均(jun)勝電子：工(gong)業(ye)機器(qi)人業(ye)務(wu)進軍(jun)中國，毛利(li)率有望挑戰行業(ye)龍頭

類(lei)別：公司(si) 研(yan)究機構：光大證(zheng)券股份有限(xian)公 司(si)研(yan)究員：王國勛，王平(ping)陽 日期：2014-08-22

事件：

公(gong)司公(gong)告，成立寧波均勝普瑞工業自(zi)動化及機器(qi)(qi)人有限公(gong)司，注冊資(zi)本1.5億元，將借助子公(gong)司Preh 和IMA 在機器(qi)(qi)人領域技(ji)術優勢，開拓國內市(shi)場(chang)。

點評：

工(gong)業機器(qi)(qi)人(ren)業務進軍中(zhong)國(guo)市場，符合此(ci)前(qian)預期(qi)。今年公(gong)(gong)司(si)重(zhong)點發(fa)展方向包(bao)括自動機器(qi)(qi)人(ren)業務的本土開拓，兩個月(yue)前(qian)德國(guo)普瑞收購機器(qi)(qi)人(ren)領先(xian)企業IMA，當時(shi)我們預計“公(gong)(gong)司(si)未來(lai)有望將(jiang)(jiang)普瑞及IMA 先(xian)進技術(shu)引入國(guo)內，打造繼汽車電子之后第二大新興(xing)業務領域”。本次成立專門公(gong)(gong)司(si)，預計將(jiang)(jiang)大規模開拓國(guo)內工(gong)業機器(qi)(qi)人(ren)市場。

依托子公(gong)司技術支持，業(ye)務(wu)盈利(li)(li)能力將(jiang)有望挑(tiao)戰國(guo)內(nei)機(ji)器人(ren)龍頭(tou)企業(ye)。此前，德國(guo)普瑞收購IMA 工業(ye)機(ji)器人(ren)，預(yu)計(ji)IMA2014/15 年營收將(jiang)達到(dao)3780/3820 萬歐元，毛利(li)(li)率30%以(yi)上(shang)。新公(gong)司技術將(jiang)來源于(yu)Preh 和(he)IMA，兩者(zhe)在該(gai)領(ling)域有豐富(fu)的(de)集成經(jing)驗(yan)和(he)優質的(de)客戶資源。憑借國(guo)內(nei)高性價(jia)比的(de)研發紅利(li)(li)，借助Preh 和(he)IMA 工程(cheng)師的(de)技術支持，預(yu)計(ji)新公(gong)司未來毛利(li)(li)率將(jiang)達35%以(yi)上(shang)，有望超越目(mu)前國(guo)內(nei)該(gai)領(ling)域龍頭(tou)新松機(ji)器人(ren)(毛利(li)(li)率32%).

今(jin)年(nian)(nian)(nian)主要以服務內部(bu)(bu)客戶(hu)為主，預計(ji)明年(nian)(nian)(nian)起(qi)貢(gong)獻收入(ru)。新公司(si)以均(jun)(jun)勝(sheng)工(gong)裝中心團隊為基礎，預計(ji)今(jin)年(nian)(nian)(nian)為公司(si)內部(bu)(bu)客戶(hu)普(pu)瑞均(jun)(jun)勝(sheng)做生產線自動化服務。根據工(gong)業機器人工(gong)程集成所需時間，我(wo)們預計(ji)新公司(si)有(you)望自2015 年(nian)(nian)(nian)開始貢(gong)獻收入(ru)。憑借德國子公司(si)在機器人領域的(de)長期集成經驗，我(wo)們預計(ji)新公司(si)移植海外業務、獲取國內優質客戶(hu)成功概率極大。

估值與評級：

預計(ji)2014-16 年(nian)EPS 分別(bie)為0.66、0.88 和(he)1.17 元，當(dang)前股價對(dui)應(ying)2014年(nian)41X 估值。我(wo)們認為，憑借海外子公(gong)司(si)(si)技術和(he)產品引入國(guo)內市場，公(gong)司(si)(si)將長期(qi)受(shou)益于新能源汽車(che)及汽車(che)電子行業高速成(cheng)長，維持公(gong)司(si)(si)“買入”評(ping)級。

風險提示：

國內工業(ye)機器(qi)人(ren)業(ye)務(wu)開(kai)拓存(cun)在不(bu)確定性；寶馬新(xin)能(neng)源車型銷售可能(neng)出現(xian)波動，影響公司產品(pin)配套。