)，資本往(wang)往(wang)大幅買(mai)漲抬高(gao)(gao)人(ren)民幣(bi)(bi)匯(hui)率，一旦(dan)預(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)(qi)兌(dui)現(xian)或預(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)(qi)落空，這(zhe)些資本就會(hui)大舉賣出已(yi)盈(ying)利的人(ren)民幣(bi)(bi)頭寸獲利了(le)結(jie)，導致匯(hui)率波(bo)動加大。

“目前，這種(zhong)狀況已出現在(zai)日(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)身上，9月16日(ri)，在(zai)美聯儲(chu)降息50個基點預(yu)期(qi)驟(zou)然(ran)升溫下，美元(yuan)(yuan)(yuan)兌日(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)一度跌破140整數關口，至139.57。但當市場很快意識到日(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)超預(yu)期(qi)上漲(zhang)后，獲(huo)利回吐盤驟(zou)然(ran)涌現，令(ling)日(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)迅速回落(luo)至141下方。”他指出。

封面圖(tu)片(pian)來源：每日(ri)經濟新聞 劉(liu)國梅 攝