四創電子：中國預警(jing)機第一股

四創電子 600990

研究機構：國(guo)金證券 分析師：賀國(guo)文 撰寫日期：2014-08-21

投資邏輯

四創(chuang)(chuang)電(dian)子將受(shou)(shou)益大股東雷達(da)資(zi)(zi)產(chan)整合。公(gong)司目前主要生(sheng)產(chan)雷達(da)和(he)公(gong)共(gong)安全(quan)產(chan)品，以氣象(xiang)雷達(da)和(he)航管雷達(da)為主，特別是(shi)航管雷達(da)面(mian)臨(lin)民(min)航空管系統國(guo)產(chan)化的機(ji)遇。四創(chuang)(chuang)電(dian)子大股東中(zhong)(zhong)國(guo)電(dian)子科(ke)技集團(tuan)第(di)38研究所(suo)是(shi)中(zhong)(zhong)國(guo)預警機(ji)雷達(da)的絕對權(quan)威(wei)和(he)龍頭，該所(suo)有望在未來中(zhong)(zhong)國(guo)電(dian)科(ke)的雷達(da)資(zi)(zi)產(chan)重組中(zhong)(zhong)占據主導地位。四創(chuang)(chuang)電(dian)子將是(shi)38所(suo)雷達(da)資(zi)(zi)產(chan)重組整合的主要受(shou)(shou)益者。2013年38所(suo)扣除(chu)四創(chuang)(chuang)電(dian)子貢獻的收入(ru)(ru)后實現收入(ru)(ru)近40億元，是(shi)上市公(gong)司的4倍(bei)，未來資(zi)(zi)產(chan)注入(ru)(ru)空間巨大。

空警(jing)-500有望大(da)(da)(da)批量(liang)(liang)服役(yi)(yi)(30-50架)。預(yu)警(jing)機(ji)以每十年(nian)需要(yao)(yao)一次(ci)大(da)(da)(da)的(de)(de)更新(xin)來保證(zheng)系統(tong)的(de)(de)先進性。考慮到空警(jing)-200已(yi)經(jing)使用(yong)了超過十年(nian)，空警(jing)-2000馬上就要(yao)(yao)運行10年(nian)，預(yu)計我軍第一次(ci)預(yu)警(jing)機(ji)大(da)(da)(da)更新(xin)也很快將會實(shi)施(shi)。我們推測，安裝數(shu)字陣(zhen)列雷達的(de)(de)空警(jing)-500已(yi)經(jing)列裝服役(yi)(yi)，進入(ru)量(liang)(liang)產(chan)(chan)階(jie)段(duan)。空警(jing)-500定位(wei)如下(xia)：1、替代(dai)空警(jing)-200，成為主力大(da)(da)(da)中型(xing)預(yu)警(jing)機(ji)；2、在空警(jing)-2000受制于有限的(de)(de)伊爾(er)-76平臺無法大(da)(da)(da)規模(mo)持續量(liang)(liang)產(chan)(chan)的(de)(de)情況下(xia)，起到補(bu)充(chong)接(jie)力作用(yong)；3、為開(kai)(kai)發下(xia)一代(dai)以運-20平臺為基礎的(de)(de)新(xin)型(xing)預(yu)警(jing)機(ji)積累經(jing)驗。因(yin)此，空警(jing)-500將成為空中預(yu)警(jing)和(he)(he)指(zhi)揮(hui)平臺的(de)(de)骨干力量(liang)(liang)，有望大(da)(da)(da)批量(liang)(liang)服役(yi)(yi)(30-50架)，并可開(kai)(kai)發出(chu)艦載預(yu)警(jing)機(ji)。保守估計空警(jing)-500初期(qi)生產(chan)(chan)階(jie)段(duan)(10架)單價(jia)25億元(yuan)(yuan)，成熟批產(chan)(chan)階(jie)段(duan)(20架)單價(jia)20億元(yuan)(yuan)，雷達占比30%，那么38所未來5年(nian)可新(xin)增收入(ru)近(jin)200億元(yuan)(yuan)。空警(jing)-500的(de)(de)量(liang)(liang)產(chan)(chan)將充(chong)分打開(kai)(kai)38所和(he)(he)四創電(dian)子的(de)(de)業績空間(jian)。

中國(guo)(guo)電(dian)(dian)(dian)科新一輪資(zi)產(chan)重(zhong)(zhong)組啟(qi)動(dong)。中國(guo)(guo)電(dian)(dian)(dian)科集團的(de)主業改革(ge)和軍工(gong)事業部(bu)試(shi)點已啟(qi)動(dong)，在(zai)衛(wei)士通、太(tai)極股份、鳳凰光學、華(hua)東電(dian)(dian)(dian)腦(nao)等兄弟公司均已開展實質性資(zi)本運作的(de)背(bei)景(jing)下，預計(ji)四創(chuang)電(dian)(dian)(dian)子(zi)也將加快資(zi)產(chan)重(zhong)(zhong)組步伐，預計(ji)四創(chuang)電(dian)(dian)(dian)子(zi)將獲(huo)得38所最(zui)大程度和最(zui)廣范圍的(de)支持，雷達產(chan)品的(de)品種和數量有(you)望繼續增長，激(ji)勵機制也將實現突破(po)。

投資建議

四創電子目前市(shi)值(zhi)45億元(yuan)，考慮(lv)到38所(suo)預警機資產(chan)注(zhu)入的(de)增長空間，預計(ji)公(gong)司14-16年(nian)(nian)EPS分別為0.68、0.90和1.20元(yuan)。給予公(gong)司2014年(nian)(nian)60億目標(biao)市(shi)值(zhi)，相對于當前股價還有35%的(de)提升空間，對應目標(biao)價45元(yuan)。

風險

資產注(zhu)入不(bu)達(da)預期；預警機量(liang)產不(bu)達(da)預期。(中國證(zheng)券網(wang))