每經記者｜張(zhang)壽林    每經編輯｜張(zhang)益銘    

今年以來，投資者購(gou)買(mai)理(li)財產品偏(pian)好有了新(xin)變化。

日(ri)前，銀(yin)行業理財(cai)(cai)登記托管中心發布的《中國(guo)銀(yin)行業理財(cai)(cai)市場半(ban)(ban)年(nian)報告》（2025年(nian)上）顯示，截至上半(ban)(ban)年(nian)末(mo)，現金(jin)管理類理財(cai)(cai)產品(pin)存(cun)續規模為6.4萬億元，占全部(bu)開放式理財(cai)(cai)產品(pin)存(cun)續規模的比例為25.79%，較年(nian)初減少4.38個(ge)百(bai)分點(dian)，較去(qu)年(nian)同期減少7.09個(ge)百(bai)分點(dian)。

圖片來源：《中國銀行業(ye)理財市場半年報(bao)告》

6月末，1年(nian)(nian)以上的封(feng)閉(bi)式產品存續規模占全部封(feng)閉(bi)式產品的比例為72.86%，較年(nian)(nian)初增加5.71個(ge)百分(fen)點，較去年(nian)(nian)同期(qi)增加4.99個(ge)百分(fen)點。

總結而言，現(xian)金管理類產品規(gui)模相對較(jiao)大(da)幅(fu)(fu)度下(xia)行(xing)，1年以(yi)(yi)上封閉式產品持有規(gui)模較(jiao)大(da)幅(fu)(fu)度上升。理財(cai)產品持有期(qi)限呈現(xian)定期(qi)化(hua)，以(yi)(yi)及(ji)相對長期(qi)化(hua)跡象(xiang)，反映存(cun)款(kuan)降(jiang)息情形下(xia)投資者資產組合結構(gou)正(zheng)在(zai)調整。

7月28日，某銀行理財子公司(si)首(shou)席投(tou)資(zi)官通過微信向記者(zhe)透露(lu)，這一現象背后的原因在于，理財機構業(ye)務上更加重視質量(liang)，而不是為了(le)短期沖量(liang)。

現金管理類產品年化收益率較基期大幅走低

從收(shou)益(yi)率(lv)(lv)變動看，2025年上(shang)半年理財(cai)產品平均(jun)年化(hua)收(shou)益(yi)率(lv)(lv)為(wei)2.12%，而2024年上(shang)半年理財(cai)產品平均(jun)收(shou)益(yi)率(lv)(lv)為(wei)2.80%。前后對比，今年上(shang)半年該項降(jiang)幅為(wei)0.68個百(bai)分點(dian)。

據(ju)普益標(biao)準數(shu)據(ju)，截至2025年(nian)6月30日(ri)，全(quan)國現(xian)金管理類(lei)產(chan)品的平均近7日(ri)年(nian)化收益率僅(jin)為1.46%，較基期2021年(nian)末下降(jiang)135BP。

截(jie)至6月末，理(li)(li)財(cai)公司存續開放式固收(shou)類(lei)理(li)(li)財(cai)產(chan)品(pin)(pin)（不含現金管(guan)理(li)(li)類(lei)產(chan)品(pin)(pin)）的近1個(ge)月年化收(shou)益率(lv)(lv)的平均水平為2.9%，相較(jiao)現金管(guan)理(li)(li)類(lei)產(chan)品(pin)(pin)平均近7日年化收(shou)益率(lv)(lv)高(gao)1.44個(ge)百(bai)分點(dian)。

從(cong)整個上半年(nian)(nian)平均(jun)(jun)年(nian)(nian)化(hua)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率(lv)(lv)(lv)(lv)來看，不同期(qi)(qi)限產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率(lv)(lv)(lv)(lv)差別較大(da)，其中1—3年(nian)(nian)（含(han)(han)）期(qi)(qi)限產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率(lv)(lv)(lv)(lv)最高。記(ji)者從(cong)普(pu)益(yi)(yi)(yi)標準獲取的數據顯示，截至2025年(nian)(nian)6月末，全(quan)市場每日開放(fang)型(xing)理財產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)今年(nian)(nian)以(yi)(yi)來平均(jun)(jun)年(nian)(nian)化(hua)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率(lv)(lv)(lv)(lv)為(wei)(wei)1.874%，1個月（含(han)(han)）期(qi)(qi)限以(yi)(yi)下產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)平均(jun)(jun)年(nian)(nian)化(hua)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率(lv)(lv)(lv)(lv)為(wei)(wei)2.6635%，1—3個月（含(han)(han)）期(qi)(qi)限產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)平均(jun)(jun)年(nian)(nian)化(hua)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率(lv)(lv)(lv)(lv)為(wei)(wei)2.7714%，3—6個月（含(han)(han)）期(qi)(qi)限產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)平均(jun)(jun)年(nian)(nian)化(hua)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率(lv)(lv)(lv)(lv)為(wei)(wei)2.8324%，6個月—1年(nian)(nian)（含(han)(han)）期(qi)(qi)限產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)平均(jun)(jun)年(nian)(nian)化(hua)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率(lv)(lv)(lv)(lv)為(wei)(wei)2.7917%，1—3年(nian)(nian)（含(han)(han)）期(qi)(qi)限產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)平均(jun)(jun)年(nian)(nian)化(hua)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率(lv)(lv)(lv)(lv)為(wei)(wei)2.8598%，3年(nian)(nian)以(yi)(yi)上期(qi)(qi)限產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)平均(jun)(jun)年(nian)(nian)化(hua)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率(lv)(lv)(lv)(lv)為(wei)(wei)2.1115%。

特別是(shi)(shi)在存(cun)款連番(fan)降息背(bei)景下，現(xian)金管理(li)(li)類產品收(shou)益率呈走低態勢。現(xian)金管理(li)(li)類產品配置(zhi)的資產中，主(zhu)要部分就是(shi)(shi)現(xian)金和銀行存(cun)款。

以某現(xian)金(jin)(jin)管理(li)類理(li)財(cai)計劃為例，產品說明書記載(zai)，所投金(jin)(jin)融工具包括但不限于(yu)現(xian)金(jin)(jin)、期限在1年以內（含1年）的銀行存(cun)款、債券回購、中央銀行票據、同(tong)業存(cun)單等(deng)。

該產(chan)品2025年第二季度持(chi)倉分布(bu)顯示，資(zi)(zi)產(chan)類別(bie)排名(ming)中，排名(ming)第一為同(tong)業(ye)存單，占(zhan)61.58%；排名(ming)第二為現金(jin)及(ji)銀行(xing)存款，占(zhan)15.23%；排名(ming)第三(san)為拆放(fang)同(tong)業(ye)及(ji)債券(quan)買(mai)入(ru)返(fan)(fan)售(shou)，占(zhan)12.12%。拆放(fang)同(tong)業(ye)及(ji)債券(quan)買(mai)入(ru)返(fan)(fan)售(shou)資(zi)(zi)產(chan)中，以金(jin)融機構之間(jian)拆借形成的資(zi)(zi)產(chan)為主。

記者注意到(dao)，5月20日(ri)起國(guo)有(you)大行啟動新(xin)一輪(lun)存(cun)款利率下(xia)調(diao)，下(xia)調(diao)后一年期存(cun)款利率均已跌(die)破1%。

在存(cun)款定(ding)(ding)期(qi)化(hua)情(qing)形下(xia)，理財產品(pin)持有期(qi)限也呈現定(ding)(ding)期(qi)化(hua)、相對長期(qi)化(hua)跡象，這與(yu)銀行存(cun)款降息(xi)不(bu)無關(guan)系。

債券市場賺錢效應助推理財產品持有偏好更長期限

對(dui)于理(li)財(cai)市場偏(pian)好調(diao)整，有商業銀行理(li)財(cai)人(ren)士從國債(zhai)收益率(lv)變動(dong)角(jiao)度分(fen)析(xi)：“從技術層面看(kan)，今年(nian)3月(yue)18日(ri)(ri)(ri)開(kai)始(shi)，10年(nian)期國債(zhai)價格出現較大(da)幅度上行，直至4月(yue)9日(ri)(ri)(ri)開(kai)始(shi)震蕩，持(chi)(chi)續到7月(yue)7日(ri)(ri)(ri)，這段時間對(dui)于債(zhai)券交(jiao)易而言，是獲利較佳時機。而一(yi)年(nian)期以上債(zhai)券，債(zhai)券久期會更(geng)長，收益率(lv)也會更(geng)好。”該理(li)財(cai)人(ren)士表示，在債(zhai)券持(chi)(chi)續賺(zhuan)錢(qian)效應下，理(li)財(cai)持(chi)(chi)有期限偏(pian)長期化。

圖(tu)片來(lai)源：《中國(guo)銀行業理(li)財(cai)市場半年報告(gao)》

他進一(yi)步分(fen)析，1—3月的詳(xiang)細數據可分(fen)兩段看(kan)。1月到春節期間，股市低迷，很多資金特別(bie)是機構資金，在避(bi)險情緒(xu)下自(zi)然(ran)選擇(ze)配(pei)債(zhai)。但在2月7日之后，DeepSeek概念發酵，股市上行(xing)，債(zhai)券(quan)價(jia)格回(hui)落，一(yi)直(zhi)到3月18日，期間配(pei)置債(zhai)券(quan)出現(xian)(xian)凈值回(hui)調(diao)。回(hui)顧上半年，整(zheng)體而言(yan)，債(zhai)市仍(reng)表現(xian)(xian)出賺錢效(xiao)應。

建設銀行金融市場(chang)部分(fen)析師鄭葵(kui)方指出，2025年(nian)上(shang)半年(nian)債券收益率走勢先揚(yang)后抑，以3月(yue)17日為分(fen)水嶺。

鄭葵方分析，從年初到3月17日(ri)，債券收(shou)(shou)益(yi)率主(zhu)(zhu)要以震(zhen)蕩(dang)上(shang)(shang)行為主(zhu)(zhu)，尤其短端上(shang)(shang)行幅度明顯(xian)大于(yu)長端，收(shou)(shou)益(yi)率曲(qu)線(xian)呈現熊平特點。10年期國債收(shou)(shou)益(yi)率從最低點1.60%左(zuo)右，最高(gao)上(shang)(shang)行至3月17日(ri)的1.90%，上(shang)(shang)行了30BPs；同(tong)期1年期國債較(jiao)最低點1.06%上(shang)(shang)行52BPs至1.59%。

3月(yue)18日(ri)至6月(yue)末，債(zhai)券(quan)收益率震蕩下(xia)行(xing)為主(zhu)。截至6月(yue)23日(ri)，10年(nian)期國(guo)(guo)債(zhai)收益率較3月(yue)17日(ri)下(xia)行(xing)25BPs至1.64%，1年(nian)期國(guo)(guo)債(zhai)下(xia)行(xing)23BPs，收益率曲線呈牛平態勢。

鄭(zheng)葵方在分析中提到，一系列寬松措施多(duo)管齊下，國有大(da)行(xing)和部(bu)分股份制銀行(xing)也(ye)啟(qi)動新一輪存款掛牌(pai)利(li)率(lv)下調(diao)，提升了債券(quan)投資的性價比。

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