每經(jing)記者｜李娜    每經(jing)編(bian)輯｜彭水萍(ping)    

金(jin)帝股份上市首日上演的(de)戰略配售投資(zi)者出借證券行為，引發市場各方(fang)的(de)持續討(tao)論(lun)。

根據證監會最新的核查情(qing)況，認為上(shang)述(shu)融券業(ye)務符合(he)(he)當前監管規定，未發現相(xiang)關(guan)主體繞道減持(chi)、合(he)(he)謀進行利益輸送等問題。不過，圍(wei)繞戰(zhan)略投資者出借證券行為的討論并(bing)沒(mei)有停止。

據記者(zhe)(zhe)了解，目前討論的焦(jiao)點主要集中在(zai)于：戰略(lve)配售投(tou)資者(zhe)(zhe)出借證券行(xing)為(wei)是否(fou)應該進行(xing)信(xin)息披露；戰略(lve)配售投(tou)資者(zhe)(zhe)出借證券行(xing)為(wei)規則是否(fou)存在(zai)漏(lou)洞；是否(fou)能讓更多普通投(tou)資者(zhe)(zhe)參與融券業務等(deng)。

關注公平及制度一致性

焦點(dian)一(yi)：戰略配售投(tou)資者出借證券(quan)行(xing)為(wei)是否應(ying)該進行(xing)信息披露(lu)？

證監(jian)會公布的最新核查結果，揭(jie)示了金帝股份上市(shi)首日驚現限售(shou)股被融券賣出的全過程(cheng)。

而其核(he)查結果顯示，金帝股份(fen)高(gao)管(guan)(guan)(guan)與核(he)心員工參(can)與戰(zhan)略配(pei)售后(hou)，在上(shang)市首日由(you)資管(guan)(guan)(guan)計劃通(tong)(tong)過(guo)轉(zhuan)融通(tong)(tong)業務(wu)將股票出借給證(zheng)券(quan)金融公(gong)司，再由(you)證(zheng)券(quan)金融公(gong)司轉(zhuan)融券(quan)給13家(jia)證(zheng)券(quan)公(gong)司，124名投(tou)(tou)資者（包(bao)括(kuo)35名個(ge)人投(tou)(tou)資者、89家(jia)私(si)募基(ji)金）依(yi)規從13家(jia)證(zheng)券(quan)公(gong)司融券(quan)賣出。根據目前(qian)核(he)查情況(kuang)，上(shang)述融券(quan)業務(wu)符合(he)當前(qian)監(jian)管(guan)(guan)(guan)規定，未發現相關主體(ti)繞道減持(chi)、合(he)謀進(jin)行(xing)(xing)利(li)益(yi)輸送(song)(song)等(deng)問題。證(zheng)監(jian)會對戰(zhan)略配(pei)售投(tou)(tou)資者出借證(zheng)券(quan)行(xing)(xing)為(wei)嚴(yan)(yan)格(ge)監(jian)管(guan)(guan)(guan)，明確要求(qiu)相關主體(ti)不(bu)得(de)通(tong)(tong)過(guo)任(ren)何方(fang)(fang)式變(bian)相減持(chi)、不(bu)得(de)通(tong)(tong)過(guo)任(ren)何方(fang)(fang)式合(he)謀進(jin)行(xing)(xing)利(li)益(yi)輸送(song)(song)，一旦發現將依(yi)法嚴(yan)(yan)肅處理。

2019年4月，上交所發布《科創板轉(zhuan)融(rong)(rong)(rong)通(tong)證(zheng)券出(chu)借(jie)和轉(zhuan)融(rong)(rong)(rong)券業(ye)務(wu)實施細則(ze)》，明確了戰略配(pei)售(shou)投資者在承諾(nuo)的(de)持有期(qi)限內，可(ke)以(yi)將其(qi)獲配(pei)股票(piao)通(tong)過(guo)證(zheng)金公司(si)轉(zhuan)融(rong)(rong)(rong)通(tong)機制出(chu)借(jie)給證(zheng)券公司(si)，供證(zheng)券公司(si)開展(zhan)融(rong)(rong)(rong)資融(rong)(rong)(rong)券業(ye)務(wu)。

對此(ci)，坊間有聲(sheng)音傳出，金帝股(gu)份(fen)資(zi)(zi)管(guan)計(ji)劃(hua)1號、金帝股(gu)份(fen)資(zi)(zi)管(guan)計(ji)劃(hua)2號這兩款(kuan)資(zi)(zi)管(guan)計(ji)劃(hua)的(de)(de)操作本身并沒有錯(cuo)，它(ta)們的(de)(de)操作是符合當(dang)下(xia)的(de)(de)政策規定的(de)(de)。不(bu)過，高管(guan)與核心員工參與的(de)(de)資(zi)(zi)管(guan)計(ji)劃(hua)上市首日借券做空自(zi)家股(gu)票，在享受資(zi)(zi)本市場(chang)好處的(de)(de)同時，最終由二級市場(chang)投資(zi)(zi)者“買(mai)單”。如此(ci)重(zhong)大的(de)(de)信(xin)息(xi)，作為公司的(de)(de)中小股(gu)東是無法通(tong)過公開途徑獲(huo)悉的(de)(de)，難道這樣的(de)(de)信(xin)息(xi)不(bu)應該公開披(pi)露嗎？

有券商人(ren)士指出(chu)，由(you)于轉融(rong)通平臺上(shang)的(de)交易(yi)信息不完全(quan)透明(ming)，普(pu)通投資者(zhe)難以(yi)了解限(xian)售股融(rong)券業(ye)務(wu)的(de)真實(shi)規(gui)模(mo)和動向，也難以(yi)評(ping)估其對上(shang)市公司基(ji)本面和價值(zhi)的(de)影響。

而從(cong)上交所公布(bu)的主板(ban)戰略配售(shou)可(ke)出(chu)借信息中，其包含的信息也僅限(xian)于(yu)限(xian)售(shou)股(gu)數(shu)(shu)(shu)量(liang)、非限(xian)售(shou)股(gu)數(shu)(shu)(shu)量(liang)、可(ke)出(chu)借股(gu)份數(shu)(shu)(shu)量(liang)和(he)出(chu)借余量(liang)四個方面(mian)。

有資(zi)深法律人士告(gao)訴記者：“根據(ju)《證券法》中的相關規定，任何可(ke)能會對股票價格產生較大(da)影響的事件(jian)，都應該披(pi)露。”

滬上某(mou)律師則是指(zhi)出(chu)，未(wei)來需要(yao)在(zai)轉融(rong)通業務(wu)(wu)上加(jia)大披露的(de)(de)義(yi)務(wu)(wu)，券商(shang)的(de)(de)券源(yuan)數量以(yi)及來自(zi)何方，券商(shang)公(gong)布當天可(ke)(ke)以(yi)融(rong)券品種(zhong)等，讓中小投資者能夠(gou)在(zai)公(gong)開渠道及時(shi)獲取相關信息，這方面(mian)可(ke)(ke)能需要(yao)打(da)補丁。

焦點二：戰略(lve)配售投資者出借證(zheng)券(quan)行為規則一致性。

與此同時(shi)，坊(fang)間(jian)也有觀點(dian)認為，允許戰(zhan)略(lve)配售(shou)投(tou)資者(zhe)出借(jie)限(xian)售(shou)股(gu)(gu)，存在公平性以(yi)及制度一致性等問題，戰(zhan)略(lve)配售(shou)投(tou)資者(zhe)可能通過該(gai)機制變相減(jian)持，增加(jia)流通股(gu)(gu)本，將股(gu)(gu)價(jia)波動(dong)風(feng)險轉移給(gei)二級市場投(tou)資者(zhe)。

但也有(you)(you)觀點認為，限售(shou)股出借(jie)符合規定，所有(you)(you)權并(bing)沒(mei)有(you)(you)轉(zhuan)移(yi)，“繞道”減(jian)持的可能(neng)性(xing)不大，制(zhi)度設計的初衷是為了實現買賣(mai)供(gong)求勢力的平衡。

有(you)專業(ye)人士分析指出(chu)，以近期(qi)市場上熱議(yi)的金帝股(gu)(gu)份(fen)(fen)為(wei)例(li)，金帝股(gu)(gu)份(fen)(fen)首(shou)(shou)日(ri)(ri)(ri)兩個戰投獲配(pei)股(gu)(gu)份(fen)(fen)合計470.09萬股(gu)(gu)，占流(liu)通股(gu)(gu)比例(li)約為(wei)9.59%。470萬股(gu)(gu)戰投按規定在首(shou)(shou)日(ri)(ri)(ri)是可依規出(chu)借(jie)的，金帝首(shou)(shou)日(ri)(ri)(ri)最高漲幅180%后其市盈率已經接近100倍(bei)，首(shou)(shou)日(ri)(ri)(ri)融券賣(mai)出(chu)行為(wei)是合理(li)的。對比近期(qi)某只新(xin)股(gu)(gu)沒有(you)戰投首(shou)(shou)日(ri)(ri)(ri)可以出(chu)借(jie)股(gu)(gu)票，該(gai)只股(gu)(gu)票首(shou)(shou)日(ri)(ri)(ri)漲幅達(da)到17倍(bei)，其后一個月內股(gu)(gu)價較首(shou)(shou)日(ri)(ri)(ri)最高價跌超了70%。

此(ci)外，頗受爭議的還有(you)金(jin)帝(di)股(gu)份(fen)融(rong)(rong)(rong)(rong)券融(rong)(rong)(rong)(rong)出費率（年(nian)化）最(zui)高達28.1%，出借合約(yue)均為27天(tian)期限。而(er)9月(yue)8日，中巨(ju)芯(xin)上市(shi)(shi)首日3筆融(rong)(rong)(rong)(rong)券出借費率都在(zai)38.6%，時(shi)間分別為28天(tian)、31天(tian)和(he)32天(tian)。德福科技、碧興物聯(lian)、民爆光(guang)電等新股(gu)上市(shi)(shi)首日最(zui)低融(rong)(rong)(rong)(rong)出費率超(chao)過20%，恒大新材有(you)一筆轉融(rong)(rong)(rong)(rong)券融(rong)(rong)(rong)(rong)出費率更(geng)是高達62.6%。這似乎意味著通過融(rong)(rong)(rong)(rong)券操作可能(neng)存在(zai)巨(ju)大的利潤(run)空間。

“確(que)實是可以先談好(hao)費(fei)率，從證金轉(zhuan)融(rong)通走一(yi)下，費(fei)率也(ye)沒有限制，這個漏洞肯(ken)定要補(bu)上(shang)。正常(chang)來說，大股東也(ye)不希望馬上(shang)破發，還是發行估值高了，給了做(zuo)空空間(jian)。”某券商財富管理資深人士表(biao)示。

融券能不能降低門檻？

回顧(gu)當下，新股發行動(dong)輒幾十倍的PE（市盈率），甚(shen)至(zhi)上百倍的PE，確實給做空(kong)留下更多(duo)的空(kong)間。

事實上，融券費(fei)率(lv)的確定有兩種，一種是(shi)固定費(fei)率(lv)，由券商規定固定的費(fei)率(lv)；第(di)二種是(shi)協議價，就是(shi)雙(shuang)方約定相關價格。而(er)后者通常就是(shi)市(shi)場常常提(ti)到的稀缺品種，這(zhe)種券往往波(bo)動率(lv)較大(da)，估值較高(gao)存(cun)下跌(die)空間(jian)，而(er)新股多屬于(yu)此類券。

前述券(quan)商財(cai)富管理資(zi)深(shen)人士(shi)表(biao)示(shi)，“我覺得根子在(zai)新(xin)股定價(jia)(jia)上給出了這么大的(de)套利(li)空間。新(xin)股可以(yi)出借(jie)，但(dan)要限定住(zhu)費率(lv)，適當的(de)破發是一種正常的(de)市場行為(wei)，這樣未來才能實現定價(jia)(jia)平衡。”

前述資深(shen)法(fa)律人士則指出，限(xian)售股(gu)上市即可出借的(de)規定是否(fou)妥當，不(bu)應(ying)簡單理(li)解為純(chun)粹的(de)技術性問題(ti)，而是要從證券法(fa)立法(fa)的(de)本(ben)意(yi)上去看，即盡(jin)量縮(suo)小大股(gu)東和中小股(gu)東利益群體在(zai)起跑線上天然的(de)優劣差距，從制度的(de)層面減少彼此之間的(de)不(bu)平衡(heng)。

焦點三：融券(quan)(quan)業務能(neng)否面向更多投資(zi)者融券(quan)(quan)。券(quan)(quan)源作為“稀缺資(zi)源”，其需(xu)求和(he)供給并(bing)不平衡，實際上某(mou)些資(zi)金量(liang)大的(de)客戶(hu)從券(quan)(quan)商處拿券(quan)(quan)具有天然優(you)勢，如量(liang)化(hua)機構、大戶(hu)等(deng)。

“現在(zai)300萬以上資(zi)產規模的(de)客(ke)戶可以做約(yue)定融券(quan)(quan)，通過約(yue)定融券(quan)(quan)客(ke)戶更有機會(hui)拿到一些熱門的(de)券(quan)(quan)種。而普通兩融客(ke)戶只能從融券(quan)(quan)的(de)“大(da)池子”里找券(quan)(quan)源，品種相對(dui)有限。”有券(quan)(quan)商銷售人士向記(ji)者表(biao)示。

市場也有觀點認為，融券業務能不能降(jiang)低(di)門檻，讓更多中(zhong)(zhong)小投資者能夠參(can)與其(qi)中(zhong)(zhong)。

“目前(qian)融資融券的最(zui)低門檻資金是(shi)50萬，從事(shi)證券交易滿半年等要求(qiu)，但是(shi)券源是(shi)有限的，需(xu)求(qiu)并(bing)不穩(wen)定，證券公司也(ye)要考慮成本等因素，決定該項業務是(shi)個(ge)小眾(zhong)業務。”深圳某券商財富管理(li)人士表示。

對比海外市場(chang)(chang)來看，目前(qian)A股市場(chang)(chang)融券業(ye)務(wu)的滲透份額(e)尚(shang)處于較低水平。

興業證(zheng)券(quan)(quan)非(fei)銀研究團(tuan)隊認為(wei)，截至9月14日，A股(gu)市場融(rong)(rong)券(quan)(quan)余(yu)額(e)(e)為(wei)914.21億(yi)(yi)元(yuan)，較2022年末(mo)減(jian)少44.6億(yi)(yi)元(yuan)；占兩融(rong)(rong)余(yu)額(e)(e)的比重為(wei)5.7%，較2022年末(mo)下(xia)降0.53pct；融(rong)(rong)券(quan)(quan)余(yu)額(e)(e)占A 股(gu)流通市值(zhi)的0.13%。1~8月累計融(rong)(rong)券(quan)(quan)賣出(chu)額(e)(e)8645.69億(yi)(yi)元(yuan)，日均融(rong)(rong)券(quan)(quan)賣出(chu)額(e)(e)53.37億(yi)(yi)元(yuan)，僅占A股(gu)日均成(cheng)(cheng)交額(e)(e)的0.58%。參考(kao)發(fa)達市場，近三年美(mei)國(guo)市場融(rong)(rong)券(quan)(quan)余(yu)額(e)(e)占融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券(quan)(quan)比重在20%左右，遠(yuan)超(chao)國(guo)內(nei)融(rong)(rong)券(quan)(quan)業務的滲(shen)透率水平，預計隨著國(guo)內(nei)市場對(dui)于融(rong)(rong)券(quan)(quan)工具的使用(yong)日漸成(cheng)(cheng)熟，融(rong)(rong)券(quan)(quan)業務滲(shen)透率將保持有序提升。

天風證(zheng)券(quan)研究指(zhi)出，融資(zi)融券(quan)作為杠桿交(jiao)易(yi)，要求投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)有一定(ding)的(de)資(zi)質條(tiao)件和風險承受能(neng)力，尤(you)其(qi)融券(quan)工具的(de)復雜度相對融資(zi)更高，所(suo)以(yi)客觀上，融券(quan)交(jiao)易(yi)的(de)參與者(zhe)(zhe)以(yi)專業(ye)化程度更高的(de)機構客戶為主(zhu)。