振芯科技：憑借北斗業務高增長實現扭虧設立子公司打造安防第二主業

振芯科技 300101

研究機(ji)構(gou)：信(xin)達(da)證券(quan) 分析師：皮(pi)建國 撰寫日(ri)期(qi)：2014-08-25

事(shi)件：公司(si)近期(qi)發布2014年半(ban)年度報告：公司(si)上(shang)(shang)半(ban)年實現營業總收(shou)入(ru)1.73億元，比(bi)去年同(tong)(tong)期(qi)增長(chang)102.27%；營業利(li)潤0.17億元，較(jiao)上(shang)(shang)年同(tong)(tong)期(qi)增加237.01%，歸屬于上(shang)(shang)市公司(si)股東的凈利(li)潤為0.11億元，比(bi)上(shang)(shang)年同(tong)(tong)期(qi)增長(chang)197.09%。

點評：

技術領(ling)先是(shi)站穩北(bei)斗(dou)應(ying)用(yong)市場的(de)(de)基(ji)礎。中報顯示(shi)，公司2014年(nian)上半(ban)年(nian)加(jia)快(kuai)新品(pin)技術研發，在(zai)關(guan)(guan)鍵(jian)元(yuan)器件、高性(xing)能集成電路和(he)(he)(he)北(bei)斗(dou)終(zhong)(zhong)端(duan)業(ye)務中取得了多項成果，部(bu)分產(chan)品(pin)在(zai)相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)(guan)機構組織的(de)(de)測評(ping)中取得第一名。衛(wei)星導航應(ying)用(yong)和(he)(he)(he)視頻圖像(xiang)業(ye)務的(de)(de)營業(ye)收入和(he)(he)(he)利潤均(jun)實現較大規模的(de)(de)增長，與2013年(nian)同(tong)(tong)期相(xiang)(xiang)(xiang)比實現扭虧(kui)。公司在(zai)“元(yuan)器件--終(zhong)(zhong)端(duan)--系(xi)統(tong)”北(bei)斗(dou)導航應(ying)用(yong)產(chan)業(ye)鏈(lian)上的(de)(de)相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)(guan)業(ye)務上均(jun)取得大幅增長，特別是(shi)元(yuan)器件業(ye)務，在(zai)規模效應(ying)和(he)(he)(he)高附加(jia)值新品(pin)的(de)(de)共同(tong)(tong)推動下(xia)，與去(qu)年(nian)同(tong)(tong)期相(xiang)(xiang)(xiang)比，收入增長50.11%，毛(mao)利率增長達25.11%。隨著(zhu)下(xia)半(ban)年(nian)北(bei)斗(dou)軍(jun)(jun)用(yong)產(chan)品(pin)采購的(de)(de)逐(zhu)步開展，以公司在(zai)該(gai)領(ling)域的(de)(de)技術實力(li)和(he)(he)(he)市場地(di)位，我(wo)們判斷公司在(zai)北(bei)斗(dou)應(ying)用(yong)領(ling)域的(de)(de)軍(jun)(jun)方訂(ding)單增長是(shi)大概率事件。

加大安(an)防(fang)監(jian)(jian)控(kong)(kong)業(ye)(ye)務(wu)投(tou)入(ru)，打造第二主業(ye)(ye)。中報披露(lu)，公(gong)(gong)司安(an)防(fang)監(jian)(jian)控(kong)(kong)業(ye)(ye)務(wu)上(shang)半年收(shou)入(ru)達(da)0.34億(yi)元，與2013年同(tong)(tong)期(qi)相比增(zeng)(zeng)長(chang)376.21%，毛(mao)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)卻嚴(yan)重下(xia)降(jiang)(jiang)，降(jiang)(jiang)幅達(da)12.82%，遠(yuan)低于(yu)安(an)防(fang)行(xing)業(ye)(ye)45%至(zhi)50%的毛(mao)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)水平。公(gong)(gong)司將毛(mao)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)下(xia)降(jiang)(jiang)歸咎于(yu)不同(tong)(tong)項目間的盈利(li)(li)(li)差異。安(an)防(fang)監(jian)(jian)控(kong)(kong)業(ye)(ye)務(wu)是公(gong)(gong)司2011年新設(she)(she)項目，充(chong)分發揮(hui)了公(gong)(gong)司在(zai)視頻圖像芯片和(he)(he)處理軟件上(shang)的技術優勢。至(zhi)今該項業(ye)(ye)務(wu)收(shou)入(ru)的年復合(he)增(zeng)(zeng)長(chang)率(lv)(lv)(lv)超過50%，但規模仍不足營業(ye)(ye)總收(shou)入(ru)的20%，毛(mao)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)也不穩定(ding)。為(wei)了做強(qiang)安(an)防(fang)業(ye)(ye)務(wu)，公(gong)(gong)司于(yu)2014年上(shang)半年投(tou)資1000萬元，設(she)(she)立了成都國(guo)翼(yi)電子技術有限公(gong)(gong)司，專(zhuan)門(men)從事平安(an)城市(shi)、智能交通相關的安(an)防(fang)監(jian)(jian)控(kong)(kong)業(ye)(ye)務(wu)。我(wo)們認為(wei)，我(wo)國(guo)安(an)防(fang)監(jian)(jian)控(kong)(kong)產(chan)業(ye)(ye)具有廣闊的市(shi)場(chang)，隨著智慧城市(shi)建設(she)(she)高(gao)潮期(qi)的來臨(lin)，相關企業(ye)(ye)必將迎(ying)來高(gao)增(zeng)(zeng)速(su)的產(chan)業(ye)(ye)機會(hui)。公(gong)(gong)司業(ye)(ye)務(wu)定(ding)位(wei)于(yu)高(gao)清、智能高(gao)端產(chan)品和(he)(he)云、貴(gui)、川區域市(shi)場(chang)的營銷策略有利(li)(li)(li)于(yu)實現快(kuai)速(su)成長(chang)，成為(wei)公(gong)(gong)司效(xiao)益的第二支柱(zhu)。

股價催化劑(ji)：公司獲(huo)得大額軍(jun)品訂單；國(guo)家(jia)出(chu)臺北斗(dou)產(chan)業扶持(chi)政策。

盈利預測及投(tou)資(zi)評(ping)級(ji)：我(wo)們預計公(gong)司2014年(nian)至2016年(nian)營業收入分別(bie)(bie)約為5.19億元(yuan)、7.88億元(yuan)和11.81億元(yuan)，相應的(de)EPS 分別(bie)(bie)為0.24元(yuan)、0.30元(yuan)和0.31元(yuan)。我(wo)們維持(chi)公(gong)司“增持(chi)”評(ping)級(ji)。

風險因素： 北斗軍(jun)用(yong)產品訂(ding)(ding)單獲取量不達預期；訂(ding)(ding)單未能(neng)及時(shi)確認收入；安防監控領域競(jing)爭激烈(lie)，毛利率有下滑風險；