每經編(bian)輯(ji)｜何(he)建川

青(qing)島雙星(xing)(000599)：打造“滴(di)滴(di)快(kuai)修”模式，公司市場空間廣(guang)闊

【點評】

1、公司概況

公(gong)司(si)(si)(si)品牌悠久，是國(guo)內(nei)(nei)重要(yao)輪(lun)(lun)(lun)胎(tai)生產(chan)企業(ye)(ye)之一。雙(shuang)星(xing)品牌有(you)近百(bai)年(nian)歷(li)史(shi)，在(zai)國(guo)內(nei)(nei)享有(you)盛名(ming)。公(gong)司(si)(si)(si)目前(qian)(qian)主(zhu)要(yao)產(chan)品為全鋼(gang)、半鋼(gang)子(zi)午胎(tai)，在(zai)全國(guo)擁有(you)3個輪(lun)(lun)(lun)胎(tai)生產(chan)基地，年(nian)產(chan)能1100萬條，2013年(nian)公(gong)司(si)(si)(si)輪(lun)(lun)(lun)胎(tai)產(chan)量排(pai)名(ming)國(guo)內(nei)(nei)企業(ye)(ye)中第10位。公(gong)司(si)(si)(si)控(kong)(kong)股(gu)股(gu)東是青島雙(shuang)星(xing)集團，實(shi)際(ji)控(kong)(kong)制(zhi)人是青島市國(guo)資(zi)委。公(gong)司(si)(si)(si)原先主(zhu)營鞋(xie)業(ye)(ye)制(zhi)造(zao)(zao)(zao)，“雙(shuang)星(xing)”品牌在(zai)國(guo)內(nei)(nei)享有(you)盛名(ming)。公(gong)司(si)(si)(si)于2000年(nian)進入(ru)輪(lun)(lun)(lun)胎(tai)行業(ye)(ye)，2008年(nian)將鞋(xie)業(ye)(ye)資(zi)產(chan)剝離，此后(hou)輪(lun)(lun)(lun)胎(tai)制(zhi)造(zao)(zao)(zao)成為公(gong)司(si)(si)(si)主(zhu)營業(ye)(ye)務(wu)，收(shou)入(ru)占比(bi)90%以上(shang)。公(gong)司(si)(si)(si)目前(qian)(qian)在(zai)山東青島、湖北十堰、河南汝南擁有(you)3個輪(lun)(lun)(lun)胎(tai)生產(chan)基地，子(zi)午胎(tai)年(nian)產(chan)能合計1100萬條左右(you)。除了輪(lun)(lun)(lun)胎(tai)以外，公(gong)司(si)(si)(si)還有(you)一部分機(ji)械制(zhi)造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)務(wu)，擁有(you)鑄造(zao)(zao)(zao)、橡塑機(ji)械產(chan)能1600臺/年(nian)。

2、青島(dao)雙星打(da)造滴滴快修模(mo)式

汽(qi)車(che)快(kuai)修，是指從事(shi)汽(qi)車(che)維(wei)護以(yi)及(ji)汽(qi)車(che)小維(wei)修作業(ye)活動，但不得從事(shi)整車(che)修理、汽(qi)車(che)總成(cheng)修理、二(er)級維(wei)護作業(ye)。服務(wu)范(fan)圍(wei)鎖定在(zai)2個小時(shi)以(yi)內可(ke)以(yi)完成(cheng)的120項(xiang)快(kuai)修保(bao)養，包括拆胎、補胎、洗車(che)、更換剎車(che)片等傳統業(ye)務(wu)。同時(shi)，現(xian)在(zai)不少快(kuai)修店也都兼做洗車(che)、美容、裝飾等業(ye)務(wu)。隨(sui)著我(wo)國汽(qi)車(che)保(bao)有量的逐年提升(sheng)，平(ping)均車(che)齡的增大(da)，汽(qi)車(che)快(kuai)修業(ye)務(wu)將擁有廣闊的市場空間。

公(gong)司(si)打造O2O電商快修(xiu)(xiu)模式，形成(cheng)(cheng)有(you)效閉環。線上(shang)，公(gong)司(si)主要(yao)是建立共享(xiang)線上(shang)電商平臺(tai)，即(ji)信(xin)息平臺(tai)、產品平臺(tai)、交易平臺(tai)、金融平臺(tai)，直接面對客戶(hu)(hu)掌(zhang)(zhang)握需(xu)求，建立契約，為線下(xia)維修(xiu)(xiu)導入(ru)流(liu)量，提(ti)高(gao)(gao)品牌影(ying)響力(li)，包括網站、APP、電話端(duan)等多(duo)個入(ru)口的(de)(de)建立，消費(fei)(fei)者可在線上(shang)完(wan)成(cheng)(cheng)輪(lun)胎、配件的(de)(de)選擇(ze)、下(xia)單和(he)支付，再通(tong)過線下(xia)的(de)(de)服(fu)(fu)務(wu)體系(xi)，用戶(hu)(hu)可得(de)到一(yi)整套(tao)的(de)(de)解(jie)決方案(an)，有(you)助于增加用戶(hu)(hu)粘性(xing)，線上(shang)線下(xia)形成(cheng)(cheng)閉環和(he)有(you)效的(de)(de)反(fan)饋機(ji)制，顛(dian)覆(fu)傳統(tong)的(de)(de)商業(ye)模式。高(gao)(gao)速(su)(su)公(gong)路(lu)(lu)上(shang)通(tong)過京(jing)(jing)(jing)通(tong)精(jing)修(xiu)(xiu)實現(xian)全(quan)國高(gao)(gao)速(su)(su)公(gong)路(lu)(lu)快修(xiu)(xiu)全(quan)覆(fu)蓋。相比其他企業(ye)主要(yao)針對售(shou)后維修(xiu)(xiu)店(dian)，青島雙星則主要(yao)從高(gao)(gao)速(su)(su)路(lu)(lu)服(fu)(fu)務(wu)區以(yi)及流(liu)動(dong)服(fu)(fu)務(wu)車來切入(ru)售(shou)后維修(xiu)(xiu)市場。高(gao)(gao)速(su)(su)路(lu)(lu)上(shang)，公(gong)司(si)在服(fu)(fu)務(wu)區布局售(shou)后維修(xiu)(xiu)店(dian)，針對雙星用戶(hu)(hu)提(ti)供(gong)三免(mian)服(fu)(fu)務(wu)：免(mian)費(fei)(fei)救援(yuan)、免(mian)費(fei)(fei)修(xiu)(xiu)補、免(mian)費(fei)(fei)安(an)裝，非(fei)雙星用戶(hu)(hu)收取一(yi)定(ding)費(fei)(fei)用，致力(li)于高(gao)(gao)速(su)(su)公(gong)路(lu)(lu)汽車維修(xiu)(xiu)第一(yi)品牌，其運營模式主要(yao)是與相關快修(xiu)(xiu)企業(ye)合(he)作，在高(gao)(gao)速(su)(su)公(gong)路(lu)(lu)服(fu)(fu)務(wu)區布局快修(xiu)(xiu)網點提(ti)供(gong)一(yi)系(xi)列包括輪(lun)胎更換(huan)、修(xiu)(xiu)理(li)、救援(yuan)、洗(xi)車、換(huan)機(ji)油(you)等服(fu)(fu)務(wu)，目前公(gong)司(si)已(yi)經完(wan)成(cheng)(cheng)了對京(jing)(jing)(jing)通(tong)精(jing)修(xiu)(xiu)的(de)(de)參股，京(jing)(jing)(jing)通(tong)精(jing)修(xiu)(xiu)已(yi)經掌(zhang)(zhang)握全(quan)國610個高(gao)(gao)速(su)(su)公(gong)路(lu)(lu)服(fu)(fu)務(wu)站的(de)(de)獨立維修(xiu)(xiu)站，未來將迅速(su)(su)擴(kuo)充至1000家(jia)以(yi)上(shang)，從而實現(xian)高(gao)(gao)速(su)(su)公(gong)路(lu)(lu)大數據管(guan)理(li)和(he)全(quan)國高(gao)(gao)速(su)(su)公(gong)路(lu)(lu)全(quan)覆(fu)蓋。

高(gao)速路(lu)下無處不在的(de)(de)“星(xing)猴(hou)戰(zhan)略”。高(gao)速路(lu)下主要通過星(xing)猴(hou)服(fu)務(wu)(wu)(wu)(wu)車提供(gong)流動(dong)維修(xiu)服(fu)務(wu)(wu)(wu)(wu)。公(gong)司(si)是(shi)微云國(guo)際(ji)（青島）數據(ju)(ju)有限公(gong)司(si)的(de)(de)第一(yi)大(da)股東，微云國(guo)際(ji)是(shi)建立(li)“星(xing)猴(hou)戰(zhan)略”的(de)(de)主要實施者，團隊(dui)目前擁(yong)有300人，已經在全(quan)國(guo)建立(li)了75家以省會為單位的(de)(de)網(wang)絡，未(wei)來(lai)規劃(hua)通過在全(quan)國(guo)300多(duo)個地級市(shi)設立(li)固定(ding)服(fu)務(wu)(wu)(wu)(wu)站同時打造1萬多(duo)輛移(yi)(yi)動(dong)星(xing)猴(hou)服(fu)務(wu)(wu)(wu)(wu)車，以“半小(xiao)時服(fu)務(wu)(wu)(wu)(wu)圈”為目標，通過線上(shang)電(dian)商平臺導(dao)入需求，實現(xian)線上(shang)線下的(de)(de)重要布局(ju)。移(yi)(yi)動(dong)星(xing)猴(hou)服(fu)務(wu)(wu)(wu)(wu)車，根據(ju)(ju)用(yong)戶(hu)需求自行(xing)設計，自行(xing)裝(zhuang)備(bei)，配備(bei)拆胎機(ji)、補胎機(ji)、洗車機(ji)、移(yi)(yi)動(dong)POS機(ji)、車輛定(ding)位等設備(bei)工具。雙星(xing)作為國(guo)內知(zhi)名(ming)的(de)(de)老品牌，將移(yi)(yi)動(dong)星(xing)猴(hou)車與(yu)高(gao)速公(gong)路(lu)服(fu)務(wu)(wu)(wu)(wu)區(qu)售后維修(xiu)店結合，提升服(fu)務(wu)(wu)(wu)(wu)能力，我們看好其(qi)在售后市(shi)場的(de)(de)創新和布局(ju)

3、國內汽車反壟斷，激發市場(chang)活(huo)力

2014年8月13日，湖北省物(wu)價(jia)局(ju)針對(dui)4家寶馬汽(qi)(qi)車(che)經銷商(shang)涉嫌價(jia)格壟斷(duan)開出162萬元的(de)罰單。2014年8月20日，國家發改委針對(dui)12家日系零部件(jian)制(zhi)造商(shang)的(de)價(jia)格聯盟(meng)開出12.35億(yi)元的(de)罰單，刷新國內反(fan)壟斷(duan)罰款新紀(ji)錄。國內汽(qi)(qi)車(che)流(liu)通(tong)領域諸多不合(he)理現象屢見不鮮，其根(gen)源(yuan)皆(jie)在于流(liu)通(tong)渠(qu)道壟斷(duan)。本次反(fan)壟斷(duan)能夠有效打破汽(qi)(qi)車(che)生產企(qi)業對(dui)汽(qi)(qi)車(che)維(wei)修技術(shu)和(he)配件(jian)渠(qu)道的(de)壟斷(duan)，激發市(shi)場活力。可以說，中國后(hou)市(shi)場面臨著大變革，由現在的(de)整(zheng)車(che)廠主(zhu)(zhu)導，監管(guan)配件(jian)及(ji)服務品(pin)質(zhi)，市(shi)場混亂價(jia)格畸形到反(fan)壟斷(duan)后(hou)由連鎖/電商(shang)+4S店/品(pin)牌維(wei)修的(de)品(pin)質(zhi)和(he)服務主(zhu)(zhu)導。

實施維修(xiu)技術信(xin)息(xi)公開制度。新車(che)(che)2015年1月1日起，老(lao)車(che)(che)2015年12月31日前破除維修(xiu)配(pei)(pei)(pei)件(jian)渠道壟斷(duan)：鼓勵原(yuan)廠(chang)(chang)(chang)配(pei)(pei)(pei)件(jian)生(sheng)產企(qi)業(ye)向汽車(che)(che)售(shou)(shou)后市場提(ti)供原(yuan)廠(chang)(chang)(chang)配(pei)(pei)(pei)件(jian)和(he)具(ju)有自(zi)主商標的獨立(li)售(shou)(shou)后配(pei)(pei)(pei)件(jian)；允許授(shou)(shou)權(quan)配(pei)(pei)(pei)件(jian)經銷企(qi)業(ye)、授(shou)(shou)權(quan)維修(xiu)企(qi)業(ye)向非授(shou)(shou)權(quan)維修(xiu)企(qi)業(ye)或終端(duan)用戶(hu)轉(zhuan)售(shou)(shou)原(yuan)廠(chang)(chang)(chang)配(pei)(pei)(pei)件(jian)。從公司角(jiao)度來看，允許原(yuan)廠(chang)(chang)(chang)配(pei)(pei)(pei)件(jian)生(sheng)產企(qi)業(ye)向汽車(che)(che)后市場提(ti)供原(yuan)廠(chang)(chang)(chang)配(pei)(pei)(pei)件(jian)以后，青島雙星將獲(huo)得更(geng)多從4S店分流過來的客(ke)戶(hu)。

渠(qu)(qu)道壟斷(duan)是(shi)推高汽(qi)車零部件(jian)(jian)(jian)價格的核心(xin)原因(yin)。目前(qian)國(guo)內原裝配(pei)(pei)件(jian)(jian)(jian)流通(tong)鏈(lian)條需要經過“配(pei)(pei)件(jian)(jian)(jian)商-整(zheng)車廠配(pei)(pei)件(jian)(jian)(jian)銷售中(zhong)心(xin)-經銷商-消費者”等多個環節，其(qi)中(zhong)整(zheng)車廠居(ju)于流通(tong)鏈(lian)條的核心(xin)地(di)位，不僅(jin)控(kong)(kong)制(zhi)(zhi)上游(you)配(pei)(pei)件(jian)(jian)(jian)供給，而(er)且控(kong)(kong)制(zhi)(zhi)下游(you)銷售渠(qu)(qu)道。采(cai)購渠(qu)(qu)道單一化，4S店無法越(yue)過整(zheng)車廠從其(qi)他渠(qu)(qu)道采(cai)購原裝配(pei)(pei)件(jian)(jian)(jian)，實質上賦予(yu)整(zheng)車廠配(pei)(pei)件(jian)(jian)(jian)定價權，無形中(zhong)抬(tai)升配(pei)(pei)件(jian)(jian)(jian)價格。整(zheng)車廠壟斷(duan)地(di)位被打破后，價格將(jiang)有效(xiao)降低(di)，公(gong)司配(pei)(pei)件(jian)(jian)(jian)業務(wu)成(cheng)本(ben)(ben)降低(di)，提(ti)高毛利(li)率。總之，國(guo)內汽(qi)車反壟斷(duan)將(jiang)打破流通(tong)渠(qu)(qu)道壟斷(duan)，帶(dai)給公(gong)司更多的客戶，有效(xiao)降低(di)公(gong)司成(cheng)本(ben)(ben)。

4、汽車后市(shi)場空間廣(guang)闊

汽(qi)車(che)(che)(che)(che)后(hou)(hou)服(fu)務市(shi)場(chang)(chang)規(gui)模(mo)巨大。中(zhong)國(guo)(guo)的(de)汽(qi)車(che)(che)(che)(che)行業(ye)經(jing)歷(li)了十年(nian)(nian)(nian)的(de)快速發展(zhan)，汽(qi)車(che)(che)(che)(che)保有量與(yu)平(ping)均車(che)(che)(che)(che)齡的(de)持續增長推動汽(qi)車(che)(che)(che)(che)后(hou)(hou)市(shi)場(chang)(chang)進入快速成(cheng)長階段，預計2014年(nian)(nian)(nian)中(zhong)國(guo)(guo)汽(qi)車(che)(che)(che)(che)后(hou)(hou)市(shi)場(chang)(chang)規(gui)模(mo)將超過6000億(yi)，17年(nian)(nian)(nian)市(shi)場(chang)(chang)規(gui)模(mo)將突(tu)破萬億(yi)。2013年(nian)(nian)(nian)中(zhong)國(guo)(guo)汽(qi)車(che)(che)(che)(che)保有量1.3億(yi)輛，預計2020年(nian)(nian)(nian)達2.5億(yi)輛，7年(nian)(nian)(nian)后(hou)(hou)將達到(dao)美國(guo)(guo)水平(ping)。2013年(nian)(nian)(nian)中(zhong)國(guo)(guo)汽(qi)車(che)(che)(che)(che)平(ping)均年(nian)(nian)(nian)齡4.2年(nian)(nian)(nian)，預計2020年(nian)(nian)(nian)達8年(nian)(nian)(nian)左右(you)，反壟斷(duan)后(hou)(hou)，中(zhong)國(guo)(guo)后(hou)(hou)市(shi)場(chang)(chang)正成(cheng)為(wei)汽(qi)車(che)(che)(che)(che)產(chan)業(ye)鏈的(de)重要環節，無論(lun)從國(guo)(guo)內現狀(zhuang)、還(huan)是從整個(ge)發展(zhan)歷(li)程而言，都將是一(yi)個(ge)新的(de)市(shi)場(chang)(chang)機會。

零部件銷售收入(ru)規模(mo)迅速擴大，一定程度表(biao)明中(zhong)國汽車后(hou)市(shi)場(chang)(chang)已經進入(ru)了快速增(zeng)長(chang)階段。同時，汽車后(hou)市(shi)場(chang)(chang)近幾年(nian)符合增(zeng)長(chang)率在20%以上，預計到(dao)2017年(nian)市(shi)場(chang)(chang)規模(mo)將(jiang)超(chao)過(guo)萬億，相應的快修市(shi)場(chang)(chang)規模(mo)將(jiang)突破4000億。

5、公司高(gao)層換屆、業績(ji)有望改善

新(xin)任(ren)(ren)(ren)管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)(li)層積極推動青(qing)(qing)(qing)島雙星(xing)轉(zhuan)型升(sheng)級。青(qing)(qing)(qing)島市(shi)政府(fu)任(ren)(ren)(ren)命(ming)原(yuan)青(qing)(qing)(qing)島海爾董(dong)事(shi)(shi)(shi)、副總(zong)(zong)經理(li)(li)(li)(li)(li)柴(chai)永(yong)森為(wei)青(qing)(qing)(qing)島雙星(xing)董(dong)事(shi)(shi)(shi)長(chang)(chang)，新(xin)任(ren)(ren)(ren)管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)(li)層順利(li)換屆(jie)，公(gong)(gong)司治理(li)(li)(li)(li)(li)得到極大(da)改(gai)善(shan)。基于柴(chai)總(zong)(zong)等管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)(li)層豐富(fu)(fu)的(de)(de)(de)管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)(li)經驗和(he)專(zhuan)業能力，我們有理(li)(li)(li)(li)(li)由相信(xin)，青(qing)(qing)(qing)島雙星(xing)在新(xin)任(ren)(ren)(ren)管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)(li)團(tuan)隊的(de)(de)(de)帶領下，主營(ying)輪胎業務常年(nian)(nian)微利(li)的(de)(de)(de)局面(mian)有望(wang)扭轉(zhuan)，公(gong)(gong)司邁(mai)入轉(zhuan)型升(sheng)級之路；2013年(nian)(nian)4月，經青(qing)(qing)(qing)島市(shi)政府(fu)決定，在雙星(xing)集團(tuan)工作39年(nian)(nian)的(de)(de)(de)原(yuan)董(dong)事(shi)(shi)(shi)長(chang)(chang)汪(wang)海因退休原(yuan)因不再(zai)擔任(ren)(ren)(ren)雙星(xing)集團(tuan)董(dong)事(shi)(shi)(shi)長(chang)(chang)。柴(chai)永(yong)森被青(qing)(qing)(qing)島市(shi)政府(fu)任(ren)(ren)(ren)命(ming)為(wei)雙星(xing)集團(tuan)董(dong)事(shi)(shi)(shi)長(chang)(chang)，同年(nian)(nian)6月當選為(wei)青(qing)(qing)(qing)島雙星(xing)董(dong)事(shi)(shi)(shi)長(chang)(chang)。2014年(nian)(nian)4月，公(gong)(gong)司順利(li)實現董(dong)事(shi)(shi)(shi)會換屆(jie)選舉，負(fu)責研發、采購、制造(zao)等業務高(gao)管(guan)(guan)(guan)進入董(dong)事(shi)(shi)(shi)會。總(zong)(zong)經理(li)(li)(li)(li)(li)李勇和(he)制造(zao)總(zong)(zong)監高(gao)升(sheng)日原(yuan)來(lai)在青(qing)(qing)(qing)島雙星(xing)工作多年(nian)(nian)，2013年(nian)(nian)分別從青(qing)(qing)(qing)島科(ke)(ke)技(ji)大(da)學（被譽為(wei)國內橡膠工業的(de)(de)(de)“黃埔軍(jun)校”）和(he)山東恒宇(yu)科(ke)(ke)技(ji)集團(tuan)（輪胎企業）重(zhong)新(xin)回到公(gong)(gong)司。新(xin)任(ren)(ren)(ren)董(dong)事(shi)(shi)(shi)長(chang)(chang)柴(chai)總(zong)(zong)原(yuan)來(lai)擔任(ren)(ren)(ren)青(qing)(qing)(qing)島海爾董(dong)事(shi)(shi)(shi)、副總(zong)(zong)經理(li)(li)(li)(li)(li)，在海爾工作29年(nian)(nian)，期間經歷了技(ji)術、外(wai)貿、生產管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)(li)、市(shi)場開拓等多個崗位(wei)鍛煉(lian)。柴(chai)總(zong)(zong)作為(wei)海爾集團(tuan)兼并擴張戰(zhan)略的(de)(de)(de)重(zhong)要執行者(zhe)，多次主導改(gai)造(zao)硬件條件良好，管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)(li)滯后、經營(ying)不善(shan)的(de)(de)(de)企業，迅速實現困境反轉(zhuan)，積累了豐富(fu)(fu)的(de)(de)(de)管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)(li)經驗。

新任管(guan)理層年(nian)富力強，具(ju)備較(jiao)高的(de)(de)專業(ye)(ye)素養，積極推(tui)動公司(si)轉型升級，力爭將雙(shuang)星打造成全(quan)球輪胎行(xing)(xing)業(ye)(ye)名牌(pai)(pai)企(qi)業(ye)(ye)。柴(chai)總等高管(guan)在(zai)消費品行(xing)(xing)業(ye)(ye)積累的(de)(de)管(guan)理經驗，對(dui)于亟需產(chan)業(ye)(ye)升級和品牌(pai)(pai)建設的(de)(de)國內輪胎企(qi)業(ye)(ye)具(ju)有獨(du)特價值。未來青島雙(shuang)星如果制訂和執行(xing)(xing)正確的(de)(de)發展戰略(lve)，有望沖擊全(quan)球輪胎行(xing)(xing)業(ye)(ye)銷售(shou)額(e)在(zai)50-110億(yi)美元的(de)(de)第(di)二(er)梯隊。

6、盈利預(yu)測(ce)與投(tou)資(zi)建議(yi)

我(wo)們預(yu)計公司(si)(si)2014-2016年(nian)(nian)每股(gu)收益分(fen)別(bie)為0.11元、0.20元、0.26元。隨著(zhu)汽(qi)車(che)后(hou)市場的(de)不(bu)斷擴大(da)，政(zheng)策反壟斷增加公司(si)(si)業績有望迎來爆(bao)發式增長(chang)。考(kao)慮到汽(qi)車(che)后(hou)市場相關公司(si)(si)市值（平均(jun)市值在99億(yi)元），給(gei)予(yu)2015年(nian)(nian)87億(yi)市值的(de)目標價，對(dui)應(ying)目標價13元，對(dui)應(ying)2016年(nian)(nian)動(dong)態PE50倍。首次給(gei)予(yu)公司(si)(si)“增持”投資評級。

主(zhu)要(yao)不確(que)定因素(su)：1）政策(ce)反壟斷推進緩(huan)慢2）公(gong)司“星猴戰略”實施(shi)效(xiao)果或(huo)不達預期。海(hai)通證券