每經編輯｜何建川

步步高(002251)：O2O戰略日益清(qing)晰，業態布局(ju)更進一步

投資要點

業內(nei)創新的跨境電商(shang)模式有望于9月份推出

云(yun)(yun)猴(hou)全球(qiu)購于2015年3月(yue)(yue)3日上(shang)線，與廣州(zhou)保稅(shui)區(qu)合作(zuo)，采用商家(jia)入駐的(de)(de)(de)模式，經營品(pin)類以母嬰、保健品(pin)和(he)(he)食品(pin)為切入點。目前云(yun)(yun)猴(hou)跨境購引(yin)進有6個商家(jia)，80多個SKU。從(cong)訂單情況來看(kan)，平(ping)臺上(shang)線后覆蓋7個省市，省外訂單比例由初期15%的(de)(de)(de)上(shang)升至30%。考慮(lv)到(dao)目前消費者(zhe)對品(pin)牌的(de)(de)(de)認(ren)知(zhi)度還沒(mei)有建(jian)立，平(ping)臺收(shou)6-8%的(de)(de)(de)扣點，預(yu)計每天銷量(liang)維持在(zai)100萬元(yuan)可(ke)實現盈虧平(ping)和(he)(he)。公司對云(yun)(yun)猴(hou)全球(qiu)購的(de)(de)(de)定(ding)位為先滿足從(cong)無到(dao)有的(de)(de)(de)需求，全球(qiu)購的(de)(de)(de)核心競爭(zheng)力(li)是幫用戶選擇(ze)適合的(de)(de)(de)產品(pin)，將在(zai)滿足基本需求基礎(chu)上(shang)有部(bu)分創新，預(yu)計全新的(de)(de)(de)云(yun)(yun)猴(hou)跨境購將于9月(yue)(yue)份上(shang)線。

生鮮電商是新的藍海

公司的生(sheng)鮮電(dian)商業務將(jiang)(jiang)在(zai)4月30日(ri)(ri)上線(xian)，將(jiang)(jiang)以獨立的APP呈現，經營初期將(jiang)(jiang)以根莖類(lei)商品(pin)(pin)為主(zhu)。上線(xian)初期公司將(jiang)(jiang)在(zai)長沙(sha)建立20個配送站，其中包含4個體驗店實(shi)現用戶體驗+配送站模式。預計，7月份(fen)達(da)到(dao)日(ri)(ri)均(jun)1萬單，考慮(lv)到(dao)生(sheng)鮮商品(pin)(pin)屬于量(liang)小(xiao)頻次(ci)高的消費品(pin)(pin)類(lei)，配送的客單價有望保持(chi)在(zai)60元左(zuo)右，毛利(li)率可達(da)到(dao)15%。15年(nian)生(sheng)鮮業務總量(liang)可達(da)到(dao)1.3億-1.5億。

開(kai)放(fang)平臺(tai)，本地購有望成為特(te)賣平臺(tai)

未(wei)來(lai)公司將商(shang)城定位為(wei)特(te)色(se)的(de)商(shang)品(pin)的(de)頻道，將以打折(zhe)促銷(xiao)和特(te)賣商(shang)品(pin)為(wei)主。公司計(ji)劃采用(yong)專業(ye)(ye)買(mai)手制(zhi)尋找高性(xing)價(jia)比的(de)商(shang)品(pin)，從而衍生出一批與大賣場銷(xiao)售差異化(hua)的(de)商(shang)品(pin)。公司希望(wang)開放線上超市業(ye)(ye)務平(ping)臺，而從自營和聯營的(de)品(pin)類(lei)政(zheng)策區別上來(lai)看，采用(yong)價(jia)格平(ping)等化(hua)，通過外(wai)部商(shang)家倒逼內(nei)部提(ti)供增值服(fu)務，以達到(dao)維持(chi)流(liu)量公平(ping)的(de)目(mu)的(de)。

加盟便利店(dian)有(you)望為公司利潤打開(kai)新(xin)的空間(jian)

云(yun)猴平臺加(jia)盟的(de)便利(li)店定位中端，便利(li)店的(de)總體規劃(hua)為(wei)5,000家，目(mu)前已經簽約4,000家，剩余的(de)1,000家主要覆蓋到鄉鎮一級。公司(si)通過向加(jia)盟便利(li)店的(de)供貨，可以(yi)實(shi)現集(ji)中配送，并可以(yi)在(zai)(zai)部分商(shang)(shang)(shang)品(pin)品(pin)類上實(shi)現由(you)零售商(shang)(shang)(shang)到代理商(shang)(shang)(shang)的(de)轉(zhuan)變，據統(tong)計(ji)，代理商(shang)(shang)(shang)和零售商(shang)(shang)(shang)獲得的(de)商(shang)(shang)(shang)品(pin)價格(ge)差距(ju)在(zai)(zai)15%，可有增大利(li)潤(run)空間。15年以(yi)來，公司(si)的(de)B2B業務取得了(le)突破進展(zhan)，該(gai)項的(de)收入規模(mo)有望達到10-12億元。

最具全渠(qu)道戰略成功潛質，給予買(mai)入(ru)評級

預計(ji)2014-2016年(nian)公(gong)司分(fen)別實現營(ying)業(ye)(ye)收入122.95億(yi)元(yuan)、176.73億(yi)元(yuan)和(he)(he)(he)(he)196.77億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)增(zeng)長7.97%、43.73%和(he)(he)(he)(he)11.34%，歸(gui)屬于母公(gong)司股東的(de)凈(jing)利潤同(tong)比(bi)增(zeng)長-15.00%、42.38%和(he)(he)(he)(he)10.33%，EPS分(fen)別為0.59元(yuan)、0.71元(yuan)和(he)(he)(he)(he)0.78元(yuan)。我(wo)們認為，公(gong)司的(de)O2O戰(zhan)略較2014年(nian)下半年(nian)逐步清(qing)晰，業(ye)(ye)態(tai)布局(ju)細化更適(shi)應市(shi)場需求(qiu)，較國內同(tong)類企業(ye)(ye)在布局(ju)中小城(cheng)市(shi)和(he)(he)(he)(he)全(quan)渠道的(de)戰(zhan)略最具成功潛質，因此維持買(mai)入評(ping)級。浙商證(zheng)券