上(shang)海機電：盈利穩(wen)健，增長無憂，重申(shen)“買(mai)入”

類別：公司(si) 研(yan)究機構：齊魯證券有限公司(si) 研(yan)究員(yuan)：馮超(chao) 日期：2014-08-15

投資要點

H1營收(shou)和(he)利潤(run)基(ji)本符合預(yu)期。公(gong)司H1實(shi)現(xian)營業收(shou)入101.36億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)增長(chang)8.05%，其中Q2約(yue)60億(yi)(yi)(yi)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)增長(chang)9.2%；毛利潤(run)20.98億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)增長(chang)14.1%，其中Q2約(yue)12.3億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)增長(chang)11.3%；實(shi)現(xian)歸屬(shu)上市(shi)公(gong)司股東凈利潤(run)4.61億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，對(dui)應EPS0.45元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)增長(chang)62.35%；扣非(fei)凈利潤(run)4.54億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)增長(chang)6.41%；其中Q2單(dan)季歸屬(shu)凈利潤(run)2.9億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，對(dui)應EPS為0.28元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)增長(chang)約(yue)47.8%。

H1營收(shou)增(zeng)速(su)主(zhu)要受(shou)制于大(da)項目收(shou)入確認較慢，盈(ying)利(li)能力(li)穩定，維保(bao)增(zeng)如期增(zeng)長(chang)，全(quan)年無憂。H1公(gong)司營收(shou)增(zeng)長(chang)8.05%，其中電(dian)梯(ti)收(shou)入增(zeng)長(chang)10.98%，基本(ben)持平(ping)行(xing)業(ye)增(zeng)速(su)，主(zhu)要是由于訂(ding)單中大(da)客(ke)戶、大(da)項目較多，受(shou)制于安裝竣工驗(yan)收(shou)較慢，部分收(shou)入尚未確認。H1公(gong)司電(dian)梯(ti)主(zhu)業(ye)毛利(li)率22.4%，較去年增(zeng)加(jia)1.2個百分點，凈利(li)潤維持在(zai)10%左右(you)，基本(ben)保(bao)持穩定。此外公(gong)司H1實(shi)現維保(bao)收(shou)入18億元(yuan)，按半年進度(du)(du)年化完全(quan)符(fu)合我們全(quan)年36億的預期，預計(ji)增(zeng)長(chang)30%左右(you)確定，盡管電(dian)梯(ti)行(xing)業(ye)增(zeng)速(su)放緩，我們堅持認為公(gong)司將受(shou)益于電(dian)梯(ti)整梯(ti)行(xing)業(ye)集中度(du)(du)提升及(ji)維保(bao)業(ye)務快速(su)增(zeng)長(chang)，預計(ji)14年電(dian)梯(ti)業(ye)務收(shou)入增(zeng)長(chang)20%左右(you)。

預計印包(bao)業務對公(gong)司(si)(si)的(de)負面(mian)影(ying)(ying)(ying)響(xiang)(xiang)將(jiang)大幅小(xiao)于去年(nian)(nian)。13日(ri)公(gong)司(si)(si)公(gong)告稱出(chu)售申威達機械(xie)和紫光機械(xie)100%產權，盡(jin)管沒(mei)有公(gong)布(bu)具(ju)體作價，但我們認(ren)為對國內印包(bao)業務的(de)處置將(jiang)大幅減少(shao)其對公(gong)司(si)(si)的(de)負面(mian)影(ying)(ying)(ying)響(xiang)(xiang)。此外(wai)2013年(nian)(nian)公(gong)司(si)(si)成功完(wan)成對法(fa)國高斯(si)的(de)重組，也(ye)影(ying)(ying)(ying)響(xiang)(xiang)了一(yi)部分業績，而今(jin)年(nian)(nian)這個影(ying)(ying)(ying)響(xiang)(xiang)也(ye)將(jiang)不存在。業績來看(kan)，上半(ban)年(nian)(nian)美國高斯(si)虧(kui)(kui)損1.1億，相叫去年(nian)(nian)同期少(shao)虧(kui)(kui)損7000萬，上海(hai)虧(kui)(kui)損3700萬，與去年(nian)(nian)相當(dang)。

確立(li)“電梯(ti)+智(zhi)能(neng)(neng)(neng)裝備(bei)(bei)(bei)+參股”的發展戰(zhan)略，未(wei)(wei)來有可能(neng)(neng)(neng)進(jin)入更(geng)(geng)多(duo)智(zhi)能(neng)(neng)(neng)裝備(bei)(bei)(bei)領(ling)(ling)域。公(gong)(gong)司(si)已公(gong)(gong)告將與日本納博合(he)資生產(chan)減(jian)速機供(gong)應中國市(shi)場(chang)，成功切入智(zhi)能(neng)(neng)(neng)裝備(bei)(bei)(bei)領(ling)(ling)域。目前公(gong)(gong)司(si)持有121.21億現金，具有豐富的財務資源，在智(zhi)能(neng)(neng)(neng)裝備(bei)(bei)(bei)已確定為核(he)心(xin)業務的背景(jing)下，我們預計未(wei)(wei)來公(gong)(gong)司(si)有可能(neng)(neng)(neng)布局(ju)更(geng)(geng)多(duo)智(zhi)能(neng)(neng)(neng)裝備(bei)(bei)(bei)領(ling)(ling)域。

我們(men)堅持(chi)認為當前公司(si)主業價值低估，并且國(guo)企改革背景下智能裝備板塊(kuai)的(de)突破將帶來公司(si)業績和估值的(de)雙升，維持(chi)14年(nian)(nian)~16年(nian)(nian)公司(si)EPS1.23元(yuan)、1.57元(yuan)和1.85元(yuan)的(de)預測(ce)，當前股價對應(ying)15.3x14PE，我們(men)維持(chi)公司(si)目標價24.8元(yuan)，重申“買入”評級(ji)。