智(zhi)能(neng)機器板塊11大概念股價值解析

紫光股份：凈利潤快速增長，云服務戰略穩(wen)步(bu)推進(jin)

類別：公(gong)司(si) 研(yan)究(jiu)機構：平安證券有限責(ze)任公(gong)司(si) 研(yan)究(jiu)員(yuan)：符健(jian) 日期：2014-07-25

投資要點

事項：公(gong)司發布2014年半年度報(bao)告：上(shang)半年公(gong)司實現(xian)營(ying)業收入44.50億元，同比增(zeng)長28.68%，實現(xian)歸(gui)屬于上(shang)市公(gong)司股東凈利(li)(li)潤4004萬元，同比增(zeng)長54.77%。公(gong)司凈利(li)(li)增(zeng)速略超(chao)過我們(men)預(yu)期。

平安觀點：

業(ye)績保持快速(su)增長，盈利能力不斷提升。

公司營收(shou)(shou)同(tong)比增長28.68%，收(shou)(shou)入(ru)增速(su)和去年同(tong)期(qi)大(da)致持(chi)平，主要由于公司大(da)力拓展面(mian)向行業應(ying)用為(wei)主的IT基礎設(she)施建設(she)及運維服(fu)務，各項業務取得快速(su)發(fa)展所致。分產品來看，信息電(dian)子類產品仍(reng)為(wei)公司收(shou)(shou)入(ru)主要來源(yuan)，占營業收(shou)(shou)入(ru)的比例超過(guo)95%。

公司銷售費用(yong)率(lv)為1.37%，與去(qu)(qu)年(nian)(nian)同期(qi)相(xiang)比(bi)下降0.6個(ge)百(bai)分(fen)(fen)點(dian)；管(guan)理費用(yong)率(lv)為1.06%，與去(qu)(qu)年(nian)(nian)同期(qi)相(xiang)比(bi)下降0.17個(ge)百(bai)分(fen)(fen)點(dian)。公司營(ying)收(shou)(shou)增速接近30%，而費用(yong)率(lv)卻不斷下行，體現良(liang)好的(de)成本控制(zhi)能力。公司凈(jing)利潤率(lv)為1.22%，與去(qu)(qu)年(nian)(nian)同期(qi)相(xiang)比(bi)上升0.41個(ge)百(bai)分(fen)(fen)點(dian)，盈(ying)利能力不斷提(ti)升。值得注意的(de)是，公司收(shou)(shou)益(yi)質量也不斷改善，經營(ying)活動凈(jing)收(shou)(shou)益(yi)/利潤總額(e)為84.37%，不僅(jin)遠高(gao)于去(qu)(qu)年(nian)(nian)同期(qi)的(de)77.7%，也高(gao)于14年(nian)(nian)1季度的(de)80.69%。

“云(yun)服(fu)務”戰(zhan)略穩步(bu)推進，“云(yun)—網—端(duan)”產業鏈雛形初現。

2013年(nian)，全球云計算(suan)(suan)在(zai)企業應用軟件市(shi)(shi)場(chang)(chang)的滲透率(lv)達到17%，市(shi)(shi)場(chang)(chang)規模超過226億美(mei)元，但我(wo)國的云計算(suan)(suan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)剛(gang)剛(gang)起步，遠(yuan)遠(yuan)落后(hou)于歐美(mei)，根據Garter預測(ce)，從2012年(nian)至(zhi)2017年(nian)，我(wo)國云計算(suan)(suan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)復合增長(chang)率(lv)將(jiang)(jiang)會(hui)達到28.2%，相關(guan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)也將(jiang)(jiang)會(hui)保持快速增長(chang)。

公(gong)(gong)(gong)司積極(ji)順應(ying)(ying)云計算(suan)(suan)(suan)發展趨(qu)勢，穩(wen)步推進(jin)“云服(fu)務”戰略，產(chan)業(ye)鏈(lian)布局日趨(qu)完善。公(gong)(gong)(gong)司積極(ji)推廣(guang)紫(zi)光(guang)云計算(suan)(suan)(suan)機“紫(zi)光(guang)1000”系統，采用分布式計算(suan)(suan)(suan)、虛擬化技術，在(zai)性能上已達到國際先進(jin)水(shui)平，公(gong)(gong)(gong)司在(zai)云計算(suan)(suan)(suan)體系下開(kai)發面(mian)向(xiang)多(duo)個行業(ye)的多(duo)種云應(ying)(ying)用軟件，包括智慧(hui)城市、廣(guang)電、教育等。此(ci)外，公(gong)(gong)(gong)司推出紫(zi)光(guang)“Mywifi”云智能路由器，依托云計算(suan)(suan)(suan)、云存儲(chu)平臺，不(bu)僅(jin)可(ke)兼顧家庭(ting)應(ying)(ying)用需(xu)求，而且針(zhen)對(dui)企(qi)業(ye)級用戶(hu)可(ke)具有VPN服(fu)務器、Wifi存儲(chu)等企(qi)業(ye)級功能。公(gong)(gong)(gong)司“云—網—端”產(chan)業(ye)鏈(lian)布局逐漸成型，未來不(bu)排(pai)除通過(guo)外延并購的方式加速布局。

首次覆蓋給(gei)予“推薦”評(ping)級(ji)(ji)，目標價(jia)(jia)27元(yuan)：暫(zan)不考慮(lv)公(gong)司外延式擴張(zhang)影響，我們(men)(men)預計公(gong)司14-16年EPS分別(bie)為0.74、1.05和1.50元(yuan)。我們(men)(men)認為市場對于公(gong)司股價(jia)(jia)存(cun)在低估(gu)，給(gei)予“推薦”評(ping)級(ji)(ji)，目標價(jia)(jia)27元(yuan)，對應15年約26倍PE.

風險提示(shi)：市場(chang)競爭風險、重大(da)技術(shu)變(bian)革風險、市場(chang)開拓風險