上海(hai)電氣:預收款持續(xu)增長,新接訂單價格止(zhi)跌(die)

上海電(dian)氣 601727 電(dian)力(li)設備行業

研究機構：瑞銀證券 分析師：李(li)博 撰寫日(ri)期：2014-10-21

三季度情況跟(gen)上半年基本持平.

前三季(ji)的(de)收入545 億,同比(bi)(bi)下(xia)降3.6%;凈(jing)利潤17.9 億,同比(bi)(bi)下(xia)降14%,降幅跟中(zhong)報情況(kuang)基(ji)本(ben)持平。第三季(ji)單(dan)季(ji)收入同比(bi)(bi)增長3%,凈(jing)利潤下(xia)降13%,單(dan)季(ji)情況(kuang)跟前兩個季(ji)度也持平。

預(yu)收款持續增加,新接訂單(dan)價格止跌(die)上漲.

資產負(fu)債表中,預(yu)收(shou)款持續增(zeng)(zeng)長,比年(nian)(nian)初和去年(nian)(nian)同期(qi)(qi)(qi)增(zeng)(zeng)長6%左右(you),預(yu)收(shou)款從2013 年(nian)(nian)初以來持續增(zeng)(zeng)長,反(fan)映出(chu)公司的(de)(de)新接訂(ding)(ding)單(dan)金額增(zeng)(zeng)長。由于發電設備交(jiao)貨周(zhou)期(qi)(qi)(qi)長,火電設備交(jiao)貨周(zhou)期(qi)(qi)(qi)2-3 年(nian)(nian),我們預(yu)計2015 年(nian)(nian)開始,預(yu)收(shou)款的(de)(de)增(zeng)(zeng)長將反(fan)應到收(shou)入的(de)(de)增(zeng)(zeng)長上(shang)(shang)。前三季度(du)的(de)(de)新增(zeng)(zeng)火電訂(ding)(ding)單(dan)的(de)(de)價格上(shang)(shang)漲了5%左右(you),而其他競爭對(dui)手的(de)(de)均價基本持平(ping),主(zhu)要(yao)原因是公司采取加大大機組高附(fu)加值設備銷售力度(du),放棄低附(fu)加值訂(ding)(ding)單(dan)等(deng)策略,預(yu)計未(wei)來設備價格將維持平(ping)穩。

通過(guo)轉讓股(gu)權(quan)減(jian)虧(kui)等措施將提升利潤率(lv).

10 月份,子(zi)公司掛牌擬出售(shou)印包(bao)機械等(deng)資(zi)產,如今(jin)年能(neng)夠出售(shou)成(cheng)功,將減虧2-3 億左(zuo)右(you),公司的(de)利潤(run)率(lv)將提升。目前上(shang)海(hai)電氣的(de)三項費(fei)用(yong)率(lv)高(gao)于競(jing)爭(zheng)對手,今(jin)年控股(gu)公司已要求降低成(cheng)本(ben)費(fei)用(yong)10%,提高(gao)利潤(run)率(lv)的(de)舉措有(you)望陸(lu)續見效。

估(gu)值:維持“買入(ru)”評(ping)級,目標價7.5 元.

我們維持2014-2016 年EPS 分別為0.24/0.33/0.38 元(yuan)預測。基于瑞銀VCAM貼現現金流模型(WACC=7.8%),得到(dao)公司目(mu)標價7.5 元(yuan),對應(ying)2014 年PE為32x。