每經記(ji)者｜蔡鼎    每經編(bian)輯｜蘭素(su)英(ying)    

去年英(ying)國(guo)(guo)充滿爭議的減(jian)稅措施將該國(guo)(guo)國(guo)(guo)債價(jia)格(ge)推至金融危機以來的最高水平(ping)。隨后，標普(pu)和惠譽兩大國(guo)(guo)際(ji)評級(ji)機構先后將英(ying)國(guo)(guo)的評級(ji)展(zhan)望下調至負面。

而當下日本的債務問題，比英國更加嚴重。據國(guo)際貨幣基金組織（IMF）估計，2022年末，日本的債務達到(dao)1270.499萬(wan)億(yi)日元(yuan)（約9萬(wan)億(yi)美元(yuan)），相當于該國GDP的約260%，連續7年刷新紀錄。這讓人開始懷疑，日本是否成為將成為繼美國之后，主權信用評級被下調的另一個主要經濟體。

惠譽(yu)亞太(tai)地(di)區主權(quan)評(ping)(ping)級主管Krisjanis Krustins在發給《每日經濟新聞》記者的(de)置評(ping)(ping)郵件中直(zhi)言(yan)，日本債(zhai)務高企(qi)是(shi)日本主權(quan)信用(yong)評(ping)(ping)級的(de)主要弱點。

三菱日聯金融集團研究咨詢公司首席經濟學家Shinichiro Kobayashi直言，“如果出現日本主權信用評級可能被下調的言論，那么國債上行壓力有可能將（日本10年期國債）收益率推高至1%以上。”根據(ju)日本(ben)財務省的計(ji)算(suan)，如果(guo)10年期國債(zhai)收益(yi)率(lv)比基準收益(yi)率(lv)上(shang)升1%，到2026財年，日本(ben)的償債(zhai)支出預計(ji)將(jiang)增(zeng)加(jia)3.6萬億日元。

懸在頭頂的“債務炸彈”

據國際貨幣基金組織（IMF）估計，2022年末，日本的債務達到1270.499萬億日元（約9萬億美元），相當于該國GDP的約260%，較上年度增加29萬億日元，連續7年刷新紀錄，是發達國家中債務最高的，甚至超過了1944年二戰期間的204%。更糟的是，根據日本經濟新聞下屬智庫日本經濟研究中心的預測，這一比例預計將繼續攀升。

Krisjanis Krustins在置評郵件中也(ye)對《每日經濟(ji)新聞》記者(zhe)進(jin)行了類似(si)預測(ce)。“我們預計，到(dao)2022財年末，日本政府總債務占(zhan)GDP的(de)比(bi)例(li)將到(dao)達近(jin)247%，在投資級主權國(guo)家中(zhong)將是最(zui)高的(de)。”

而(er)與之相比(bi)(bi)，一直陷于債(zhai)務危機的(de)(de)希(xi)臘和意大利的(de)(de)占比(bi)(bi)分別為166%和140.3%，美國的(de)(de)占比(bi)(bi)為122.2%。而(er)債(zhai)務占比(bi)(bi)最少(shao)的(de)(de)德國的(de)(de)債(zhai)務僅占GDP的(de)(de)67.2%。

日(ri)本債(zhai)務(wu)占GDP比例已遠超希臘（圖片(pian)來(lai)源：彭(peng)博社）

不過，日本政府仍然相對樂觀——在日本潛在的經濟增長率上升的樂觀預測下，日本政府預計到2026財年將實現收支平衡。當前，日本的借貸成本正在飆升。東京時間上周五（8月4日），日本央行決定允許日本國債的收益率超過其之前設定的0.5%~1%上限，這已經引發了收益率的飆升——在本周一的亞盤交易時段，日本國債收益率9年來首次上破0.6%。

日本10年(nian)期國債收益率9年(nian)來首次上(shang)破0.6%關口（圖(tu)片來源(yuan)：CNBC）

而需要指出的是，日本目前仍在繼續支出。日本首相岸田文雄此前承諾到2027財年將國防開支占GDP的比例從目前的1%提高到2%，并將兒童保育的預算增加一倍，達到每年3.5萬億日元（約250億美元）。但岸田政府尚未就這兩(liang)項支出計(ji)劃達(da)成一致。日(ri)本政(zheng)府預(yu)計(ji)，在(zai)2040年(nian)4月開始(shi)的(de)財政(zheng)年(nian)入，日(ri)本將不得不把近(jin)1/4的(de)GDP用于社會福利，如護理(li)和(he)養老金。

此外，岸田(tian)文雄還(huan)計劃(hua)在未來十年內發(fa)行20萬億日元的(de)綠(lv)色轉型(xing)（GX）債券(quan)，不(bu)過GX債券(quan)將通過碳(tan)稅和碳(tan)定價計劃(hua)來償還(huan)。

到目前為止，日本的(de)財政政策(ce)并沒有引發像(xiang)去年英(ying)國特(te)拉斯政府減(jian)稅計劃(hua)那樣的(de)恐慌。

《日經新聞》報道稱，各種因素正在抑制日本債務這顆“定時炸彈”的爆發：日本企業持有大量現金，尚未大量舉債；日本政府債券的平均期限相對較長，且大部分在國內持有；日本擁有健康的經常賬戶盈余。報道指出，這其中最大的因素或許是摩根大通日本宏觀研究主管Tohru Sasaki所說的（市場）對日本央行超寬松貨幣政策的“一種沉迷”。

在(zai)前(qian)任和現任日(ri)本(ben)(ben)央(yang)行(xing)(xing)行(xing)(xing)長(chang)黑田東彥和植田和男(nan)的領導(dao)下(xia)，日(ri)本(ben)(ben)央(yang)行(xing)(xing)一直將(jiang)利率控(kong)制在(zai)零附近(jin)甚(shen)至負(fu)值，而且(qie)在(zai)大(da)規模(mo)的資產購買計劃下(xia)，日(ri)本(ben)(ben)央(yang)行(xing)(xing)目(mu)前(qian)持有(you)約(yue)一半的日(ri)本(ben)(ben)主(zhu)權債務(wu)。

“日本央行無法擺脫政府債務的貨幣化，如果我們今后遇到困難，日本央行可能會購買國債。我這么說并不是樂觀，而是悲觀。”Tohru Sasaki說(shuo)道(dao)。

過去30年，日本信用評級一直處于下降趨勢

但不可否認，風險正在迅(xun)速聚(ju)集。

《日經新聞》報道稱，預計日本2022財年預算的22.1%將用于支付利息和償還債務。考慮到這一點，以及日本日益加重的債務負擔，日本財務大臣鈴木俊一在今年3月份公開警告稱，“日本公共財政的嚴重性已達到前所未有的程度。”日本央行近期也下調了其經濟前景評級，并警告稱日本的財政狀況正變得越來越不穩定。

“日(ri)本債務(wu)高企是日(ri)本主(zhu)權(quan)信用(yong)評級的主(zhu)要弱點。”Krisjanis Krustins對《每日(ri)經濟(ji)新聞》記者如此表(biao)述道。

彭博社報道中稱，過去30年來，日本的信用評級一直處于下降趨勢。標普在2015年時將日本長期外幣發行人違約評級下調至A+。在七國集團（G7）中，日本目前的信用評級排名倒數第二，僅高于長期陷于債務危機的意大利的BBB級。也就是說，以日(ri)本(ben)的信用評級(ji)，如果純粹令市場做出(chu)選擇，日(ri)債并不是那么有競爭(zheng)力。

日(ri)本(ben)的主權信用(yong)評級為G7國家中第二低（圖片來源：彭博社）

眼下，一些市場人士擔心，伴隨日本最終退出量寬(kuan)政(zheng)策而(er)來(lai)的(de)利率上升，日本政(zheng)府的(de)信用(yong)也可能受到質疑，從而(er)使日債融資操(cao)作(zuo)復雜化，帶來(lai)短期(qi)風險。

Krisjanis Krustins對《每(mei)日(ri)(ri)經濟新(xin)聞》記者指出，日(ri)(ri)本(ben)(ben)(ben)的(de)(de)低(di)借貸(dai)成本(ben)(ben)(ben)支持(chi)了其主權評(ping)級。“在通脹沒有持(chi)續回升(sheng)的(de)(de)情況(kuang)下，利率上升(sheng)可(ke)能會(hui)推高債務，但由于大部分的(de)(de)債務到期日(ri)(ri)較長，高債務的(de)(de)情況(kuang)會(hui)逐(zhu)漸發生。更直接(jie)地說，利率上升(sheng)可(ke)能會(hui)損(sun)害日(ri)(ri)本(ben)(ben)(ben)央行的(de)(de)財務狀況(kuang)。”

標普全球評級高級董事Kim Eng Tan警告稱，如果日本央行突然加息或收緊貨幣政策，就會引爆日本的債務危機。另外，日本人口老齡化和人口減少導致的低增長也是一大風險。如果不大幅提高生產率，勞動適齡人口減少將使日本很難保持或促進經濟增長。Christian de Guzman也警告稱，“對日本來說，最大的社會(hui)風險因(yin)素(su)就是(shi)人口因(yin)素(su)。”

野村證券綜合研究所首席經濟學家、《資產負債表衰退》作者辜朝明表示，防止日本債務危機的任務最終可能要由日本央行來承擔，以及日本的私營部門能否通過創新來促進經濟增長。

有分析指出，日本必須實施可靠的財政整頓戰略，解決與人口老齡化相關的支出問題，并增加稅收收入。這種方法對于降低日本債務水平和有效緩解相關風險十分必要。盡管日本有理由相信，其債務負擔不可能很快對經濟造成重大傷害，但專家們確實發現了潛在的風險。日本政府也確定了四個主要的資金來源：削減開支、額外稅收和其他預算領域的剩余資金、出售國有資產等行動帶來的非稅收收入以及稅收。

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