長高集團(tuan)：二次創業，巧(qiao)布局、發力新能源汽車

類別：公(gong)司 研究機構：中(zhong)銀國際(ji)證券有限責任(ren)公(gong)司 研究員：劉波 日期：2014-11-12

長高集團具備突出(chu)的傳統電(dian)網(wang)高壓電(dian)氣(qi)(qi)零(ling)部件核心(xin)競(jing)爭力。公司(si)通過戰略并購(gou)和(he)(he)戰略聯盟方式，巧布局、快(kuai)發展進入新(xin)能(neng)(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)(che)電(dian)氣(qi)(qi)零(ling)部件領域，公司(si)已經快(kuai)速(su)成(cheng)為(wei)(wei)了國內(nei)新(xin)能(neng)(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)(che)車(che)(che)載充(chong)電(dian)機(ji)和(he)(he)DC/DC市(shi)場占有率第一的企業(ye)。通過與國內(nei)互聯網(wang)汽(qi)車(che)(che)企業(ye)時(shi)空(kong)汽(qi)車(che)(che)建(jian)立(li)戰略合作(zuo)關系，我們認為(wei)(wei)公司(si)在新(xin)能(neng)(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)(che)車(che)(che)載核心(xin)電(dian)氣(qi)(qi)零(ling)部件研發和(he)(he)制造、充(chong)電(dian)網(wang)絡基礎設(she)施建(jian)設(she)和(he)(he)運營(ying)、整(zheng)車(che)(che)租(zu)賃(lin)運營(ying)等(deng)領域將(jiang)有一番大(da)的作(zuo)為(wei)(wei)。對公司(si)首次(ci)評級為(wei)(wei)買入，目標(biao)價格20.00元。

支撐評級的要點。

傳統(tong)業(ye)務高壓(ya)電網(wang)電氣零部件核心(xin)供(gong)應商(shang)，在隔(ge)離開(kai)關產品領(ling)域長期位居前三。精細管(guan)理(li)和市場運作核心(xin)競爭能力突出，未來該業(ye)務將持續受益于特高壓(ya)交直流以及(ji)國際化的拉動。

巧(qiao)布局、快發展進(jin)入新能源汽車(che)電(dian)氣零部件領(ling)(ling)域，未來(lai)在相關領(ling)(ling)域并購持續值(zhi)得(de)期待(dai)。本(ben)次收購的富(fu)特(te)科(ke)技是國(guo)內(nei)乘用車(che)車(che)載(zai)充電(dian)機市場占有率(lv)第一(yi)(yi)的企業，國(guo)內(nei)充換電(dian)站整流(liu)模(mo)塊、均衡控制器和OEM主力(li)供應商，另一(yi)(yi)款產(chan)品車(che)載(zai)DC/DC裝置也有望占據(ju)市場第一(yi)(yi)。

有望成(cheng)為非車載新能源汽(qi)(qi)車充電(dian)基(ji)礎設施(shi)建設和運營新的龍頭企業之一。公司(si)整合富特科技在(zai)整流(liu)器、DC/DC、均衡(heng)裝置等電(dian)力電(dian)子(zi)核心模(mo)塊，利用自身在(zai)電(dian)氣系統的工程(cheng)、集成(cheng)、市場(chang)優(you)勢(shi)，大力進(jin)軍非車載充電(dian)網(wang)絡(luo)基(ji)礎設施(shi)，直接服務于時空汽(qi)(qi)車、眾泰汽(qi)(qi)車等租賃汽(qi)(qi)車充電(dian)網(wang)絡(luo)市場(chang)。

與(yu)時(shi)(shi)空(kong)汽(qi)車戰略合作意義重大(da)，未來在新能源汽(qi)車業務(wu)拓展方面值得(de)期(qi)待。時(shi)(shi)空(kong)汽(qi)車董事長陳峰(feng)參(can)與(yu)長高集團本次定向(xiang)增發(fa)(fa)，使長高集團與(yu)時(shi)(shi)空(kong)建立戰略聯盟關系。時(shi)(shi)空(kong)是國內最優秀的(de)(de)(de)互聯網汽(qi)車之一，通過互聯網思維(wei)和(he)技(ji)術大(da)幅降低純(chun)電動汽(qi)車的(de)(de)(de)制造和(he)使用成本，其與(yu)東風合作的(de)(de)(de)御風A08微客、與(yu)眾泰(tai)合作的(de)(de)(de)E20微轎等在B2B、B2C租(zu)賃領域市場(chang)有極(ji)大(da)發(fa)(fa)展空(kong)間，與(yu)時(shi)(shi)空(kong)在純(chun)電動汽(qi)車領域的(de)(de)(de)合作值得(de)期(qi)待。

評(ping)級面臨的主要風險。

國內新能源汽車產業的發展(zhan)低于(yu)預期。

估值。

我們預計上(shang)市公司2014~2016年(nian)(nian)凈利潤為0.9億(yi)元、1.6億(yi)元和3.0億(yi)元，對(dui)應2014~2016年(nian)(nian)市盈(ying)率為52.4倍(bei)(bei)、30.0倍(bei)(bei)和15.7倍(bei)(bei)。基于2015年(nian)(nian)38.5倍(bei)(bei)市盈(ying)率，目標價20.00元，給(gei)予買入的首次評(ping)級。