● 央國(guo)企重估“一箭(jian)三雕”：短(duan)期(qi)事件驅動+中期(qi)政策主線+長期(qi)轉型方(fang)向。

22.11.21“中國(guo)(guo)特(te)色(se)估值體系(xi)”被提出，我們從22.12.8以來連續4篇報(bao)告提示“中國(guo)(guo)特(te)色(se)估值體系(xi)”的四條(tiao)主線，并重(zhong)點(dian)強(qiang)調央(yang)國(guo)(guo)企重(zhong)估的能力（ROE高）和潛力（估值低(di)）。23年建議(yi)繼續重(zhong)點(dian)關注央(yang)國(guo)(guo)企重(zhong)估的投資(zi)機會：央(yang)國(guo)(guo)企的重(zhong)估，能夠“一(yi)箭三雕”，同時兼顧短期(qi)+中期(qi)+長期(qi)的3項目標。

● 事件(jian)驅動（短期）：央企再融資，有望獲得“事件(jian)性”超額收(shou)益。

22Q4以(yi)來央(yang)國(guo)企(qi)(qi)(qi)的再融資(zi)規(gui)模(mo)沒有明顯提升，但再融資(zi)預案(an)后(hou)一(yi)般(ban)都(dou)有較大概率(lv)能(neng)夠(gou)獲得(de)階段性超額收(shou)益(yi)，說明：（1）央(yang)國(guo)企(qi)(qi)(qi)重估，降低(di)股權融資(zi)成(cheng)本，是大規(gui)模(mo)再融資(zi)的前提；（2）投資(zi)者對央(yang)企(qi)(qi)(qi)再融資(zi)事件的關注度很高。結構上：22Q4以(yi)來，央(yang)國(guo)企(qi)(qi)(qi)周期(qi)行業（如石油(you)石化(hua)、輕工制造(zao)、房地產、銀(yin)行、建筑和通信等）的再融資(zi)規(gui)模(mo)以(yi)及預案(an)后(hou)的超額收(shou)益(yi)都(dou)明顯提升。建議(yi)重點關注23年(nian)央(yang)國(guo)企(qi)(qi)(qi)的再融資(zi)預案(an)。

● 政(zheng)策主線（中期(qi)）：央國企(qi)重估(gu)，提供“穩(wen)增(zeng)長”再加杠桿(gan)的新抓手。

1月社融數據顯(xian)示，央國企(qi)中長期貸(dai)款(kuan)占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)明顯(xian)提升。20年(nian)(nian)疫(yi)情以來，企(qi)業的(de)(de)現金資(zi)(zi)(zi)產占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)持(chi)續(xu)抬(tai)升接(jie)近(jin)歷史(shi)高位，當(dang)前(qian)仍具備“資(zi)(zi)(zi)本開(kai)支擴張”的(de)(de)潛力，其(qi)中，民企(qi)的(de)(de)杠桿率已經回到16年(nian)(nian)的(de)(de)相對(dui)高點(dian)，而國企(qi)仍有“再(zai)(zai)加(jia)杠桿”的(de)(de)空間：總計具備接(jie)近(jin)15萬億(yi)的(de)(de)新(xin)增信貸(dai)空間。我們判(pan)斷(duan)：“再(zai)(zai)加(jia)杠桿”將是央國企(qi)重估的(de)(de)重要手段：股(gu)權融資(zi)(zi)(zi)→再(zai)(zai)加(jia)杠桿→（投(tou)資(zi)(zi)(zi)科技新(xin)能源等新(xin)方(fang)向）估值重塑。

● 轉型方向(xiang)（長(chang)期）：央(yang)國企重估(gu)，開啟(qi)“新能(neng)源”供給端投資的(de)新方向(xiang)。

“綠色化(hua)”轉(zhuan)型將(jiang)是23年(nian)央(yang)(yang)國(guo)企(qi)重估(gu)的重點—（1）國(guo)內政(zheng)策的連貫性：19年(nian)“金融(rong)供給側改革”驅動新(xin)能(neng)源(yuan)車鏈投(tou)資（需求端(duan)），23年(nian)“央(yang)(yang)國(guo)企(qi)重估(gu)”將(jiang)驅動風(feng)(feng)/光/電等大(da)(da)規模投(tou)資（供給端(duan)）；（2）國(guo)際環境(jing)的迫(po)切性：23年(nian)10月(yue)歐(ou)盟碳(tan)邊(bian)境(jing)調節機制（CBAM）方案(an)將(jiang)試運行，26年(nian)范(fan)圍擴大(da)(da)，30年(nian)全面征收碳(tan)稅。央(yang)(yang)國(guo)企(qi)高(gao)耗能(neng)行業投(tou)資風(feng)(feng)電/光伏(fu)/儲能(neng)等，能(neng)夠降低產(chan)業鏈“含碳(tan)量”，改善(shan)中國(guo)出口鏈的全球(qiu)競爭優勢。

● 投資線索

借鑒16年“供給側結構(gou)性(xing)改革(ge)”經(jing)驗，央國(guo)企重估政(zheng)(zheng)策預計將會帶來(lai)(lai)3波行(xing)情。22Q4方向(xiang)性(xing)政(zheng)(zheng)策落地后(hou)的(de)“第一波行(xing)情”已經(jing)出現(xian)。23年有望迎來(lai)(lai)實質性(xing)政(zheng)(zheng)策細則(ze)落地后(hou)的(de)“第二波行(xing)情”。24年及以后(hou)有望迎來(lai)(lai)政(zheng)(zheng)策效果落地，企業盈利改善后(hou)的(de)“第三波行(xing)情”。

● 核(he)心假設(she)風(feng)險(xian)：策略觀點不代表行業、宏觀經濟下行壓力超預期(qi)等風(feng)險(xian)因素。

本文來源：廣發證券研報《【廣發策略】央國企重估的“一箭三雕”——“中國特色估值體系”猜想系列（五）》

（本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔）

封(feng)面圖片來源(yuan)：每日經濟(ji)新(xin)聞 劉國梅(mei) 攝