智(zhi)能電網11只概念股價值解析

中國西電(dian)三季報點(dian)評：3Q毛利率反彈超(chao)預期，盈(ying)利能力大幅改善

類別：公(gong)司 研究(jiu)機(ji)構：東北證券股份有限公(gong)司 研究(jiu)員：楊佳麗(li) 日(ri)期：2014-11-04

營收(shou)規模(mo)平穩增長(chang)，盈利能力大幅改善(shan)，凸顯(xian)邊(bian)際彈(dan)性(xing)。公司(si)前(qian)三季度(du)實現(xian)營業收(shou)入100.3 億，同(tong)比增長(chang)10.43%；1Q、2Q、3Q 的營收(shou)分別同(tong)比增長(chang)6.85%、13.87%、11.42%，整體(ti)(ti)高于今(jin)年電網投資增速，體(ti)(ti)現(xian)了公司(si)持續加(jia)大市(shi)場開拓力度(du)的成效。公司(si)前(qian)三季度(du)實現(xian)營業利潤7.23 億，同(tong)比增速高達(da)207.93%，顯(xian)著高于市(shi)場一(yi)致預(yu)期。

公(gong)(gong)(gong)司(si)凈(jing)利(li)率(lv)(lv)水平(ping)環比持(chi)續提(ti)升，產品結構優化(hua)和精益管理提(ti)升是主要(yao)因素(su)。公(gong)(gong)(gong)司(si)3Q 單季(ji)度毛利(li)率(lv)(lv)高(gao)達27.46%，為近幾年的歷史新高(gao)水平(ping)，超預期的主因是產品結構中特高(gao)壓的集中交付。公(gong)(gong)(gong)司(si)前三季(ji)度綜合毛利(li)率(lv)(lv)24.21%，凈(jing)利(li)率(lv)(lv)達6.28%，由于公(gong)(gong)(gong)司(si)去年同(tong)期的凈(jing)利(li)率(lv)(lv)僅2.12%，從(cong)凈(jing)利(li)率(lv)(lv)角度看當前處在(zai)邊際改善(shan)效應非常明顯的階段。

從期間費(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)情況看(kan)，員(yuan)工薪資(zi)福(fu)利有所改(gai)善，閑散(san)資(zi)金(jin)的(de)理財對(dui)降(jiang)低財務費(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)起(qi)到(dao)顯著(zhu)作用(yong)(yong)(yong)。公(gong)司(si)前三季度的(de)銷售費(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)、管理費(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)、財務費(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)分別同(tong)比(bi)增長(chang)-2.70%、21.35%、-316.75%，整(zheng)體期間費(fei)(fei)用(yong)(yong)(yong)同(tong)比(bi)增長(chang)6.8%，略低于(yu)營收規(gui)模(mo)。從現金(jin)流表看(kan)，公(gong)司(si)支付給員(yuan)工的(de)現金(jin)同(tong)比(bi)增長(chang)12.7%，表明(ming)公(gong)司(si)通過適度提高(gao)員(yuan)工待遇來激(ji)發員(yuan)工積極性和效(xiao)率，今年業績(ji)改(gai)善確(que)實不僅(jin)是特高(gao)壓增厚的(de)因素，也有內部精益管理提升(sheng)的(de)原因。公(gong)司(si)提高(gao)對(dui)營運資(zi)金(jin)的(de)管理，財務成本(ben)亦大(da)幅改(gai)善。

隨著(zhu)公(gong)(gong)司經(jing)營的(de)(de)(de)改善(shan)，償(chang)債能力增強，營運能力亦(yi)顯著(zhu)提高。公(gong)(gong)司明顯增強對(dui)占用資金的(de)(de)(de)款(kuan)項和(he)貨物的(de)(de)(de)管控(kong)，報告期(qi)內公(gong)(gong)司應收賬款(kuan)和(he)存貨分別同比增長1%和(he)-15.6%，由于(yu)這兩項的(de)(de)(de)周轉(zhuan)(zhuan)率(lv)(lv)提高，公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)現(xian)金轉(zhuan)(zhuan)換周期(qi)從去(qu)(qu)年(nian)同期(qi)的(de)(de)(de)238 天(tian)降低(di)到(dao)(dao)今年(nian)的(de)(de)(de)213 天(tian)，同時資產負債率(lv)(lv)從去(qu)(qu)年(nian)的(de)(de)(de)44.69%降低(di)到(dao)(dao)今年(nian)的(de)(de)(de)40.74%，流動(dong)、速動(dong)比率(lv)(lv)小幅提升。

盈利預測與投(tou)資建議(yi)：公司(si)綜(zong)合(he)毛利率復(fu)蘇(su)程度超市場(chang)預期(qi)，我們上(shang)調盈利預測，預計公司(si)2014-2016 年分(fen)別實現凈(jing)利潤7.75 億、10.43億、13.30 億，實現EPS 為0.15 元、0.20 元、0.26 元，對應(ying)PE 分(fen)別為33 倍(bei)、24 倍(bei)、19 倍(bei)。維(wei)持“增持”評級。

風險提示：特高壓交流項目(mu)核準(zhun)和海外業(ye)務進(jin)展存在(zai)不(bu)確定性