每經記(ji)者｜任飛    每經編輯(ji)｜肖芮冬(dong)    

上周，債市表現較強，10年期國債收(shou)益(yi)率下(xia)破2%，成為業界思考下(xia)一步資金(jin)風險偏好是否調整(zheng)的(de)重要事(shi)件。然而，就債券(quan)基金(jin)的(de)投資策略來(lai)看，不同品種債券(quan)的(de)久期調整(zheng)呈現不同格(ge)局(ju)，這也(ye)反映出(chu)市場對于防守或進攻債市的(de)態度有所分(fen)歧。

有分析人士指出，當前正值重(zhong)要會議來臨時(shi)期，靜待政策明朗，或(huo)是(shi)判斷債市未來走(zou)勢(shi)的重(zhong)要參考(kao)。

債市走強引發市場關注，10年期國債收益率下破2%

又(you)是債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)(shi)走(zou)強(qiang)的(de)一周，而有(you)(you)關(guan)本(ben)輪債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)(shi)走(zou)強(qiang)的(de)原因，起初在業內不少投資人(ren)看來(lai)，似乎(hu)有(you)(you)些(xie)意外。主要(yao)體現為經濟的(de)逐漸(jian)回暖以及(ji)權益市(shi)(shi)(shi)場的(de)進一步向好走(zou)勢，都構成(cheng)了(le)對(dui)債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)(shi)的(de)利(li)空，此時(shi)債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)(shi)走(zou)強(qiang)耐(nai)人(ren)尋味。

上(shang)周（12月2日~8日），10年期國債(zhai)收(shou)益(yi)率下破(po)2%，這在國內(nei)很長時間未曾出現。然(ran)而(er)，就宏觀面以及權益(yi)市(shi)場的(de)(de)表現來(lai)看(kan)，紛紛對債(zhai)市(shi)構(gou)成利(li)空。如(ru)何看(kan)待本輪(lun)債(zhai)市(shi)的(de)(de)又一次崛起，備受關注。

根據民生證券的研報分析指出，上(shang)周非銀同業存款利率規范落地(di)提振債市情緒，地(di)方置換債發行高(gao)峰(feng)已至，后續供給壓力(li)相對可控，資金面維持均衡寬松，而政策預期和止盈壓力(li)帶來一定擾動。

對此(ci)，公(gong)募(mu)基金(jin)行業(ye)(ye)內也有共(gong)識，恒生前海基金(jin)李維康此(ci)前告(gao)訴《每日經濟新(xin)聞》記者，本輪(lun)債(zhai)(zhai)市走(zou)強，核心原(yuan)因是上(shang)周五的同業(ye)(ye)活期存(cun)款降息預期所致。同業(ye)(ye)存(cun)款此(ci)前利率較高，同業(ye)(ye)存(cun)款降息將(jiang)進一步降低銀(yin)行總體(ti)負(fu)債(zhai)(zhai)成本，利好債(zhai)(zhai)市。

在(zai)他看(kan)來(lai)，同業存款穩定(ding)且(qie)利率較高的(de)優勢喪失后，或將會驅動基(ji)金公司（主要涉及貨幣(bi)基(ji)金）、期(qi)貨公司、銀(yin)行理財三大類機構對債券(quan)資產(chan)進(jin)行重新配置，體現在(zai)對回購、同業存單、短融(rong)等短期(qi)類貨幣(bi)資產(chan)的(de)需求明顯提(ti)高，回購利率、貨幣(bi)市場資產(chan)利率都顯著下(xia)行。而在(zai)利率下(xia)行過程中，債券(quan)的(de)資本(ben)利得增厚性價比顯現，進(jin)一步提(ti)升債券(quan)資產(chan)的(de)吸引(yin)力。

如此看來，機(ji)構調(diao)倉的需求導(dao)致債(zhai)市(shi)當中部分資(zi)(zi)產被搶籌，進(jin)而(er)推升了價格(ge)的走(zou)高。那么，究(jiu)竟哪些債(zhai)券(quan)資(zi)(zi)產備受本輪市(shi)場(chang)關(guan)注，機(ji)構投資(zi)(zi)人選擇資(zi)(zi)產的側重點又有哪些？成為(wei)業界關(guan)注的重點。

利率債基久期繼續抬升，信用債基久期有所回落

盡管目前仍(reng)無法得知(zhi)具體的(de)基金持倉信(xin)息，但從券商對相關債基的(de)久期(qi)分析可以看出(chu)，久期(qi)的(de)控制有(you)(you)所不同。一般來(lai)說，降低久期(qi)意味著偏(pian)防守的(de)策略，拉長久期(qi)則相對風險偏(pian)好(hao)有(you)(you)所提升。

根據(ju)民生證(zheng)券的研(yan)報分析，上周(zhou)(zhou)，中(zhong)長期(qi)利率債基久期(qi)較(jiao)前(qian)一周(zhou)(zhou)延續(xu)回升(sheng)，信用債基久期(qi)較(jiao)前(qian)一周(zhou)(zhou)小幅回落。事實上，進(jin)入2024年12月以來(lai)，市場對債券發行的進(jin)度開始擔憂，尤其(qi)對地方債的發行進(jin)度表示關(guan)注。

不過從數(shu)據來看，民(min)生證券統計顯示，今年(nian)新增一般債(zhai)發(fa)(fa)(fa)行(xing)6745億(yi)元(yuan)(yuan)，累(lei)(lei)計發(fa)(fa)(fa)行(xing)進度為93.7%。今年(nian)新增專項債(zhai)發(fa)(fa)(fa)行(xing)39932億(yi)元(yuan)(yuan)，累(lei)(lei)計發(fa)(fa)(fa)行(xing)進度為102.4%，接近去(qu)年(nian)同期水平；考慮上(shang)年(nian)結(jie)轉(zhuan)1000億(yi)元(yuan)(yuan)，今年(nian)財政(zheng)部下達各地2024年(nian)新增專項債(zhai)額度4萬億(yi)元(yuan)(yuan)，累(lei)(lei)計發(fa)(fa)(fa)行(xing)進度為99.8%。

市(shi)(shi)場(chang)債券(quan)資產的供應影響著(zhu)投資人對此類資產的配置難度，尤(you)其是一些長期國債類資產備受(shou)業界青睞。從這一點來看，債券(quan)資產的供應充足(zu)也(ye)(ye)利好市(shi)(shi)場(chang)利率的穩定。當然，未來債市(shi)(shi)的走向也(ye)(ye)要結合重(zhong)要會(hui)議以及政策的落(luo)地情況。

11月以來(lai)，經濟(ji)數據已呈(cheng)現短期的(de)明顯改善(shan)。諾(nuo)安基(ji)(ji)金分析指出(chu)，目前債(zhai)市沒(mei)有經濟(ji)基(ji)(ji)本面(mian)的(de)趨勢性利空，預(yu)計基(ji)(ji)本面(mian)暫難成為驅(qu)動(dong)債(zhai)市反轉的(de)因素。

進一(yi)步(bu)分(fen)析指(zhi)出(chu)，市場(chang)已經歷1個月左右的(de)政策空(kong)窗(chuang)期(qi)，即將(jiang)到來(lai)的(de)高(gao)層會議(yi)一(yi)般以方向性指(zhi)引(yin)為主，預(yu)(yu)計財(cai)政政策面對債市的(de)利空(kong)比較有(you)限。近(jin)期(qi)即將(jiang)召開系(xi)列高(gao)層會議(yi)，市場(chang)會跟隨預(yu)(yu)期(qi)與現實反復，策略上可保持組合一(yi)定的(de)流動性，維持適度(du)杠桿(gan)，同(tong)時根據政策明朗靈活調整(zheng)組合久期(qi)。

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