9只北斗(dou)導航概念(nian)股(gu)投(tou)資價值解析

【個股解析】

北斗星通(tong)：芯片為核心打造(zao)產品多元化

北斗星通 002151

研究機構：國信(xin)證券 分析師：程成，李(li)亞軍 撰寫(xie)日期：2014-09-02

我(wo)們近期對公司進行了實地調研，具(ju)體紀要(yao)見附錄。

旗下和芯(xin)星(xing)通芯(xin)片(pian)技術(shu)國內領先，持續(xu)研發投入。

和(he)芯星通專業從事高(gao)(gao)集成(cheng)度芯片(pian)設計(ji)(ji)和(he)高(gao)(gao)性能(neng)GNSS核心算(suan)法研(yan)發(fa)(fa)，成(cheng)功研(yan)發(fa)(fa)了星云(yun)NebuasTM多系(xi)統多頻率高(gao)(gao)性能(neng)SoC芯片(pian)、蜂鳥HumbirdTM低功耗GNSSSoC芯片(pian)，多款導航授時模塊以(yi)及高(gao)(gao)精度OEM板卡等產品，在國內(nei)芯片(pian)領域處于領先(xian)陣容，截止2014年(nian)(nian)6月底，導航芯片(pian)累計(ji)(ji)銷售突破百萬片(pian)，自主北斗芯片(pian)及模塊業務還開拓(tuo)了IP授權業務模式(shi)，拓(tuo)展(zhan)(zhan)了通信領域業務合作機(ji)會。并且公司持續加大研(yan)發(fa)(fa)投(tou)入(ru)，上半年(nian)(nian)研(yan)發(fa)(fa)投(tou)入(ru)同比增(zeng)長25%，旨(zhi)在獲取更多的市場份(fen)額(e)及推(tui)動行業的發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)。

成立(li)北斗股權基金，繼續推進(jin)產品多(duo)元(yuan)化戰略。

公司(si)(si)未來將會形(xing)成芯(xin)片(pian)、天(tian)線、應(ying)用(yong)(車(che)、手機領(ling)域(yu))等業(ye)(ye)(ye)務(wu)子(zi)版塊(kuai)(kuai)，以(yi)芯(xin)片(pian)業(ye)(ye)(ye)務(wu)為(wei)核心，積(ji)極(ji)探(tan)索消費類電(dian)子(zi)、移動互聯(lian)網、國(guo)防(fang)(fang)軍工等領(ling)域(yu)，汽車(che)電(dian)子(zi)與導航(hang)業(ye)(ye)(ye)務(wu)方面，進一步穩固了“前裝+后裝+出口(kou)”的(de)(de)業(ye)(ye)(ye)務(wu)格局，為(wei)了更(geng)好地發展公司(si)(si)衛星導航(hang)及其他相關(guan)國(guo)防(fang)(fang)業(ye)(ye)(ye)務(wu)，公司(si)(si)擬出資(zi)1.18億元設立全資(zi)子(zi)公司(si)(si)，做強做大國(guo)防(fang)(fang)業(ye)(ye)(ye)務(wu)板塊(kuai)(kuai)，并且公司(si)(si)合(he)資(zi)成立北斗(dou)股權基金，目的(de)(de)在于及時把(ba)握我國(guo)北斗(dou)導航(hang)系統“軍民(min)融合(he)”的(de)(de)趨勢，提前投資(zi)導航(hang)應(ying)用(yong)及地理位置信息(xi)服務(wu)產(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈及產(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈與互聯(lian)網融合(he)創新領(ling)域(yu)。

收購(gou)華信和佳利(li)，縱向一(yi)體化。

公(gong)(gong)司(si)8月收(shou)購(gou)華信天線和佳利電(dian)子，客(ke)戶資源更豐(feng)富，用(yong)戶重復度高，兩(liang)家公(gong)(gong)司(si)給承諾的業績(ji)較(jiao)高，若均在(zai)2014年完成股份交割，則(ze)二者2014年的凈利承諾為8100萬(wan)元，而公(gong)(gong)司(si)去年凈利潤(run)僅為4300萬(wan)元，帶來的利潤(run)增厚(hou)非常可觀(guan)。

此(ci)外(wai)，華信天(tian)線毛利率非常高，在天(tian)線行業(ye)排名靠前，對(dui)技(ji)術的掌握和成本控制優勢很明顯。佳利做導航(hang)天(tian)線，此(ci)次收購進一(yi)步鞏固了(le)公司在北斗產業(ye)鏈上游(you)的地位。預(yu)計公司營收將保持30%的增長，為(wei)縱向(xiang)一(yi)體化戰略(lve)實施提供(gong)支撐。

看好公(gong)司內生(sheng)+外延擴張，維持“推(tui)薦評級(ji)”。

我(wo)們(men)預計公(gong)司(si)2014-2016年(nian)營業(ye)(ye)收(shou)入分別為(wei)10.62/14.62/20億(yi)元(yuan)，對應EPS分別為(wei)0.22/0.28/0.36元(yuan)。考慮到(dao)公(gong)司(si)未來有望成為(wei)整(zheng)個產業(ye)(ye)的對標及(ji)龍頭公(gong)司(si)，以及(ji)可(ke)能的再次整(zheng)合及(ji)多(duo)方位的平臺公(gong)司(si)，我(wo)們(men)對公(gong)司(si)前景積極看好，給(gei)予“推薦”評(ping)級。