國睿科技：業績增長(chang)符(fu)合預期(qi)后續資本運作值得期(qi)待

國睿(rui)科技 600562

研究(jiu)機構：中航證券 分析師：李(li)軍政 撰寫(xie)日期(qi)：2014-09-02

2014上半年，公司營收3.52億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)減少(shao)6.54%；凈(jing)利(li)潤0.56億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長225.42%。其中(zhong)置入資產(chan)營收同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長30.36%，凈(jing)利(li)潤同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長18.09%。

投資要點：

公(gong)司(si)置入(ru)(ru)資(zi)產(chan)(chan)業績增長基(ji)(ji)本符合預期(qi)。本期(qi)是(shi)公(gong)司(si)完成重(zhong)組(zu)第一年(nian)(nian)的上半(ban)階段，從財務數據來(lai)看(kan)，業績增長225%，剔(ti)除去年(nian)(nian)同(tong)期(qi)虧(kui)損的陶瓷類資(zi)產(chan)(chan)之后(hou)，置入(ru)(ru)資(zi)產(chan)(chan)業績增長18%，高于公(gong)司(si)14年(nian)(nian)全年(nian)(nian)的業績增長目標12% (置入(ru)(ru)資(zi)產(chan)(chan))，基(ji)(ji)本符合我們的預期(qi)。

軍民(min)(min)航(hang)雷(lei)達(da)(da)市場(chang)有所突破。氣(qi)象雷(lei)達(da)(da)領域，除了(le)加大(da)“十二(er)五規劃(hua)” 執行力度帶(dai)動氣(qi)象雷(lei)達(da)(da)的(de)(de)較快增長外，公司(si)還受益于南京(jing)青(qing)奧會氣(qi)象服務保障任務帶(dai)來的(de)(de)業務增量。航(hang)管雷(lei)達(da)(da)領域，在(zai)低空開放預期提升的(de)(de)背(bei)景下，公司(si)軍、民(min)(min)航(hang)雷(lei)達(da)(da)市場(chang)均獲(huo)得一定突破，雷(lei)達(da)(da)整機和(he)子(zi)系統、二(er)次雷(lei)達(da)(da)業務收入均有較大(da)增長。此(ci)外，公司(si)是國(guo)(guo)內(nei)唯(wei)一擁(yong)有航(hang)管一次、二(er)次雷(lei)達(da)(da)資質的(de)(de)企(qi)業，隨著國(guo)(guo)內(nei)雷(lei)達(da)(da)技術的(de)(de)逐(zhu)步成熟(shu)和(he)民(min)(min)航(hang)機場(chang)建設(she)的(de)(de)逐(zhu)步推進，進口替代有望加速，航(hang)管雷(lei)達(da)(da)業務將顯著受益。

微(wei)(wei)波器(qi)件將乘4G業務的(de)東風騰飛(fei)。公司本期微(wei)(wei)波鐵氧體器(qi)件業務增長78%，收入占比達(da)31.61%，其(qi)中通訊類(lei)微(wei)(wei)波器(qi)件收入貢獻(xian)較大。我們認為，隨著國內4G建(jian)設投資的(de)大規模展(zhan)開(kai)，民用(yong)隔(ge)離器(qi)、射頻(pin)器(qi)件和其(qi)它無源器(qi)件的(de)需求將會迎來一個高潮，高增長或(huo)將延續。

公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)是14所(suo)唯一上市平(ping)臺，大(da)股東底蘊(yun)深厚。14所(suo)是我(wo)國雷達工(gong)業(ye)的(de)(de)發源地(di)(di)，也(ye)是我(wo)國電子(zi)系統(tong)工(gong)程領域中規(gui)模最大(da)、研發力量最強(qiang)的(de)(de)綜合(he)性研發基地(di)(di)。除(chu)了(le)之前注(zhu)(zhu)入上市公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)兩家(jia)國睿集團(tuan)的(de)(de)子(zi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)以(yi)及(ji)兩個事業(ye)部(bu)之外(wai)，14所(suo)還有9家(jia)子(zi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(包含高(gao)淳陶(tao)瓷(ci))和國睿集團(tuan)16家(jia)子(zi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)以(yi)及(ji)剩余(yu)的(de)(de)事業(ye)部(bu)尚待注(zhu)(zhu)入。通過測(ce)算(suan)，14所(suo)13年(nian)(nian)凈資(zi)產(chan)(chan)(chan)約(yue)88.94億(yi)(yi)，扣除(chu)上市公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)13年(nian)(nian)7.75億(yi)(yi)凈資(zi)產(chan)(chan)(chan)后，仍高(gao)達81.19億(yi)(yi)，是上市公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)體量的(de)(de)10倍(bei)有余(yu)，后續資(zi)產(chan)(chan)(chan)注(zhu)(zhu)入空間巨大(da)，而軍工(gong)科研院所(suo)改制加(jia)速將顯著(zhu)提升公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)資(zi)產(chan)(chan)(chan)證券化預(yu)期。值得注(zhu)(zhu)意(yi)的(de)(de)是，由于14所(suo)整體11.13%的(de)(de)ROE水平(ping)低于公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)16.06%的(de)(de)水平(ping)，因此我(wo)們認為(wei)，大(da)股東在(zai)保證上市公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)盈(ying)利水平(ping)的(de)(de)前提下，將來可能會擇時(shi)將資(zi)產(chan)(chan)(chan)分批分類注(zhu)(zhu)入上市公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)。

盈利(li)預測與估(gu)值(zhi)。預計(ji)公(gong)司(si)14年、15年和(he)16年EPS分別為0.56、0.76和(he)0.87元(yuan)，參照可比軍工電子類上市公(gong)司(si)14年估(gu)值(zhi)53.78X，考慮(lv)到大股東潛在(zai)的注(zhu)入(ru)預期，給(gei)予(yu)一定的估(gu)值(zhi)溢價(jia)65X，對應14年公(gong)司(si)目(mu)標價(jia)36.40元(yuan)，維持“買(mai)入(ru)”評級。