每經記(ji)者｜張壽(shou)林(lin)    每經編輯｜張益(yi)銘

9月19日(ri)，離(li)岸(an)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)盤(pan)中(zhong)大幅升值，當日(ri)，離(li)岸(an)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)對(dui)美(mei)元升值最高達7.0604，較(jiao)上(shang)日(ri)收盤(pan)價7.0952大幅升逾300點(dian)。日(ri)內離(li)岸(an)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)快速拉升，從(cong)早盤(pan)9:40的7.1136一路(lu)波(bo)動上(shang)行，至(zhi)下(xia)午3點(dian)左(zuo)右(you)達7.0604，其間(jian)升值幅度逾500點(dian)，隨(sui)后開始有所收斂。

“資(zi)本(ben)市場的反應就(jiu)是(shi)這樣，快速升值，跨(kua)市場來套利。”一位商(shang)業銀(yin)行金融市場部(bu)人士向(xiang)記者(zhe)表示(shi)。

對于人(ren)民幣(bi)短時(shi)大幅升(sheng)值，每日經濟新聞記者(zhe)采訪北京(jing)大學光華(hua)管理學院應用(yong)經濟學系副(fu)教授唐遙(yao)，他表(biao)示主要受美元整體走弱驅動。美聯儲(chu)最(zui)新降(jiang)息動作偏于鴿派，超(chao)出一(yi)部(bu)分人(ren)的(de)預期(qi)，且對年底利率(lv)的(de)最(zui)新預測，也相較此前預測低了0.7%，這些因(yin)素綜合作用(yong)，導(dao)致美元短期(qi)內明顯(xian)走弱。

民生證(zheng)券宏觀經濟資深分析師(shi)邵翔(xiang)在接受每(mei)日經濟新聞記者采訪時指出(chu)，在內外部因(yin)素(su)共(gong)同作用下(xia)，人(ren)民幣(bi)今(jin)日出(chu)現較大(da)幅(fu)度升值(zhi)。

離(li)岸人民(min)幣對美元日內走勢 圖片來源：Wind

內外因素多重預期打開人民幣升值空間

北京時間9月19日凌晨，美聯儲議(yi)息(xi)會(hui)議(yi)宣(xuan)布(bu)降息(xi)50個基點，超(chao)出了市(shi)場(chang)早先預期的25個基點。這也是(shi)美聯儲連續數年(nian)加息(xi)之后首(shou)次轉向，全球(qiu)金融市(shi)場(chang)出現波(bo)動。

美聯儲(chu)宣布(bu)降(jiang)息50點后，美元指數迅速(su)走(zou)跌，半(ban)小時內(nei)跌幅(fu)達0.49%，隨后有所(suo)反彈，但緊接(jie)著迎來大幅(fu)度下(xia)行。

美元指(zhi)數日內走勢 圖(tu)片(pian)來源(yuan)：Wind

在(zai)美元走跌(die)情勢下(xia)，在(zai)岸人(ren)民幣對美元迅速升值(zhi)，當日開(kai)盤后便一路抬升，從7.1088低點(dian)升至17:30的高點(dian)7.0600，其間升幅(fu)達(da)488點(dian)。

在岸人民幣對美元日內走(zou)勢 圖(tu)片來源：Wind

“海(hai)外降息了，對于套利者而言(yan)，賭一(yi)波(bo)人(ren)民幣資產(chan)價格反彈，海(hai)外資金順勢(shi)進來。”一(yi)位商業銀(yin)行金融市場(chang)部(bu)人(ren)士向記(ji)者表(biao)示。

“短期(qi)看(kan)，美(mei)元降(jiang)(jiang)息(xi)，而國內也存(cun)在(zai)降(jiang)(jiang)準降(jiang)(jiang)息(xi)預期(qi)，目前(qian)看(kan)，人民幣對美(mei)元匯率大(da)致在(zai)7~7.2范圍內波動。”美(mei)聯儲(chu)降(jiang)(jiang)息(xi)后(hou)，北京大(da)學(xue)光華管理(li)學(xue)院(yuan)應用經濟學(xue)系副教授唐遙依然(ran)堅持(chi)此(ci)前(qian)作出的判斷。

針對人民(min)(min)幣升值邏(luo)輯，邵(shao)翔告訴記者，從外部因(yin)素(su)看，美(mei)聯(lian)儲(chu)正式降(jiang)息且(qie)幅(fu)度達到50BP，超出不少(shao)人的(de)預期。市場還(huan)傾向于認為(wei)，未來(lai)一(yi)段時間，美(mei)聯(lian)儲(chu)實際降(jiang)息幅(fu)度將比目前所聲(sheng)稱的(de)力度更大(da)，因(yin)而美(mei)元(yuan)指數(shu)在昨晚上漲之后(hou)，今(jin)日大(da)幅(fu)轉跌，這為(wei)人民(min)(min)幣升值創(chuang)造了有利(li)條件。

從內部(bu)因素看(kan)，面對(dui)海外超預期(qi)寬松，市場(chang)對(dui)國(guo)(guo)內降準降息預期(qi)也持更高期(qi)待。隨(sui)著(zhu)貨幣(bi)條件進一步(bu)改善，國(guo)(guo)內經(jing)濟走(zou)勢也有望企(qi)穩回升，而這也支撐(cheng)人民(min)幣(bi)進一步(bu)升值。總體(ti)看(kan)，在國(guo)(guo)外環境轉變和國(guo)(guo)內經(jing)濟預期(qi)綜合作(zuo)用之下，人民(min)幣(bi)升值空間被打開。

長期看人民幣升值空間大

事實上，美(mei)(mei)元走跌已(yi)持續(xu)一(yi)段時間。記(ji)者注意到，6月下(xia)旬以來(lai)，美(mei)(mei)元指(zhi)數從月初的106上方一(yi)路波動下(xia)行。

美元指數近期走勢 圖片來源(yuan)：Wind

與美(mei)元(yuan)指數(shu)下(xia)跌對(dui)應(ying)的是(shi)，近(jin)期，人(ren)(ren)民(min)幣匯率(lv)(lv)掉頭向上，大(da)幅(fu)收復前期失地(di)。7月下(xia)旬在岸(an)人(ren)(ren)民(min)幣對(dui)美(mei)元(yuan)匯率(lv)(lv)尚在7.277上方，此后整體(ti)持(chi)續升(sheng)值(zhi)(zhi)，如今已(yi)到7.1下(xia)方，升(sheng)值(zhi)(zhi)幅(fu)度超1700基點(dian)。特別是(shi)近(jin)一(yi)周來，人(ren)(ren)民(min)幣對(dui)美(mei)元(yuan)匯率(lv)(lv)從7.1194快速升(sheng)值(zhi)(zhi)近(jin)600基點(dian)。

在岸人民幣對美元(yuan)近期走勢 圖片來源：Wind

在(zai)美元(yuan)(yuan)資產(chan)(chan)走跌(die)，人民幣止跌(die)反(fan)彈背景下(xia)，8月(yue)末我(wo)國外(wai)儲(chu)規(gui)模上升318億美元(yuan)(yuan)。國家(jia)外(wai)匯管理局有關負責人指出，2024年8月(yue)，受主要經濟體(ti)宏觀數(shu)據和貨幣政策(ce)預(yu)期等因(yin)素(su)影(ying)響，美元(yuan)(yuan)指數(shu)下(xia)跌(die)，全球金融資產(chan)(chan)價(jia)格總體(ti)上漲(zhang)。匯率折算和資產(chan)(chan)價(jia)格變化等因(yin)素(su)綜(zong)合作用，當月(yue)外(wai)匯儲(chu)備規(gui)模上升。

西班(ban)牙對外銀行亞洲首席經濟學家夏樂近期接受《每日(ri)經濟新聞》記者(zhe)采訪時(shi)表示，觀察(cha)人民幣匯率，可(ke)分為三(san)階段。一(yi)個(ge)是(shi)短期，即到今年(nian)年(nian)末；一(yi)個(ge)是(shi)中期，大致一(yi)年(nian)之內，即今年(nian)9月(yue)到明年(nian)9月(yue)；一(yi)個(ge)是(shi)長(chang)期，甚至長(chang)達(da)五到十(shi)年(nian)。

夏樂(le)說，長(chang)期較(jiao)好(hao)判斷，主要看中國經濟表現。他(ta)認(ren)為，未來五(wu)到十年，人(ren)民(min)幣(bi)升值空間(jian)大。因為過去這(zhe)段時(shi)間(jian)，歐(ou)美通脹水平(ping)較(jiao)高，導致人(ren)民(min)幣(bi)實際購買力(li)其(qi)實比他(ta)們更高。所以(yi)樂(le)觀一點看，人(ren)民(min)幣(bi)長(chang)期可能升到6。

短(duan)期看，夏樂(le)近期認為存在不確(que)定性，從(cong)眼下到年(nian)底，人(ren)民(min)幣匯率(lv)區間大致在7.0~7.3。目前(qian)看，年(nian)底前(qian)，影響人(ren)民(min)幣匯率(lv)的外部因素就是美聯儲降(jiang)息和美國選(xuan)舉結(jie)果。

針對最新(xin)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)走勢(shi)，東方金(jin)誠(cheng)首席宏觀(guan)分(fen)析師王青團(tuan)隊(dui)分(fen)析，人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)，當前主要(yao)受兩個因素(su)牽動：一是(shi)美(mei)元走勢(shi)，這會造成人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)對美(mei)元匯(hui)率(lv)被動升值(zhi)(zhi)或(huo)貶值(zhi)(zhi)；二是(shi)國內(nei)宏觀(guan)經濟走勢(shi)，決(jue)定(ding)了(le)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)內(nei)在升值(zhi)(zhi)或(huo)貶值(zhi)(zhi)動能。

東方(fang)金誠首席宏觀(guan)分析師王青團(tuan)隊分析，從(cong)降(jiang)息宣(xuan)布后美(mei)股美(mei)債美(mei)元(yuan)(yuan)走勢(shi)看，這次降(jiang)息幅度符合(he)市場預期。美(mei)聯儲(chu)降(jiang)息后，對人民幣(bi)匯(hui)(hui)率的(de)影響主(zhu)要通過美(mei)元(yuan)(yuan)走勢(shi)來體現，而這又主(zhu)要取決于接下來的(de)降(jiang)息節(jie)奏。如(ru)果美(mei)聯儲(chu)降(jiang)息節(jie)奏較(jiao)(jiao)快，超(chao)出市場預期，美(mei)元(yuan)(yuan)指(zhi)(zhi)數有可(ke)能(neng)跌(die)破100，人民幣(bi)對美(mei)元(yuan)(yuan)匯(hui)(hui)價(jia)將向7.0方(fang)向靠攏，不(bu)排除短(duan)期內(nei)回到6字頭的(de)可(ke)能(neng)。反之，若(ruo)降(jiang)息節(jie)奏較(jiao)(jiao)緩，美(mei)元(yuan)(yuan)指(zhi)(zhi)數波動(dong)有限，人民幣(bi)對美(mei)元(yuan)(yuan)匯(hui)(hui)價(jia)將保(bao)持基本穩定。

對(dui)于中長期走勢(shi)，唐遙表示，未來三(san)年間(jian)，人民(min)幣的波動區間(jian)可(ke)以(yi)放得更寬一點，可(ke)能維(wei)持(chi)在(zai)6.7~7.3的水平。

市場預期11月和12月美聯儲將繼續降息

思睿集團首(shou)席經濟(ji)學(xue)家洪灝在美(mei)聯(lian)儲(chu)降(jiang)息(xi)前夕接受每日經濟(ji)新聞記者采(cai)訪(fang)時(shi)指出(chu)，美(mei)聯(lian)儲(chu)降(jiang)息(xi)之下(xia)，人民幣匯率迎來升值(zhi)(zhi)機會(hui)，同(tong)時(shi)，貶值(zhi)(zhi)預期放緩，資(zi)金有望回流(liu)我國。無(wu)論是因(yin)為(wei)美(mei)股估(gu)值(zhi)(zhi)貴，還是因(yin)為(wei)資(zi)金留在美(mei)國獲得的(de)收益快速下(xia)降(jiang)，都(dou)會(hui)導致中(zhong)美(mei)之間收益率預期差下(xia)降(jiang)，這(zhe)將增加資(zi)金回流(liu)我國的(de)動(dong)能。

洪灝分析，最新就業(ye)數據顯(xian)示，美國(guo)(guo)經(jing)濟放緩跡象較為明顯(xian)。一系列(lie)前(qian)瞻(zhan)性指標(biao)也(ye)提(ti)示，美國(guo)(guo)未來通脹速(su)(su)度(du)可能快速(su)(su)下行。這提(ti)醒我們，美國(guo)(guo)經(jing)濟的前(qian)景(jing)可能面(mian)臨增(zeng)長快速(su)(su)放緩，當(dang)然，并非說美國(guo)(guo)馬上進入衰退，而是(shi)說在此經(jing)濟形勢下，尤(you)其(qi)是(shi)美聯儲貨幣政策已經(jing)滯后前(qian)提(ti)下，若只是(shi)25基點(dian)地小幅調降利率(lv)，是(shi)不合時宜的。

海(hai)開(kai)源(yuan)基金(jin)首席經濟學家(jia)楊德龍指出，此(ci)次降息并(bing)非(fei)孤立事(shi)件(jian)，而是可能持(chi)續一年(nian)以上的降息周期的開(kai)始。

楊德(de)龍分(fen)析，自去年7月(yue)份(fen)美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲第11次劇烈(lie)加息后，美(mei)(mei)國基(ji)準利率達到5.25%至5.5%的高位，并連續八(ba)次維持不變。此次美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲選(xuan)擇直接(jie)降息50個基(ji)點而非25個基(ji)點，顯示其貨幣(bi)政(zheng)策目標正在(zai)發生(sheng)變化(hua)。美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲主席鮑威爾在(zai)會后聲明中提到，美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲的貨幣(bi)政(zheng)策目標是穩定物價(jia)和保障充分(fen)就業，因此他關注(zhu)CPI數據及失業率。

7月(yue)份(fen)(fen)失(shi)業(ye)率(lv)上(shang)升至4.3%，8月(yue)份(fen)(fen)失(shi)業(ye)率(lv)為4.2%，表(biao)明美(mei)聯儲(chu)貨幣政(zheng)策目(mu)(mu)標已(yi)發生改變。8月(yue)份(fen)(fen)美(mei)國CPI降至約2.5%，接近美(mei)聯儲(chu)長期通(tong)脹目(mu)(mu)標2%，意(yi)(yi)味著抗擊(ji)通(tong)脹已(yi)非(fei)當前主要目(mu)(mu)標，而(er)是轉向穩定增長。美(mei)聯儲(chu)掌握了更多經(jing)(jing)濟數據后，認(ren)為美(mei)國經(jing)(jing)濟增速確(que)實(shi)有放緩跡象，因此在(zai)本次會(hui)議(yi)上(shang)，絕(jue)大(da)多數與會(hui)者同意(yi)(yi)降息50個基點，僅一位持(chi)反對意(yi)(yi)見(jian)，建(jian)議(yi)降息25個基點。

楊德龍(long)預計(ji)，11月(yue)份、12月(yue)份美聯(lian)儲可(ke)能(neng)還將分別(bie)降息25個基(ji)(ji)點(dian)，年內總計(ji)降息100個基(ji)(ji)點(dian)，明(ming)年再降息3至4次，將基(ji)(ji)準利(li)率從5.25%至5.5%降至3%左右，有利(li)于經(jing)濟(ji)回升。此次降息后，美聯(lian)儲基(ji)(ji)準利(li)率降至4.75%至5%，減(jian)輕了美國企業和居民的債務負擔，市場(chang)預期11月(yue)和12月(yue)將繼(ji)續降息，開啟寬松周期。

美聯儲降息并不意味著中國必然跟隨降準降息

對(dui)于國內(nei)經濟，中銀證券全(quan)球首席經濟學(xue)家(jia)管濤日(ri)前在接(jie)受每日(ri)經濟新聞(wen)記者采(cai)訪(fang)時(shi)指出，給定其他條件不變，美(mei)(mei)聯儲(chu)降息有助于收斂中美(mei)(mei)經濟周期和(he)貨幣政(zheng)策分化，緩(huan)解中國資(zi)本外流和(he)匯率調整(zheng)壓力，拓寬中國貨幣政(zheng)策的(de)自(zi)主空(kong)間。但對(dui)此(ci)也不能期待過高。

管濤(tao)分析(xi)，首先(xian)(xian)，作(zuo)為(wei)大型(xing)開發經(jing)濟體(ti)，中(zhong)國一直堅持貨(huo)幣政(zheng)策以我為(wei)主。2022年(nian)之前，在本輪疫情應對(dui)中(zhong)，中(zhong)國貨(huo)幣政(zheng)策都(dou)是先(xian)(xian)進(jin)先(xian)(xian)出，扮演(yan)領(ling)先(xian)(xian)者而非追(zhui)隨(sui)者的角(jiao)色。未來(lai)美聯儲(chu)降(jiang)(jiang)息(xi)并不意味著中(zhong)國必然跟隨(sui)降(jiang)(jiang)準降(jiang)(jiang)息(xi)，因為(wei)中(zhong)國還(huan)要統籌考慮長期和短期、內(nei)部與(yu)外部均衡、穩(wen)增長和防風險。

其次(ci)，啟(qi)動首次(ci)降(jiang)(jiang)息后(hou)，市場(chang)焦點(dian)將轉向(xiang)美(mei)聯(lian)儲(chu)下次(ci)降(jiang)(jiang)息的時點(dian)和幅(fu)度，市場(chang)預期仍將在美(mei)國經(jing)濟(ji)軟(ruan)著(zhu)陸(lu)、硬(ying)著(zhu)陸(lu)和不著(zhu)陸(lu)之間(jian)不斷切換，國際(ji)金融動蕩在所難免。如果美(mei)國經(jing)濟(ji)不衰(shuai)退(tui)，大(da)概率美(mei)聯(lian)儲(chu)不會(hui)(hui)大(da)幅(fu)降(jiang)(jiang)息，美(mei)元(yuan)也不會(hui)(hui)趨勢性走弱。目前市場(chang)有(you)搶跑(pao)之嫌。期待美(mei)聯(lian)儲(chu)降(jiang)(jiang)息給中國打開(kai)貨幣(bi)政策空間(jian)，恐會(hui)(hui)感到(dao)失望。

管濤指出，美國經(jing)濟不(bu)論出現(xian)何種情(qing)(qing)形，對(dui)于(yu)中國經(jing)濟均有利有弊，中國關鍵是(shi)做好(hao)自己的事情(qing)(qing)。

如果美國經(jing)濟不(bu)衰退，有(you)可(ke)能(neng)美聯儲(chu)不(bu)會大幅降息，美元也不(bu)會趨勢性(xing)走弱(ruo)，這(zhe)將(jiang)繼(ji)續(xu)對中國貨幣政策形(xing)成(cheng)外(wai)(wai)部掣肘(zhou)，階段(duan)性(xing)地仍將(jiang)加大中國資本外(wai)(wai)流和匯(hui)率(lv)調整的壓力，但有(you)助于穩(wen)定外(wai)(wai)需，支(zhi)持中國經(jing)濟平穩(wen)運行。

如果(guo)美國(guo)經濟(ji)陷(xian)入衰退，有可能(neng)觸發美聯儲(chu)大幅降息，在(zai)市場(chang)避險情緒(xu)消退后(hou)，美元將(jiang)(jiang)趨(qu)勢性走弱，這將(jiang)(jiang)有助(zhu)于(yu)打開中國(guo)貨幣政策空間，緩解中國(guo)資本外流和匯率調整的外部(bu)壓力，卻不利于(yu)穩定(ding)外需(xu)，影響中國(guo)經濟(ji)平穩運行。

對(dui)于中國來講，管(guan)濤提出，要(yao)在情景(jing)分析、壓力測試的基(ji)礎上(shang)做(zuo)好應對(dui)預案，有備無患。

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