每經(jing)記者｜肖世清    每經(jing)編輯｜張(zhang)益銘    

12月(yue)(yue)13日，央行(xing)(xing)公布金融統計數據顯示，11月(yue)(yue)M2（廣義(yi)貨(huo)幣）余(yu)額(e)同比(bi)增長10%，增速分(fen)別比(bi)上月(yue)(yue)低0.3個百分(fen)點(dian)。對此(ci)，民(min)生銀(yin)行(xing)(xing)首席經濟學家溫彬表示，因去(qu)年(nian)(nian)同期(qi)理財(cai)“贖回潮(chao)”導(dao)致(zhi)高基數（去(qu)年(nian)(nian)11月(yue)(yue)M2增速高達(da)12.4%），使(shi)得本月(yue)(yue)M2同比(bi)增速有(you)比(bi)較明(ming)顯的下滑。

另外，人(ren)(ren)民幣貸款(kuan)方(fang)面，11月份人(ren)(ren)民幣貸款(kuan)增(zeng)加1.09萬(wan)億(yi)元(yuan)，同比少增(zeng)1368億(yi)元(yuan)。前11個月人(ren)(ren)民幣貸款(kuan)增(zeng)加21.58萬(wan)億(yi)元(yuan)，同比多增(zeng)1.55萬(wan)億(yi)元(yuan)。

數據(ju)來源：Wind每經記者(zhe)張(zhang)建攝楊靖(jing)制(zhi)圖

數據(ju)還顯示，11月表內信貸(dai)投(tou)放(fang)強度不減、政府(fu)債券(quan)持續放(fang)量。當(dang)月社會融資規模(mo)增量為2.45萬(wan)億元(yuan)，比上(shang)年(nian)同(tong)期多4556億元(yuan)。

光大銀(yin)行(xing)金(jin)融(rong)市場部宏觀研究員周茂華指出，新(xin)增信貸與(yu)社(she)融(rong)數(shu)據相對于市場預(yu)期“一低一平”，實體經(jing)濟融(rong)資整體表現平穩(wen)，預(yu)示國(guo)內經(jing)濟保持穩(wen)步擴(kuo)張(zhang)態(tai)勢。11月新(xin)增信貸不及(ji)(ji)預(yu)期與(yu)今(jin)年信貸投放節奏明(ming)顯前(qian)置，以及(ji)(ji)銀(yin)行(xing)積極籌備開門(men)紅，企(qi)業融(rong)資需求偏(pian)弱(ruo)有關；社(she)融(rong)數(shu)據持平，主(zhu)要得益于政府債券發行(xing)上放量。

M2-M1“剪刀差”擴大

自年初以來，M2、M1（狹義貨幣）余額增速一路走低(di)，目前兩項數據增速均為年內最低(di)值(zhi)。

數據顯示，11月，M2同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)10%，增(zeng)速分(fen)別比(bi)上月末(mo)和(he)上年(nian)(nian)同(tong)期(qi)低0.3個(ge)(ge)和(he)2.4個(ge)(ge)百分(fen)點；M1同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)1.3%，增(zeng)速分(fen)別比(bi)上月末(mo)和(he)上年(nian)(nian)同(tong)期(qi)低0.6個(ge)(ge)和(he)3.3個(ge)(ge)百分(fen)點。至此(ci)，M2-M1“剪刀差(cha)”也進(jin)一步(bu)擴大至8.7個(ge)(ge)百分(fen)點。

周茂(mao)華(hua)指出(chu)，11月M2同比回落(luo)，基(ji)本持(chi)平(ping)預期，主(zhu)要(yao)是(shi)去年基(ji)數(shu)抬升，但央行(xing)靈活(huo)調節通過增(zeng)(zeng)量(liang)續作MLF等投(tou)放基(ji)礎(chu)貨(huo)幣，政府增(zeng)(zeng)加政府債券(quan)發(fa)行(xing)，貨(huo)幣供應(ying)量(liang)整體保持(chi)平(ping)穩增(zeng)(zeng)長，并且與名(ming)義GDP增(zeng)(zeng)長基(ji)本匹配。

“目前M2-M1仍保持較(jiao)寬‘剪刀(dao)差(cha)’，主要是(shi)國(guo)內定期存款量占比(bi)仍維持高(gao)位(wei)，居(ju)民消費和(he)企業(ye)投資決策(ce)方面整(zheng)體仍偏謹慎(shen)一些。”周茂(mao)華稱，從趨勢(shi)看，M2同(tong)比(bi)有望保持平穩增(zeng)長。

他進一步(bu)(bu)指出，主要是央行(xing)(xing)有望繼續為經濟(ji)恢復提(ti)供(gong)有力支持；央行(xing)(xing)通(tong)過多種(zhong)工(gong)具投放基礎貨(huo)幣，保持市(shi)場流動性合理充裕，引導實體經濟(ji)融資(zi)成本穩中有降。同時，隨著經濟(ji)逐(zhu)步(bu)(bu)恢復元(yuan)氣，微觀(guan)主體活躍度提(ti)升(sheng)，資(zi)金(jin)融通(tong)需求增(zeng)加，貨(huo)幣派(pai)生能力增(zeng)強，M2-M1剪刀差將(jiang)逐(zhu)步(bu)(bu)收窄。

最后，周(zhou)茂華還(huan)表示，M1同比(bi)有望逐步(bu)改善(shan)。一是(shi)微觀經濟活躍度提升，企業(ye)短期交易需求上升，推動企業(ye)存款活期化(hua)；二是(shi)由于穩(wen)樓市(shi)(shi)政策效果逐步(bu)釋(shi)放，市(shi)(shi)場(chang)信心回暖，房地產逐步(bu)企穩(wen)回升，有助于帶動M1同比(bi)向均值(zhi)回歸(gui)。

居民貸款明顯改善

數(shu)據顯(xian)(xian)示，11月份人民幣(bi)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)增(zeng)加1.09萬億元(yuan)，同比少增(zeng)1368億元(yuan)，但環(huan)比多增(zeng)3516億元(yuan)。從新增(zeng)信貸(dai)(dai)結(jie)構上看(kan)，11月企（事）業(ye)單位貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)整體平穩(wen)，居民貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)明(ming)顯(xian)(xian)改善，票據融資增(zeng)長明(ming)顯(xian)(xian)。

數據(ju)顯示(shi)，11月，住戶貸(dai)款(kuan)增(zeng)(zeng)加(jia)(jia)(jia)2925億(yi)(yi)元，其中(zhong)，短(duan)期(qi)貸(dai)款(kuan)增(zeng)(zeng)加(jia)(jia)(jia)594億(yi)(yi)元，中(zhong)長(chang)(chang)期(qi)貸(dai)款(kuan)增(zeng)(zeng)加(jia)(jia)(jia)2331億(yi)(yi)元；企（事）業單位貸(dai)款(kuan)增(zeng)(zeng)加(jia)(jia)(jia)8221億(yi)(yi)元，其中(zhong)，短(duan)期(qi)貸(dai)款(kuan)增(zeng)(zeng)加(jia)(jia)(jia)1705億(yi)(yi)元，中(zhong)長(chang)(chang)期(qi)貸(dai)款(kuan)增(zeng)(zeng)加(jia)(jia)(jia)4460億(yi)(yi)元，票據(ju)融(rong)資增(zeng)(zeng)加(jia)(jia)(jia)2092億(yi)(yi)元；非銀行業金(jin)融(rong)機構貸(dai)款(kuan)減少(shao)207億(yi)(yi)元。

溫彬表示，去年同(tong)期，在降(jiang)準拉動(dong)、低基(ji)數效應和基(ji)建、制造業、地(di)產等重點領域發(fa)力下(xia)，對公中長(chang)期貸(dai)款(kuan)維(wei)持高景氣度(du)，進而抬升基(ji)數；同(tong)時(shi)，今年在信貸(dai)結(jie)構加快(kuai)調整優化、特(te)殊再融資債(zhai)發(fa)行或替換部分貸(dai)款(kuan)下(xia)，對公中長(chang)期貸(dai)款(kuan)回升幅度(du)也有所受限。

他認為，從絕對(dui)數據看(kan)，11月(yue)4460億元的(de)對(dui)公(gong)中長期(qi)貸款與其他年份的(de)歷(li)史同期(qi)基本持平。對(dui)公(gong)短貸明(ming)顯多增(zeng)，有(you)季節性回暖(nuan)效應，也或與“均衡投放(fang)”政策(ce)引導下(xia)，明(ming)年初部分信貸提前投放(fang)有(you)關。

關于(yu)票(piao)(piao)據(ju)(ju)融資(zi)增長明顯(xian)(xian)，溫(wen)彬認(ren)為，票(piao)(piao)據(ju)(ju)沖量需(xu)求(qiu)仍在(zai)。11月(yue)(yue)3M期(qi)(qi)跨(kua)年票(piao)(piao)據(ju)(ju)轉(zhuan)貼(tie)利率(lv)延續低(di)位運行，月(yue)(yue)內均值中(zhong)樞0.55%，創2020年來新(xin)低(di)；11月(yue)(yue)跨(kua)月(yue)(yue)后1M期(qi)(qi)票(piao)(piao)據(ju)(ju)利率(lv)也迅速回落，在(zai)月(yue)(yue)初(chu)呈現“零利率(lv)”行情，顯(xian)(xian)示(shi)政(zheng)策驅動和市(shi)場化(hua)融資(zi)需(xu)求(qiu)整體(ti)偏弱(ruo)下，部分機構仍存在(zai)收票(piao)(piao)沖規(gui)模情況，對于(yu)跨(kua)年的票(piao)(piao)據(ju)(ju)貼(tie)現需(xu)求(qiu)升溫(wen)。

評價居民(min)端(duan)貸(dai)(dai)款數據，溫彬(bin)指出，“雙11”購物節疊(die)加(jia)10月(yue)低基(ji)數影響(xiang)，11月(yue)居民(min)短(duan)貸(dai)(dai)投放(fang)(fang)改善，呈現(xian)季節性上行規律(lv)。中長貸(dai)(dai)方面，10月(yue)底召(zhao)開(kai)的(de)中央(yang)金融(rong)工作(zuo)(zuo)會(hui)議特別強(qiang)調，要(yao)促進(jin)金融(rong)與房地產良性循(xun)環，一視同(tong)仁(ren)滿足(zu)不同(tong)所有制房地產企(qi)業合理融(rong)資需求等，隨(sui)后監管層連(lian)續召(zhao)開(kai)房企(qi)和(he)金融(rong)機構座談(tan)會(hui)予以落實。預計在政策推動和(he)存量(liang)房貸(dai)(dai)利(li)率下(xia)調的(de)疊(die)加(jia)作(zuo)(zuo)用下(xia)，新(xin)增投放(fang)(fang)和(he)存量(liang)償(chang)還都有所改善，共(gong)同(tong)對居民(min)中長貸(dai)(dai)形成拉動。

預計降準降息仍在工具箱

2023年11月(yue)末社(she)(she)會(hui)融資規(gui)模存量為376.39萬億(yi)元，同比增(zeng)(zeng)長9.4%。新增(zeng)(zeng)數(shu)據方(fang)面(mian)，11月(yue)份社(she)(she)會(hui)融資規(gui)模增(zeng)(zeng)量為2.45萬億(yi)元，比上年同期(qi)多4556億(yi)元。這當中，企業債券凈(jing)融資、政府債券凈(jing)融資對新增(zeng)(zeng)社(she)(she)融貢獻明顯。

數據顯示(shi)，11月份企業債券凈(jing)融(rong)資1330億(yi)元(yuan)，同比(bi)多726億(yi)元(yuan)；政府債券凈(jing)融(rong)資1.15萬億(yi)元(yuan)，同比(bi)多4992億(yi)元(yuan)。

溫彬表(biao)示，表(biao)內(nei)融資(zi)方面(mian)，社融口徑下(xia)表(biao)內(nei)人民(min)幣貸(dai)款(kuan)增(zeng)(zeng)(zeng)量穩定，境內(nei)美(mei)元流動性趨緊狀態緩釋下(xia)，月內(nei)外幣貸(dai)款(kuan)同(tong)比(bi)少減，二者合(he)計新增(zeng)(zeng)(zeng)1.07萬億元。直接融資(zi)方面(mian)，11月特殊再(zai)融資(zi)債(zhai)新增(zeng)(zeng)(zeng)4000億元左右，比(bi)10月有所(suo)放緩，但萬億建設國(guo)債(zhai)增(zeng)(zeng)(zeng)發逐步落地，對政府債(zhai)供給形(xing)成(cheng)較強支撐(cheng)，對社融形(xing)成(cheng)有力支撐(cheng)。在“三箭(jian)齊發”支持企(qi)(qi)業多(duo)渠道融資(zi)下(xia)，11月企(qi)(qi)業債(zhai)券(quan)凈融資(zi)同(tong)比(bi)多(duo)增(zeng)(zeng)(zeng)。

評價11月(yue)金融數據表現，溫彬表示，11月(yue)當月(yue)貸款(kuan)超過萬(wan)億(yi)元，保(bao)(bao)持(chi)(chi)較快增(zeng)長勢頭，基(ji)本符合市(shi)場預期。前11個月(yue)貸款(kuan)增(zeng)加(jia)21.58萬(wan)億(yi)元，增(zeng)量已與(yu)去年全年相當，信貸支持(chi)(chi)實體經(jing)(jing)濟的(de)力度(du)保(bao)(bao)持(chi)(chi)穩固(gu)。同時，國民經(jing)(jing)濟重(zhong)點(dian)行業信貸增(zeng)長保(bao)(bao)持(chi)(chi)高位。

周茂華(hua)指出(chu)，11月金(jin)融數據整體(ti)略不及(ji)預(yu)期(qi)，實體(ti)經濟融資需求偏(pian)弱一些(xie)，年(nian)底(di)擾動(dong)(dong)因(yin)素較多(duo)，資金(jin)面(mian)收斂，加(jia)之國內多(duo)次強調逆周期(qi)與跨周期(qi)調節等(deng)，市(shi)場對央(yang)行加(jia)碼政策預(yu)期(qi)有所上升(sheng)。預(yu)計降準、降息總(zong)量及(ji)結構工(gong)具均在(zai)央(yang)行工(gong)具箱(xiang)擇機而動(dong)(dong)。

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