每經記者｜張明雙   ; 每經編(bian)輯｜楊夏    

近(jin)期，又(you)一家固廢(fei)治理企業沖刺上市。

目前，廣東東實(shi)環(huan)境股(gu)份有限公司(si)（以下(xia)簡稱東實(shi)環(huan)境）正在申報北交(jiao)所IPO，公司(si)股(gu)權高(gao)度集中，控股(gu)股(gu)東直接和間接持股(gu)比(bi)例達到(dao)100%。同時，東實(shi)環(huan)境約90%的主營業(ye)(ye)務(wu)收入來自東莞(guan)地區，核心業(ye)(ye)務(wu)垃圾焚(fen)燒(shao)發(fa)電業(ye)(ye)務(wu)在2021~2023年（以下(xia)簡稱報告期）未(wei)見明顯(xian)增長。

《每日經濟新聞》記者(zhe)注意到，東實環境(jing)還通過控股子(zi)公(gong)司(si)(si)開展業務，而部分控股子(zi)公(gong)司(si)(si)的少數股東與公(gong)司(si)(si)存在類似業務，且出(chu)現客戶(hu)和供(gong)應(ying)商重(zhong)(zhong)疊情形，與一家重(zhong)(zhong)要(yao)子(zi)公(gong)司(si)(si)股東存在競爭關系(xi)。

核心業務收入先升后降

東(dong)實(shi)環境主要提供市政垃(la)圾(ji)綜(zong)(zong)合(he)服(fu)務、工(gong)業固廢綜(zong)(zong)合(he)服(fu)務、城市環境綜(zong)(zong)合(he)服(fu)務，其中市政垃(la)圾(ji)綜(zong)(zong)合(he)服(fu)務包括垃(la)圾(ji)焚(fen)燒發電業務、餐(can)廚垃(la)圾(ji)處置及資源化利(li)用業務兩大類(lei)。

報告期(qi)內(nei)，東實(shi)環(huan)境(jing)分別實(shi)現營業(ye)收入(ru)5.15億(yi)元(yuan)、8.13億(yi)元(yuan)、9.83億(yi)元(yuan)，分別實(shi)現歸母凈利(li)潤4317.01萬元(yuan)、8460.82萬元(yuan)、7449.46萬元(yuan)。

按銷售(shou)區(qu)域分(fen)類，東(dong)實環(huan)境(jing)收(shou)(shou)(shou)入主(zhu)要來源于東(dong)莞(guan)地區(qu)。在交易所(suo)問詢下，東(dong)實環(huan)境(jing)補充披露了(le)“收(shou)(shou)(shou)入區(qu)域集中度較高風險”，如果不能有效拓展東(dong)莞(guan)市外(wai)市場，或鞏固并提高來自(zi)東(dong)莞(guan)市的(de)業(ye)務(wu)量，將會對公(gong)司營(ying)業(ye)收(shou)(shou)(shou)入和盈(ying)利(li)能力(li)產生不利(li)影響。

其中，東實環境核心收入來源(yuan)為(wei)垃(la)圾焚燒(shao)發電業務(wu)，報告(gao)期各期收入金(jin)額分別為(wei)4.12億元(yuan)、5.47億元(yuan)、5.28億元(yuan)，呈現先(xian)升后降(jiang)趨勢(shi)。主(zhu)營業務(wu)收入貢獻(xian)比例(li)分別為(wei)79.96%、67.33%、53.88%，收入占比持續(xu)降(jiang)低(di)。

東(dong)實(shi)環境表(biao)示，報告期(qi)內，垃圾焚(fen)燒(shao)(shao)發電(dian)收入未見明顯(xian)增長主(zhu)要系(xi)2021~2023年(nian)東(dong)莞市(shi)城市(shi)垃圾產(chan)生(sheng)量保持穩定，且東(dong)莞市(shi)生(sheng)活垃圾處置(zhi)設施處理(li)能力小于垃圾處理(li)需求，公(gong)司垃圾焚(fen)燒(shao)(shao)發電(dian)及供熱(re)項目的產(chan)能接近(jin)或(huo)超(chao)過100%。

在(zai)(zai)此情(qing)況下(xia)，公司來(lai)自東莞地區的收(shou)入是否存在(zai)(zai)增長(chang)受(shou)限？2025年1月15日(ri)，東實環境書面回復《每(mei)日(ri)經濟(ji)新聞》記者采訪表示，在(zai)(zai)垃圾(ji)焚(fen)燒(shao)發電業(ye)(ye)(ye)務(wu)領(ling)域(yu)，東莞市相關市場(chang)處于(yu)充分競爭，市場(chang)未飽和；公司該業(ye)(ye)(ye)務(wu)未來(lai)成(cheng)長(chang)性在(zai)(zai)于(yu)協同處置陳腐垃圾(ji)和一(yi)般工業(ye)(ye)(ye)固廢以及在(zai)(zai)現(xian)有條(tiao)件下(xia)進行技術改造，從(cong)而(er)降低綜合運行成(cheng)本，因此該業(ye)(ye)(ye)務(wu)具備一(yi)定成(cheng)長(chang)性。

此外，公司非東(dong)莞地區(qu)(qu)的收(shou)入(ru)(ru)主要為(wei)工(gong)業(ye)(ye)固廢綜合服務(wu)(wu)收(shou)入(ru)(ru)。東(dong)實(shi)環境自2021年8月新增(zeng)該(gai)(gai)業(ye)(ye)務(wu)(wu)，目前也主要集中在東(dong)莞地區(qu)(qu)。報告期內，該(gai)(gai)業(ye)(ye)務(wu)(wu)收(shou)入(ru)(ru)金額分(fen)別(bie)為(wei)4611.95萬元(yuan)、1.78億(yi)元(yuan)、1.55億(yi)元(yuan)，貢獻的主營業(ye)(ye)務(wu)(wu)收(shou)入(ru)(ru)占比分(fen)別(bie)為(wei)8.96%、21.92%、15.83%，也呈現先升后降趨勢。

東實環境解釋稱，2023年(nian)收入下降(jiang)，主要受市場競爭(zheng)的影響，工業(ye)固廢處置業(ye)務的單(dan)價(jia)下降(jiang)較大(da)，同(tong)時濃縮液的處置量有所(suo)下降(jiang)。

由于(yu)上述原因，報(bao)告期(qi)(qi)內，公司與多數(shu)客戶的合(he)作期(qi)(qi)限低于(yu)3年，客戶在(zai)協議到期(qi)(qi)時基(ji)于(yu)工業廢物(wu)處置服(fu)務(wu)價格預期(qi)(qi)判斷(duan)等綜(zong)合(he)因素決(jue)定(ding)是否續簽。東實(shi)環境表示，公司獲(huo)客能力較(jiao)強(qiang)，通常存在(zai)合(he)同到期(qi)(qi)續簽的情況(kuang)，相關合(he)作可持續。

重要子公司股東為對手

東(dong)(dong)實環境(jing)的(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)權結構較為簡單，控股(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)東(dong)(dong)莞實業投(tou)資(zi)(zi)控股(gu)(gu)(gu)(gu)集團(tuan)有(you)限公(gong)司直接持股(gu)(gu)(gu)(gu)80%，間接持股(gu)(gu)(gu)(gu)20%，實際控制人東(dong)(dong)莞市國資(zi)(zi)委合計控制公(gong)司100%股(gu)(gu)(gu)(gu)權。 東(dong)(dong)實環境(jing)擁有(you)多家控股(gu)(gu)(gu)(gu)子公(gong)司并以此開(kai)展相關業務，《每日經(jing)濟新聞》記(ji)者注意到，部(bu)分控股(gu)(gu)(gu)(gu)子公(gong)司的(de)少數(shu)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)與公(gong)司存(cun)在(zai)類(lei)似(si)業務，且部(bu)分客戶、供應商重疊。

東(dong)莞市新東(dong)元(yuan)環(huan)保投資有限(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)（以下簡稱(cheng)新東(dong)元(yuan)）主(zhu)要(yao)運營海心沙(sha)環(huan)保熱電廠項目。報告(gao)期內，新東(dong)元(yuan)的營業收(shou)入(ru)占公(gong)(gong)司(si)(si)合并報表收(shou)入(ru)比(bi)例(li)(li)分(fen)別為36.66%、43.49%、33.12%，凈利(li)潤占公(gong)(gong)司(si)(si)合并凈利(li)潤比(bi)例(li)(li)為85.83%、86.60%、82.05%，是公(gong)(gong)司(si)(si)重要(yao)收(shou)入(ru)和凈利(li)潤來源(yuan)。

天(tian)眼查(cha)信息顯(xian)示，新東元(yuan)成立于2018年4月，東實(shi)環(huan)境持股51%，粵豐科(ke)維環(huan)保投資（廣(guang)東）有限公(gong)司（以下簡稱粵豐科(ke)維環(huan)保）持股49%。

目前，東(dong)莞市共有5座環(huan)(huan)保熱(re)電廠，除(chu)東(dong)實環(huan)(huan)境外，公司(si)(si)位于東(dong)莞地(di)區的主(zhu)要競爭對手為(wei)粵(yue)豐環(huan)(huan)保、上海開能新技(ji)術工程有限(xian)公司(si)(si)。其中，粵(yue)豐環(huan)(huan)保主(zhu)要通過下(xia)屬公司(si)(si)粵(yue)豐科維環(huan)(huan)保等開展業務。

粵豐(feng)科維環保在東(dong)莞市運營(ying)2座垃圾焚燒發電廠(chang)，面向客戶主要(yao)為電網公(gong)司及東(dong)莞市各鎮街(jie)公(gong)用(yong)事業(ye)服務中心，與東(dong)實環境存在客戶重疊(die)情形，雙方在垃圾焚燒發電項(xiang)目建設過程中存在部(bu)分施(shi)工(gong)單位(wei)重疊(die)的情況(kuang)，價格通過公(gong)開招投標(biao)方式確定。

東實環(huan)(huan)境另一家(jia)子公司(si)東莞(guan)市新東灣環(huan)(huan)保(bao)投資(zi)有(you)限公司(si)（以下簡稱新東灣）成立于2021年12月，主(zhu)要(yao)從事(shi)填埋場治理及場地修(xiu)復業務，2023年貢獻的(de)(de)營業收入和凈利潤(run)占合并報表的(de)(de)比例為(wei)8.30%、17.12%。

東(dong)實環境持(chi)有新東(dong)灣(wan)51%股份，東(dong)莞(guan)市濱海灣(wan)智慧城市運營服(fu)務有限(xian)公司(si)（以(yi)下(xia)簡(jian)稱濱海灣(wan)智慧城市）持(chi)股49%。

東(dong)實環境(jing)自2022年度開始布局(ju)并開展城市(shi)環境(jing)及公(gong)共服務運(yun)營業務，與濱海灣(wan)(wan)智慧城市(shi)也存(cun)在客(ke)(ke)戶和供應商重(zhong)疊，重(zhong)疊的(de)客(ke)(ke)戶為(wei)東(dong)莞市(shi)城市(shi)管理和綜合執法局(ju)濱海灣(wan)(wan)分局(ju)，重(zhong)疊的(de)供應商為(wei)廣東(dong)電網(wang)有限責(ze)任公(gong)司東(dong)莞供電局(ju)。

對此，東(dong)實環(huan)境(jing)回復記(ji)者表(biao)示(shi)，公(gong)司與粵豐科維環(huan)保(bao)、濱海灣智慧(hui)城市分別獨立開(kai)展(zhan)業(ye)務(wu)，所(suo)重疊的(de)客(ke)戶主要是各公(gong)司通過政(zheng)府部門(men)統一調配、公(gong)開(kai)招投(tou)標等方(fang)式獲取，客(ke)戶分別為央(yang)企(qi)、事業(ye)單(dan)位及政(zheng)府部門(men)，定價過程(cheng)及結(jie)果公(gong)允，并(bing)根據政(zheng)府指導價格(ge)結(jie)算(suan)。公(gong)司與上(shang)述兩家(jia)公(gong)司合(he)(he)資設立、參(can)股的(de)子公(gong)司背景及原因主要系引進(jin)有資質有實力的(de)項目戰(zhan)略合(he)(he)作伙伴(ban)，或擁有資金、資源(yuan)或技(ji)術(shu)優勢的(de)屬地企(qi)業(ye)，具有商業(ye)合(he)(he)理(li)性。

投資收益貢獻超過六成

報(bao)告期(qi)內，東實環(huan)境存在(zai)凈利(li)潤主要來自合并財務報(bao)表范圍以(yi)外的投(tou)資(zi)(zi)收益(yi)的情況，公司(si)報(bao)告期(qi)內投(tou)資(zi)(zi)收益(yi)分別為(wei)2930.06萬元、5121.71萬元、5160.87萬元，占各期(qi)歸屬于母公司(si)的凈利(li)潤比(bi)例分別為(wei)67.87%、60.53%、69.28%。

對此(ci)，東實環境招股書提示(shi)風險稱(cheng)，若(ruo)未來公司投(tou)資的聯營企業業績(ji)下滑(hua)，則會對公司持續(xu)盈利能力(li)產生不(bu)利影響。

相關投資收(shou)益主要來源于(yu)東莞市新東粵(yue)環(huan)保實業有(you)限公司（以下簡稱新東粵(yue)）等(deng)聯(lian)營(ying)企(qi)業。雖然東實環(huan)境是上述聯(lian)營(ying)企(qi)業第一(yi)大股東，但基于(yu)被投資單(dan)位決(jue)策機制、關鍵人員委派情況，公司無法對其實現控制。

聯營企業中，新(xin)(xin)東(dong)(dong)粵(yue)貢獻的投資收益(yi)金額最大。新(xin)(xin)東(dong)(dong)粵(yue)主(zhu)要為環(huan)保熱(re)電(dian)廠等提供(gong)飛(fei)灰填(tian)埋服務，報告(gao)期(qi)內(nei)，其凈利潤分別為7151.09萬(wan)元、1.07億元、1.01億元。同時，新(xin)(xin)東(dong)(dong)粵(yue)是(shi)東(dong)(dong)實環(huan)境報告(gao)期(qi)內(nei)前(qian)五名(ming)供(gong)應商(shang)(shang)之一。東(dong)(dong)實環(huan)境表示，目(mu)前(qian)東(dong)(dong)莞市僅有新(xin)(xin)東(dong)(dong)粵(yue)一家飛(fei)灰填(tian)埋處置服務單位，公(gong)司將(jiang)飛(fei)灰交由(you)新(xin)(xin)東(dong)(dong)粵(yue)進行處置，雙方交易具(ju)有商(shang)(shang)業合(he)理性，不存在價格顯失(shi)公(gong)允的情況。

對于投資收益的穩定(ding)性，東(dong)實(shi)(shi)環(huan)(huan)境稱，新(xin)(xin)東(dong)粵(yue)的主要(yao)客戶（粵(yue)豐環(huan)(huan)保控制之公司(si)和東(dong)實(shi)(shi)環(huan)(huan)境）為(wei)新(xin)(xin)東(dong)粵(yue)的主要(yao)股(gu)東(dong)，主要(yao)客戶均為(wei)東(dong)莞市(shi)垃圾焚燒發電企業，在保持(chi)價格競(jing)爭力的情(qing)況下(xia)，新(xin)(xin)東(dong)粵(yue)的經(jing)營業績較為(wei)穩定(ding)。根據(ju)新(xin)(xin)東(dong)粵(yue)的設計(ji)庫容和實(shi)(shi)際填(tian)埋量，預計(ji)新(xin)(xin)東(dong)粵(yue)尚可填(tian)埋10年左(zuo)右，新(xin)(xin)東(dong)粵(yue)的經(jing)營穩定(ding)且可持(chi)續；公司(si)能獲(huo)取長期穩定(ding)的投資收益。

值得注意的(de)是，如果剔除合并報表范圍以外的(de)投(tou)資(zi)(zi)收益后(hou)，2022年、2023年，公(gong)司(si)歸(gui)母凈(jing)(jing)利(li)潤（以扣非前后(hou)孰(shu)低者(zhe)為準(zhun)）分(fen)別為 3381.46 萬元(yuan)(yuan)、2288.59萬元(yuan)(yuan)，加(jia)權平均(jun)凈(jing)(jing)資(zi)(zi)產收益率(lv)(lv)（以扣非前后(hou)孰(shu)低者(zhe)為準(zhun)）分(fen)別為4.49%、2.39%，滿足(zu)《北(bei)京(jing)證券交易所股票上市規(gui)則（試行）》財(cai)務指標(biao)中的(de)凈(jing)(jing)利(li)潤要求指標(biao)，但不滿足(zu)加(jia)權凈(jing)(jing)資(zi)(zi)產收益率(lv)(lv)指標(biao)。

這是否會對(dui)公司申請上市構成(cheng)障礙？對(dui)此，東實環境回(hui)復《每日經(jing)濟新聞》記者表示(shi)(shi)(shi)，公司已對(dui)相關情(qing)況進行重大事項提(ti)示(shi)(shi)(shi)。第二(er)輪(lun)審(shen)核問詢函(han)回(hui)復顯示(shi)(shi)(shi)，重大事項提(ti)示(shi)(shi)(shi)為“剔除(chu)投資(zi)收(shou)益(yi)后(hou)公司不滿(man)足加權平均凈資(zi)產收(shou)益(yi)率指標”。