每(mei)經(jing)編輯｜何建川

翰(han)宇藥(yao)業(300199)：打造慢(man)性(xing)病管理(li)大平臺

觀點：

多肽(tai)(tai)(tai)類藥(yao)(yao)物(wu)龍(long)(long)頭企業，市(shi)(shi)場(chang)前景廣闊。公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)是(shi)國內多肽(tai)(tai)(tai)類藥(yao)(yao)物(wu)龍(long)(long)頭企業，主要產(chan)品(pin)包括胸腺(xian)五肽(tai)(tai)(tai)、生(sheng)(sheng)(sheng)長抑(yi)素(su)(su)、醋(cu)酸(suan)去氨(an)加(jia)壓(ya)素(su)(su)、特利(li)加(jia)壓(ya)素(su)(su)等制劑產(chan)品(pin)，另外還包括客戶(hu)肽(tai)(tai)(tai)（定制服(fu)務）及原料(liao)藥(yao)(yao)產(chan)品(pin)。2014年(nian)，制劑貢獻收(shou)入3.27億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同比增(zeng)(zeng)(zeng)長21.95%，主要原因(yin)是(shi)制劑銷(xiao)售規模的(de)(de)(de)(de)擴大。制劑主要產(chan)品(pin)中，胸腺(xian)五肽(tai)(tai)(tai)實現銷(xiao)售收(shou)入1.45億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，比上(shang)年(nian)同期(qi)(qi)增(zeng)(zeng)(zeng)長52.65%；生(sheng)(sheng)(sheng)長抑(yi)素(su)(su)銷(xiao)售收(shou)入5,625.79萬(wan)元(yuan)(yuan)，比上(shang)年(nian)同期(qi)(qi)增(zeng)(zeng)(zeng)長17.54%；醋(cu)酸(suan)去氨(an)加(jia)壓(ya)素(su)(su)銷(xiao)售收(shou)入3,017.05萬(wan)元(yuan)(yuan)，比上(shang)年(nian)同期(qi)(qi)增(zeng)(zeng)(zeng)長4.52%；特利(li)加(jia)壓(ya)素(su)(su)銷(xiao)售收(shou)入9,213.33萬(wan)元(yuan)(yuan)，同比有0.43%的(de)(de)(de)(de)回落(luo)，主要由于特利(li)加(jia)壓(ya)素(su)(su)銷(xiao)售經歷了團(tuan)隊和(he)策略(lve)的(de)(de)(de)(de)調整(zheng)與過(guo)渡，2015年(nian)有望好轉。2014年(nian)，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)客戶(hu)肽(tai)(tai)(tai)和(he)原料(liao)藥(yao)(yao)收(shou)入分(fen)別為6281萬(wan)元(yuan)(yuan)、2764萬(wan)元(yuan)(yuan)，同比大幅增(zeng)(zeng)(zeng)長101%及4051%。客戶(hu)肽(tai)(tai)(tai)及原料(liao)藥(yao)(yao)增(zeng)(zeng)(zeng)幅顯(xian)著的(de)(de)(de)(de)主要原因(yin)是(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)抓住海外重磅(bang)多肽(tai)(tai)(tai)藥(yao)(yao)品(pin)專(zhuan)利(li)到期(qi)(qi)對公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)原料(liao)藥(yao)(yao)需(xu)求增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)的(de)(de)(de)(de)的(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)機遇(yu)，積極(ji)拓展海外市(shi)(shi)場(chang)。隨著公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)海外市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)不斷開(kai)拓，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)客戶(hu)肽(tai)(tai)(tai)業務和(he)原料(liao)藥(yao)(yao)業務的(de)(de)(de)(de)戰略(lve)意義更加(jia)明顯(xian)，未(wei)來(lai)國際合作將更加(jia)廣泛。從(cong)全球看，多肽(tai)(tai)(tai)類藥(yao)(yao)物(wu)多個(ge)重磅(bang)品(pin)種預(yu)計未(wei)來(lai)幾年(nian)內陸續(xu)到期(qi)(qi)，將催生(sheng)(sheng)(sheng)出龐大的(de)(de)(de)(de)非專(zhuan)利(li)藥(yao)(yao)市(shi)(shi)場(chang)，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)將充(chong)分(fen)受益

收購(gou)成(cheng)(cheng)紀(ji)藥業(ye)(ye)、參股(gu)普迪(di)醫(yi)療(liao)，打(da)造糖尿病(bing)(bing)管理平臺。2014年(nian)，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)收購(gou)在國內醫(yi)療(liao)器(qi)械(xie)和藥品(pin)領域有(you)獨到(dao)優勢(shi)的(de)(de)成(cheng)(cheng)紀(ji)藥業(ye)(ye)（2015年(nian)2月并表），公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)業(ye)(ye)務從醫(yi)藥行(xing)業(ye)(ye)延(yan)伸為醫(yi)藥和醫(yi)療(liao)器(qi)械(xie)行(xing)業(ye)(ye)。通(tong)過將公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)注(zhu)(zhu)射劑(ji)產(chan)(chan)品(pin)與成(cheng)(cheng)紀(ji)藥業(ye)(ye)現(xian)有(you)的(de)(de)注(zhu)(zhu)射筆、注(zhu)(zhu)射架、“二合一(yi)”等產(chan)(chan)品(pin)相(xiang)互結合，將有(you)效提高公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)主導產(chan)(chan)品(pin)的(de)(de)市場占有(you)率，拓寬(kuan)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)領域，也為公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)實(shi)現(xian)慢性(xing)病(bing)(bing)管理專家(jia)的(de)(de)戰略發展(zhan)目(mu)標奠定了(le)堅實(shi)的(de)(de)基礎。根(gen)(gen)據(ju)2015年(nian)3月公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)董事(shi)會會議議案，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)擬根(gen)(gen)據(ju)普迪(di)醫(yi)療(liao)的(de)(de)創(chuang)新產(chan)(chan)品(pin)“無創(chuang)連(lian)續(xu)血(xue)糖監測手環GlucoPred”在歐洲進(jin)行(xing)的(de)(de)臨床測試及相(xiang)應歐盟注(zhu)(zhu)冊(ce)的(de)(de)進(jin)展(zhan)情(qing)況，分三期投(tou)資參股(gu)普迪(di)醫(yi)療(liao)；同時公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)將獨家(jia)代理“無創(chuang)連(lian)續(xu)血(xue)糖監測”產(chan)(chan)品(pin)在中國市場的(de)(de)注(zhu)(zhu)冊(ce)報批(pi)及推(tui)廣應用。公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)未來仍(reng)有(you)計劃實(shi)現(xian)跟互聯網類公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)聯合，完(wan)成(cheng)(cheng)對慢性(xing)病(bing)(bing)管理的(de)(de)閉環。

新(xin)品(pin)(pin)(pin)(pin)種依(yi)替(ti)(ti)巴(ba)肽(tai)獲(huo)得藥(yao)(yao)品(pin)(pin)(pin)(pin)批(pi)文。公(gong)(gong)司(si)(si)重(zhong)視研(yan)發投入(ru)，具備多種品(pin)(pin)(pin)(pin)種的(de)(de)儲備。2014年，公(gong)(gong)司(si)(si)國家“重(zhong)大(da)新(xin)藥(yao)(yao)創制”科技重(zhong)大(da)專(zhuan)項(xiang)“十二五”計(ji)劃課題，歷時10年的(de)(de)研(yan)發項(xiang)目—依(yi)替(ti)(ti)巴(ba)肽(tai)及注(zhu)射液獲(huo)得重(zhong)大(da)進(jin)展，獲(huo)得了藥(yao)(yao)品(pin)(pin)(pin)(pin)批(pi)準(zhun)文號和新(xin)藥(yao)(yao)證書。該產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)為過億品(pin)(pin)(pin)(pin)種，未來有望為公(gong)(gong)司(si)(si)增加新(xin)的(de)(de)利(li)潤增長點(dian)。2015年1月，公(gong)(gong)司(si)(si)與美國納斯達克(ke)上市公(gong)(gong)司(si)(si)愛克(ke)龍藥(yao)(yao)業簽訂了《特許經營(ying)供應貿易(yi)協議》，就醋酸(suan)格(ge)(ge)拉替(ti)(ti)雷開(kai)展戰略合作，公(gong)(gong)司(si)(si)同意將(jiang)醋酸(suan)格(ge)(ge)拉替(ti)(ti)雷注(zhu)射液由愛克(ke)龍藥(yao)(yao)業在美國范圍內推廣和銷售，合同期十年，這(zhe)將(jiang)逐(zhu)步擴大(da)公(gong)(gong)司(si)(si)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)的(de)(de)出口市場。目前公(gong)(gong)司(si)(si)已(yi)獲(huo)得美國FDA頒發的(de)(de)醋酸(suan)格(ge)(ge)拉替(ti)(ti)雷DMF注(zhu)冊號。

結論：

公(gong)(gong)司(si)(si)是(shi)國內多肽類(lei)藥物的龍頭企業，儲備豐富，2015年預(yu)計(ji)有新(xin)產(chan)品獲批(pi)帶來增量。收購成紀及(ji)參股普迪為公(gong)(gong)司(si)(si)實(shi)現慢性(xing)病(bing)管(guan)理專(zhuan)家(jia)的戰(zhan)略目標奠定了(le)堅(jian)實(shi)的基礎，公(gong)(gong)司(si)(si)未(wei)來仍有計(ji)劃(hua)實(shi)現跟互聯網類(lei)公(gong)(gong)司(si)(si)的聯合，完成對慢性(xing)病(bing)管(guan)理的閉環。我們(men)預(yu)計(ji)公(gong)(gong)司(si)(si)2015-2017年EPS分別(bie)(bie)為0.71、1.05及(ji)1.32元(yuan)，對應PE分別(bie)(bie)為48、32、26倍(bei)，鑒于公(gong)(gong)司(si)(si)未(wei)來發展的廣闊前景，首次關注給予(yu)公(gong)(gong)司(si)(si)“推薦”投資評級。東興證券