每經評論員 杜恒峰

9月(yue)24日(ri)上午，人(ren)民(min)銀(yin)行(xing)、證(zheng)監會(hui)(hui)(hui)和國家金(jin)融(rong)監督管理總局共同召開發布會(hui)(hui)(hui)，會(hui)(hui)(hui)上宣布的(de)一系列金(jin)融(rong)支(zhi)持(chi)經濟高質量發展的(de)措施，極(ji)大(da)地提振了市場信心。滬指以大(da)漲(zhang)4.15%收盤，是近4年來的(de)最大(da)漲(zhang)幅，其(qi)他(ta)主要指數也都錄得(de)大(da)漲(zhang)。在(zai)所有支(zhi)持(chi)政策(ce)中，人(ren)民(min)銀(yin)行(xing)新設的(de)兩(liang)項(xiang)工具尤為引(yin)人(ren)關注。

第(di)一項工具是證券、基(ji)金、保險公司(si)互換(huan)便利。符合條件的(de)證券、基(ji)金、保險公司(si)可(ke)(ke)以(yi)(yi)“以(yi)(yi)券換(huan)券”，即用債(zhai)券、股(gu)票ETF、滬深300成(cheng)分(fen)股(gu)等(deng)資(zi)(zi)(zi)產(chan)作(zuo)為抵押(ya)，從(cong)央行(xing)(xing)換(huan)入國債(zhai)、央行(xing)(xing)票據等(deng)高流(liu)動性(xing)(xing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)。據央行(xing)(xing)行(xing)(xing)長潘功勝介紹，互換(huan)便利首期操作(zuo)規模是5000億元，未來視情況還可(ke)(ke)繼(ji)續(xu)擴(kuo)大(da)規模，機(ji)(ji)構(gou)所獲取(qu)的(de)資(zi)(zi)(zi)金只能用于投(tou)資(zi)(zi)(zi)股(gu)票市(shi)場。由于是新工具，其具體的(de)操作(zuo)辦(ban)法仍(reng)有(you)待明確，但(dan)其作(zuo)用是清(qing)楚(chu)的(de)：央行(xing)(xing)有(you)了直接向非銀行(xing)(xing)金融機(ji)(ji)構(gou)提供(gong)流(liu)動性(xing)(xing)的(de)渠(qu)道，而(er)這些(xie)機(ji)(ji)構(gou)獲得高流(liu)動性(xing)(xing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)后，或賣出或抵押(ya)融資(zi)(zi)(zi)，能夠盤活自身流(liu)動性(xing)(xing)，尤其是在市(shi)場壓力(li)較大(da)的(de)時(shi)候，可(ke)(ke)以(yi)(yi)減輕(qing)機(ji)(ji)構(gou)拋售股(gu)票ETF、滬深300成(cheng)分(fen)股(gu)的(de)壓力(li)，平抑市(shi)場波(bo)動，增強股(gu)市(shi)的(de)內(nei)在穩定性(xing)(xing)。

第二項工具是股票(piao)回(hui)購、增(zeng)(zeng)持(chi)再(zai)(zai)貸(dai)(dai)款。即中央銀行將向商業(ye)銀行發放(fang)再(zai)(zai)貸(dai)(dai)款，提供的(de)(de)資金支持(chi)比例是100%，再(zai)(zai)貸(dai)(dai)款利率(lv)是1.75%，商業(ye)銀行對客戶發放(fang)的(de)(de)貸(dai)(dai)款利率(lv)在2.25%左右，也(ye)就(jiu)是可以加(jia)0.5個百分點，這筆資金可用(yong)于(yu)回(hui)購和(he)增(zeng)(zeng)持(chi)上(shang)市(shi)公司(si)(si)股票(piao)。在截至9月24日的(de)(de)6個月時(shi)間里(li)，上(shang)市(shi)公司(si)(si)已完(wan)成的(de)(de)回(hui)購金額(e)和(he)重要股東(dong)增(zeng)(zeng)持(chi)額(e)合計2770億元(yuan)，而(er)回(hui)購和(he)增(zeng)(zeng)持(chi)再(zai)(zai)貸(dai)(dai)款首(shou)期額(e)度(du)就(jiu)有3000億元(yuan)，且后續額(e)度(du)還可能(neng)增(zeng)(zeng)加(jia)，若這些再(zai)(zai)貸(dai)(dai)款被充分利用(yong)，對于(yu)A股市(shi)場將是巨大的(de)(de)提振(zhen)。

對上市公(gong)司主要股(gu)(gu)東來說，2.25%的(de)利率(lv)有較(jiao)強的(de)吸引(yin)力(li)。Wind數據顯示（下同），截至9月24日(ri)收盤，以2023年年報(bao)為準，A股(gu)(gu)總計有1369家上市公(gong)司股(gu)(gu)息率(lv)高于(yu)2.25%。不考慮稅負的(de)情況下，這些公(gong)司的(de)主要股(gu)(gu)東增持股(gu)(gu)份均有正收益，而股(gu)(gu)息率(lv)越高獲(huo)利空(kong)間就越大。由于(yu)主要股(gu)(gu)東對于(yu)上市公(gong)司的(de)利潤分(fen)(fen)配有重(zhong)大影響，再(zai)貸款工(gong)具對于(yu)推動上市公(gong)司積極分(fen)(fen)紅、維持分(fen)(fen)紅的(de)穩定性也有重(zhong)要促進作用。

利用(yong)低(di)息(xi)貸款(kuan)(kuan)(kuan)回(hui)(hui)購(gou)(gou)股票同樣具有吸引力。上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)回(hui)(hui)購(gou)(gou)股份需要(yao)(yao)動(dong)用(yong)自有資(zi)金(jin)(jin)，但并非所有公(gong)司(si)(si)(si)都(dou)有足夠的資(zi)金(jin)(jin)用(yong)于增(zeng)持，增(zeng)持消(xiao)耗的資(zi)金(jin)(jin)可(ke)(ke)能需要(yao)(yao)貸款(kuan)(kuan)(kuan)來(lai)彌補，回(hui)(hui)購(gou)(gou)再貸款(kuan)(kuan)(kuan)可(ke)(ke)以(yi)(yi)明顯(xian)降低(di)公(gong)司(si)(si)(si)實施回(hui)(hui)購(gou)(gou)的資(zi)金(jin)(jin)成本。2024年半(ban)年報(bao)數(shu)據顯(xian)示，有2152家(jia)上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)經營活動(dong)現金(jin)(jin)流為(wei)負(fu)數(shu)，回(hui)(hui)購(gou)(gou)貸款(kuan)(kuan)(kuan)可(ke)(ke)以(yi)(yi)緩解上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)資(zi)金(jin)(jin)短缺的問題；有1883家(jia)公(gong)司(si)(si)(si)負(fu)債率低(di)于30%，回(hui)(hui)購(gou)(gou)貸款(kuan)(kuan)(kuan)也不會顯(xian)著增(zeng)加其(qi)財(cai)務風險。同時，在股價低(di)位回(hui)(hui)購(gou)(gou)而來(lai)的庫存股，還(huan)可(ke)(ke)以(yi)(yi)擇機在二級市(shi)(shi)場賣出，上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)還(huan)可(ke)(ke)以(yi)(yi)獲得(de)財(cai)務收益，回(hui)(hui)購(gou)(gou)貸款(kuan)(kuan)(kuan)可(ke)(ke)以(yi)(yi)成為(wei)上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)市(shi)(shi)值管理的重要(yao)(yao)工(gong)具。

回(hui)購貸(dai)(dai)款同樣是新工(gong)具(ju)，具(ju)體如(ru)何(he)落實仍有(you)(you)(you)(you)待央行披(pi)露(lu)(lu)相(xiang)關細節。對(dui)銀行來說(shuo)，貸(dai)(dai)款的安全性仍然至(zhi)關重要。誰可以(yi)貸(dai)(dai)？貸(dai)(dai)款需(xu)要滿(man)足(zu)什么樣的條件？比如(ru)對(dui)重要股(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)的資信水平(ping)要求(qiu)如(ru)何(he)，此前有(you)(you)(you)(you)過減持或披(pi)露(lu)(lu)了減持計劃(hua)的股(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)能否(fou)獲得貸(dai)(dai)款，有(you)(you)(you)(you)質(zhi)押(ya)(ya)的能否(fou)貸(dai)(dai)款；對(dui)上市公司(si)的資信水平(ping)、負(fu)債率有(you)(you)(you)(you)何(he)要求(qiu)，對(dui)股(gu)(gu)(gu)價估值有(you)(you)(you)(you)無要求(qiu)，抵質(zhi)押(ya)(ya)物(wu)等增信手段如(ru)何(he)設置，回(hui)購的股(gu)(gu)(gu)份能否(fou)注銷(xiao)或者用于(yu)股(gu)(gu)(gu)權激勵等。還有(you)(you)(you)(you)貸(dai)(dai)款期限(xian)會多長，如(ru)何(he)展期，是否(fou)和增持、回(hui)購等期限(xian)相(xiang)匹配？

積極推(tui)動首筆貸款盡快落地，將解答市場所關心這(zhe)些問題，政策落地的(de)速度和效果也(ye)就會更好。