每經編(bian)輯｜何建川

中材國際(600970)：關注新業(ye)務拓展以(yi)及“一帶一路”主(zhu)題升溫(wen)

中材國際公(gong)告2014年(nian)(nian)年(nian)(nian)度業(ye)績，收入為(wei)228.65億元，同比增長10.29%；歸屬凈利潤為(wei)1.48億，同比增長64.48%，扣除非經常性損(sun)益(yi)后凈利潤為(wei)0.97億；2014年(nian)(nian)年(nian)(nian)度利潤分(fen)(fen)配預案為(wei)：以2014年(nian)(nian)12月31日公(gong)司總股本109330萬股為(wei)基數，每10股分(fen)(fen)配現(xian)金股利0.41元（含稅(shui)），現(xian)金分(fen)(fen)紅(hong)總額為(wei)4482.52萬元。

簡要評述：

1.剔(ti)除(chu)鋼貿等計提影響歸(gui)(gui)屬凈利(li)同(tong)比(bi)(bi)(bi)下(xia)滑41%，經營性現金流有所好轉。4季度單季度收入(ru)為(wei)69.04億元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)下(xia)降9.42%，歸(gui)(gui)屬母公司凈利(li)潤為(wei)-3.45億元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)有所改(gai)善，剔(ti)除(chu)鋼貿等計提的(de)影響，歸(gui)(gui)屬凈利(li)潤同(tong)比(bi)(bi)(bi)下(xia)滑40.61%。14年(nian)經營現金流為(wei)13.99億元(yuan)，較13年(nian)的(de)-1.82億元(yuan)，大幅(fu)好轉，其中4季度現金流為(wei)7.98億，比(bi)(bi)(bi)去年(nian)大幅(fu)凈流入(ru)。14年(nian)全年(nian)應(ying)收賬款為(wei)31.96億，較年(nian)初減少(shao)7.13%；存貨(huo)為(wei)49.39億，較年(nian)初增加2.09%，全年(nian)收現比(bi)(bi)(bi)89.07%，同(tong)比(bi)(bi)(bi)減少(shao)1.15個百分(fen)點。

2.壞賬計(ji)(ji)提(ti)充分(fen)，鋼貿風(feng)險基(ji)本釋(shi)放。2011年-2013年公司(si)共計(ji)(ji)形(xing)成應收(shou)賬款約16.27億元(yuan)，后(hou)期通過(guo)多種途(tu)徑追償債權收(shou)回現金1.07億元(yuan)，以及2.63萬平(ping)方米成都郫縣商(shang)品房抵償債，并累(lei)計(ji)(ji)計(ji)(ji)提(ti)壞賬裝備13.37億元(yuan)，計(ji)(ji)提(ti)較為充分(fen)，我們認為鋼貿風(feng)險已經基(ji)本釋(shi)放。

3.各項業(ye)務(wu)毛利(li)(li)率繼(ji)續走(zou)低，行業(ye)整(zheng)體(ti)疲軟。2014年(nian)全年(nian)水(shui)泥(ni)裝備(bei)業(ye)務(wu)收入(ru)(ru)130.23億元，同比(bi)(bi)增長27.38%，占當期營業(ye)總收入(ru)(ru)的(de)比(bi)(bi)重(zhong)57.09%，但毛利(li)(li)率略(lve)下(xia)降(jiang)4.67個百分(fen)點。其他業(ye)務(wu)中，水(shui)泥(ni)生產線(xian)建(jian)筑安(an)裝收入(ru)(ru)95.30億元，同比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)2.68%，毛利(li)(li)率也下(xia)降(jiang)1.32個百分(fen)點至14.34%；設(she)計業(ye)務(wu)收入(ru)(ru)2.4億，同比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)16.83%，監(jian)理(li)和備(bei)品備(bei)件業(ye)務(wu)收入(ru)(ru)0.17億，同比(bi)(bi)上升57.32%。

4.綜(zong)合(he)(he)毛(mao)利率(lv)(lv)(lv)有(you)所下(xia)(xia)(xia)降，三費(fei)率(lv)(lv)(lv)略有(you)改(gai)善(shan)，歸(gui)(gui)屬(shu)凈利率(lv)(lv)(lv)下(xia)(xia)(xia)滑(hua)。14年(nian)全年(nian)綜(zong)合(he)(he)毛(mao)利率(lv)(lv)(lv)為(wei)10.59%，同(tong)比(bi)下(xia)(xia)(xia)降2.49個(ge)百(bai)(bai)分(fen)點(dian)；管(guan)理費(fei)用(yong)(yong)率(lv)(lv)(lv)為(wei)5.66%，同(tong)比(bi)下(xia)(xia)(xia)降0.51個(ge)百(bai)(bai)分(fen)點(dian)，銷售費(fei)用(yong)(yong)率(lv)(lv)(lv)為(wei)0.88%，同(tong)比(bi)基(ji)本持平；財務費(fei)用(yong)(yong)率(lv)(lv)(lv)為(wei)0.51%，同(tong)比(bi)上升0.19個(ge)百(bai)(bai)分(fen)點(dian)，歸(gui)(gui)屬(shu)凈利率(lv)(lv)(lv)為(wei)0.65%，較去年(nian)同(tong)期上升0.21個(ge)百(bai)(bai)分(fen)點(dian)，主要(yao)原因是鋼貿壞(huai)賬計提的(de)減少。

5.國際業務占比(bi)提高，新(xin)簽訂(ding)(ding)單(dan)(dan)(dan)乏(fa)力(li)。公(gong)司海外項(xiang)目收(shou)入(ru)占比(bi)逐年(nian)提升，14年(nian)全(quan)年(nian)海外收(shou)入(ru)171.68億元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)增長43.76%，占比(bi)繼續(xu)提升，達到(dao)75.26%。全(quan)年(nian)公(gong)司新(xin)簽各類(lei)合同(tong)(tong)273億，其中國內訂(ding)(ding)單(dan)(dan)(dan)56億元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)下滑39%，，國際訂(ding)(ding)單(dan)(dan)(dan)217億元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)下降6%。新(xin)簽客(ke)戶服務類(lei)訂(ding)(ding)單(dan)(dan)(dan)22億元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)增長121%。

6.盈(ying)(ying)利預測及估值(zhi)。我(wo)(wo)們認為(wei)(wei)鋼(gang)貿業務壞(huai)賬計提已經較為(wei)(wei)充分(fen)。我(wo)(wo)們預計2015-2016年(nian)的每股收益分(fen)別為(wei)(wei)0.70元(yuan)和(he)0.78元(yuan)。考(kao)慮到博(bo)鰲論(lun)壇開幕在即，“一(yi)帶一(yi)路”主題(ti)持續升溫(wen)，給(gei)予(yu)公(gong)(gong)司2015年(nian)25-28倍的動態市盈(ying)(ying)率，合理價值(zhi)區間(jian)為(wei)(wei)17.38-19.46元(yuan)，給(gei)予(yu)“增持”投資評級，建議(yi)關注公(gong)(gong)司新業務領(ling)域（環(huan)保+多元(yuan)化(hua)工(gong)程）拓展。

7.主要風(feng)險(xian)(xian)：經濟下滑(hua)風(feng)險(xian)(xian)；訂單推(tui)遲風(feng)險(xian)(xian)；回款風(feng)險(xian)(xian)；匯率風(feng)險(xian)(xian)。海通證券