應流股份:受益于高(gao)端裝備深度(du)國產化,核(he)電訂單將迎拐點

應流股份(fen) 603308 機械行業

研究機構(gou)：招商證(zheng)券 分(fen)析師：劉榮,喬敏 撰(zhuan)寫日期：2014-12-30

應流股份(fen)產(chan)(chan)品(pin)定位于以鑄(zhu)鋼件(jian)為(wei)源頭的專(zhuan)用(yong)(yong)設(she)備高端零(ling)(ling)部件(jian),為(wei)世界領先(xian)的專(zhuan)用(yong)(yong)設(she)備制(zhi)造商定制(zhi)生產(chan)(chan)各種特殊材質和性能(neng)的關鍵零(ling)(ling)部件(jian),公司具(ju)有多行業(ye)定制(zhi)化(hua)關鍵零(ling)(ling)部件(jian)工藝技術(shu)優勢,與眾多全球(qiu)行業(ye)領先(xian)客戶有戰略合作(zuo)。

布局(ju)高(gao)(gao)(gao)附加值產(chan)(chan)(chan)品(pin),產(chan)(chan)(chan)品(pin)結構(gou)持(chi)續(xu)改善。公(gong)(gong)司(si)是全(quan)球第三大鑄鋼件(jian)零部件(jian)供應商(shang),主要應用于石(shi)油天(tian)然氣、清潔高(gao)(gao)(gao)效發電(dian)、工程和礦山機(ji)(ji)械行業(ye),90%左右直接或間接出(chu)口。近年石(shi)油天(tian)然氣行業(ye)投資(zi)的(de)增(zeng)長,以及(ji)(ji)能(neng)源(yuan)電(dian)力結構(gou)調整,催(cui)生了油氣及(ji)(ji)高(gao)(gao)(gao)效清潔能(neng)源(yuan)行業(ye)快速發展。未(wei)來高(gao)(gao)(gao)端零部件(jian)的(de)進口替(ti)代市場廣闊,公(gong)(gong)司(si)布局(ju)泵及(ji)(ji)特(te)殊材質(zhi)高(gao)(gao)(gao)價(jia)值產(chan)(chan)(chan)品(pin),以及(ji)(ji)核(he)電(dian)、超(chao)超(chao)臨界(jie)火電(dian)機(ji)(ji)組等(deng)高(gao)(gao)(gao)端裝備高(gao)(gao)(gao)附加值產(chan)(chan)(chan)品(pin),產(chan)(chan)(chan)品(pin)價(jia)格持(chi)續(xu)提(ti)升,產(chan)(chan)(chan)品(pin)與客戶結構(gou)改善。

核(he)(he)電(dian)重(zhong)啟(qi)將(jiang)拉動板塊(kuai)估(gu)值,核(he)(he)電(dian)未來(lai)國產(chan)化重(zhong)點應該在輔件(jian)(jian)、配件(jian)(jian)及(ji)(ji)材料。雖(sui)然我國現有核(he)(he)電(dian)技術中設備(bei)國產(chan)化率最(zui)高達到(dao)85%,但是按照集(ji)成后(hou)的設備(bei)來(lai)計算。其中,很多核(he)(he)心零部件(jian)(jian)及(ji)(ji)原材料都是從國外引(yin)進,國產(chan)化空間(jian)巨大(da)。未來(lai)國產(chan)化也將(jiang)向(xiang)深度推廣,配件(jian)(jian)輔件(jian)(jian)及(ji)(ji)材料將(jiang)成為重(zhong)點。公(gong)司(si)核(he)(he)電(dian)業務主要集(ji)中在核(he)(he)電(dian)泵閥鑄(zhu)鍛、核(he)(he)島設備(bei)支撐件(jian)(jian),具有核(he)(he)一(yi)(yi)級(ji)(ji)泵閥、支撐件(jian)(jian)鑄(zhu)造資質,基本壟斷核(he)(he)一(yi)(yi)級(ji)(ji)泵閥鑄(zhu)件(jian)(jian)。

核(he)電訂(ding)(ding)單明年將出(chu)現(xian)拐點(dian)。核(he)電訂(ding)(ding)單下放的(de)先后(hou)決定了公(gong)司訂(ding)(ding)單拐點(dian)出(chu)現(xian)的(de)早(zao)晚。公(gong)司產品是設備的(de)原材料,訂(ding)(ding)單滯后(hou)于設備供應商(shang)。今(jin)年招標(biao)期(qi)靠(kao)前的(de)設備供應商(shang)訂(ding)(ding)單拐點(dian)如期(qi)出(chu)現(xian),預(yu)計(ji)明年,招標(biao)期(qi)靠(kao)后(hou)的(de)設備訂(ding)(ding)單將出(chu)現(xian)拐點(dian),公(gong)司核(he)電今(jin)年預(yu)計(ji)交貨(huo)8千多萬,歷史交貨(huo)高(gao)峰(feng)曾接(jie)近2億,后(hou)來產能擴張和資質擴展,預(yu)計(ji)后(hou)續交貨(huo)能力將超過前期(qi)高(gao)點(dian)。

國際原油(you)價格大(da)幅下跌(die),影(ying)響(xiang)油(you)氣產(chan)業(ye)鏈中(zhong)上(shang)游投資,存量維修市(shi)(shi)場受影(ying)響(xiang)較小。公(gong)司油(you)氣相關產(chan)品中(zhong),50%訂單來自于(yu)新(xin)增(zeng)市(shi)(shi)場,公(gong)司與主要客戶已經結(jie)成戰略合作(zuo)關系,在油(you)價短期下跌(die)的情況下,供應量有(you)所保障(zhang),如果油(you)價長(chang)期下跌(die),會影(ying)響(xiang)下游新(xin)增(zeng)投資;另外50%訂單來自于(yu)存量更新(xin)市(shi)(shi)場,這一部分市(shi)(shi)場比較穩定。

維持“審慎推薦(jian)-A”的評級。由(you)于(yu)核電(dian)重(zhong)啟(qi)進度晚于(yu)預(yu)(yu)期,且產(chan)(chan)品開發導致費用增加,調整2014-2016年(nian)預(yu)(yu)測(ce)EPS 分別為0.37、0.52和0.67元,對應PE 分別為48.5、34.9和26.9倍。公司(si)是全(quan)球領先的鑄鋼件(jian)制造商,與(yu)國際油氣、電(dian)力設備龍頭企業建立長期合(he)作(zuo)關系,產(chan)(chan)品結構(gou)持續(xu)改善(shan),高端產(chan)(chan)品占(zhan)比(bi)明顯提高,受(shou)益于(yu)產(chan)(chan)業結構(gou)升級。公司(si)今年(nian)估值主要受(shou)到核電(dian)板(ban)塊估值影(ying)響,按相關公司(si)2015年(nian)平均(jun)PE,合(he)理(li)估值區間19.00-24.00元。

風險提示:1主要原材料價(jia)格的(de)波(bo)動會對公司(si)主營產(chan)品(pin)的(de)銷售定價(jia)產(chan)生一定影(ying)響;2匯率波(bo)動風險;3明(ming)年(nian)一季度小非解禁。