京山輕機(ji)：枯木(mu)發新芽(ya)，外延式布局工業自動(dong)化(hua)

類別：公(gong)司(si) 研究機(ji)構(gou)：齊魯證券有限公(gong)司(si) 研究員：林照天 日(ri)期(qi)：2014-09-10

傳統業(ye)務(wu)減虧(kui)，轉戰(zhan)工業(ye)自動(dong)化(hua)。公司(si)在國(guo)內(nei)瓦(wa)楞紙(zhi)板成套設備領(ling)域(yu)處于(yu)絕對優勢地位，是國(guo)內(nei)規(gui)模(mo)最(zui)大(da)的(de)(de)紙(zhi)制品包裝機(ji)械生產企業(ye)。傳統業(ye)務(wu)包裝機(ji)械和(he)汽車零配件受到(dao)整個(ge)經濟環境影響(xiang)和(he)下(xia)游汽車廠商認證周期(qi)長導致公司(si)近年(nian)處于(yu)盈虧(kui)平衡點。現(xian)通過外延(yan)式(shi)擴張(zhang)擬收購惠州三協，順利(li)進入工業(ye)自動(dong)化(hua)加工領(ling)域(yu)，將(jiang)充分享受中國(guo)制造業(ye)不斷(duan)向(xiang)自動(dong)化(hua)、智能化(hua)方向(xiang)升級的(de)(de)行業(ye)大(da)趨勢。

技術(shu)和(he)(he)渠(qu)道優勢(shi)將與(yu)(yu)惠(hui)州(zhou)三協形成(cheng)(cheng)優勢(shi)互補(bu)。京(jing)山(shan)輕(qing)機(ji)產品(pin)科技含量高，能滿足(zu)客戶的高要求，諸(zhu)多國內頂(ding)級名牌企業采用(yong)京(jing)山(shan)輕(qing)機(ji)的產品(pin)來印刷外(wai)包裝物，在全國各省(sheng)、市(shi)、自治區(qu)都設立了銷(xiao)售網點或(huo)辦事處，俄羅斯、土耳(er)其(qi)、東(dong)南亞等(deng)海外(wai)市(shi)場也均設有(you)銷(xiao)售機(ji)構，形成(cheng)(cheng)了完(wan)善的銷(xiao)售和(he)(he)售后服務體系。二十(shi)多年(nian)積累的技術(shu)和(he)(he)銷(xiao)售渠(qu)道優勢(shi)將與(yu)(yu)擬(ni)收購公司惠(hui)州(zhou)三協進行(xing)共(gong)享，共(gong)同(tong)促進業務彼此協同(tong)發展。

惠(hui)州(zhou)(zhou)三協(xie)質地優秀，將成為公(gong)司未來主(zhu)要看點(dian)。今(jin)年6 月30 日京山輕機發布公(gong)告，擬以發行股份及(ji)現金(jin)支付的(de)方(fang)式(shi)，作價4.5 億元收購(gou)惠(hui)州(zhou)(zhou)三協(xie)100%股權(quan)，其中(zhong)發行股份購(gou)買惠(hui)州(zhou)(zhou)三協(xie)86.50%股權(quan)，支付現金(jin)購(gou)買惠(hui)州(zhou)(zhou)三協(xie)13.5%股權(quan)。三協(xie)在電(dian)(dian)子自動(dong)化領域競爭力非常強，德賽(sai)電(dian)(dian)池的(de)自動(dong)化生(sheng)產線(xian)得到了包括蘋(pin)果在內的(de)高度認可。除此之外，三協(xie)正積極拓展其他(ta)自動(dong)化行業(ye)(ye)市場，目前(qian)已成功開拓電(dian)(dian)子產品前(qian)端(duan)生(sheng)產、陶瓷(ci)、檳榔等勞動(dong)密(mi)集型行業(ye)(ye)客戶。精(jing)(jing)密(mi)業(ye)(ye)務則主(zhu)要提供精(jing)(jing)密(mi)部件和精(jing)(jing)密(mi)組件，下游主(zhu)要客戶為3C 電(dian)(dian)子行業(ye)(ye)和家電(dian)(dian)行業(ye)(ye)。

精(jing)(jing)密(mi)模具制(zhi)造(zao)(zao)(zao)能(neng)力(li)是(shi)惠(hui)州(zhou)三協(xie)高(gao)精(jing)(jing)度(du)自動化(hua)線(xian)(xian)根(gen)基。與其他(ta)自動化(hua)及機(ji)(ji)器人公(gong)司(si)不(bu)同，三協(xie)成(cheng)(cheng)(cheng)立于(yu)2001 年(nian)，2012 年(nian)以(yi)前公(gong)司(si)主營(ying)業務(wu)一(yi)直為各種類型的(de)精(jing)(jing)密(mi)業務(wu)，包(bao)括制(zhi)造(zao)(zao)(zao)及銷(xiao)售(shou)金屬和(he)(he)塑料(liao)精(jing)(jing)密(mi)器件、精(jing)(jing)密(mi)組件等，同時也(ye)進行精(jing)(jing)密(mi)模具的(de)設(she)(she)計、開發及制(zhi)造(zao)(zao)(zao)。三協(xie)也(ye)是(shi)市場中少(shao)見的(de)精(jing)(jing)密(mi)機(ji)(ji)械制(zhi)造(zao)(zao)(zao)的(de)成(cheng)(cheng)(cheng)套自動化(hua)解決(jue)方案供應商，擅長(chang)設(she)(she)計制(zhi)造(zao)(zao)(zao)基于(yu)精(jing)(jing)密(mi)制(zhi)造(zao)(zao)(zao)和(he)(he)裝配(pei)的(de)，由精(jing)(jing)密(mi)定位、在線(xian)(xian)自動光(guang)學檢測、工業機(ji)(ji)器人、柔性(xing)(xing)高(gao)速機(ji)(ji)械手、高(gao)速傳(chuan)輸和(he)(he)集(ji)成(cheng)(cheng)(cheng)控(kong)制(zhi)組成(cheng)(cheng)(cheng)的(de)閉環柔性(xing)(xing)自動線(xian)(xian)。其難度(du)遠高(gao)于(yu)一(yi)般機(ji)(ji)器人系統集(ji)成(cheng)(cheng)(cheng)企業。柔性(xing)(xing)自動線(xian)(xian)的(de)穩(wen)定性(xing)(xing)和(he)(he)可(ke)靠性(xing)(xing)已經得到市場和(he)(he)國際知名大客(ke)戶(hu)的(de)認可(ke)。

人(ren)口紅(hong)利消失、產(chan)業結構調整促使自動(dong)化(hua)裝備需求旺盛。隨著世(shi)界科技(ji)(ji)的(de)(de)發展(zhan)(zhan)，發達國家已經(jing)把核能技(ji)(ji)術(shu)(shu)、微電子(zi)技(ji)(ji)術(shu)(shu)、激光技(ji)(ji)術(shu)(shu)、生(sheng)物技(ji)(ji)術(shu)(shu)和系統工程融(rong)入(ru)了傳統的(de)(de)機(ji)械(xie)制(zhi)造技(ji)(ji)術(shu)(shu)中，工業制(zhi)造的(de)(de)集(ji)成(cheng)化(hua)、智能化(hua)、網絡化(hua)、柔性化(hua)將成(cheng)為(wei)未(wei)來發展(zhan)(zhan)的(de)(de)主流。我國經(jing)濟增長(chang)方(fang)式也從依(yi)(yi)靠廉價勞動(dong)力(li)逐漸(jian)轉變(bian)為(wei)依(yi)(yi)靠創新和技(ji)(ji)術(shu)(shu)發展(zhan)(zhan)，而自動(dong)化(hua)裝備生(sheng)產(chan)替代(dai)在這(zhe)種轉變(bian)中起著至關(guan)重(zhong)要(yao)的(de)(de)作用，是提升(sheng)效率、提高產(chan)品可靠性、填補勞動(dong)力(li)需求缺口的(de)(de)重(zhong)要(yao)一步。

包裝產業(ye)為基石，深遠布局工業(ye)自動(dong)(dong)化(hua)(hua)。京山輕機(ji)未來(lai)將繼(ji)續(xu)穩定運營包裝機(ji)械業(ye)務(wu)和(he)(he)汽車零部件業(ye)務(wu)，并在繼(ji)續(xu)保(bao)持原有業(ye)務(wu)行業(ye)內領先(xian)優(you)勢(shi)的(de)基礎上，重(zhong)(zhong)(zhong)點(dian)開拓工業(ye)自動(dong)(dong)化(hua)(hua)領域(yu)業(ye)務(wu)，通過(guo)快速(su)發展的(de)自動(dong)(dong)化(hua)(hua)業(ye)務(wu)優(you)化(hua)(hua)和(he)(he)提升(sheng)原有業(ye)務(wu)，不斷提升(sheng)公司(si)業(ye)務(wu)的(de)競爭能力和(he)(he)盈利(li)能力。公司(si)采取內生(sheng)(sheng)式與(yu)外延(yan)式發展并重(zhong)(zhong)(zhong)的(de)方(fang)式實(shi)現拓展，從(cong)而(er)更好地(di)實(shi)現公司(si)發展規劃。擬收購標的(de)惠州三(san)協(xie)公司(si)在電(dian)池(chi)、陶瓷自動(dong)(dong)化(hua)(hua)生(sheng)(sheng)產線設計建(jian)設方(fang)面已(yi)經(jing)與(yu)下(xia)游客戶建(jian)立長期合作，與(yu)目前中國制造(zao)業(ye)不斷向自動(dong)(dong)化(hua)(hua)、智能化(hua)(hua)方(fang)向改造(zao)的(de)趨(qu)勢(shi)高度吻合，成為了三(san)協(xie)未來(lai)發展前景的(de)重(zhong)(zhong)(zhong)要保(bao)障。3C 行業(ye)作為制造(zao)業(ye)中的(de)主(zhu)要應(ying)用領域(yu)和(he)(he)高收入勞動(dong)(dong)力密集的(de)方(fang)向，隨著人力成本的(de)逐步(bu)上升(sheng)，對于(yu)工業(ye)自動(dong)(dong)化(hua)(hua)改造(zao)需求巨大，三(san)協(xie)已(yi)經(jing)重(zhong)(zhong)(zhong)點(dian)布局此(ci)領域(yu)，與(yu)德賽電(dian)池(chi)的(de)合作為其他領域(yu)的(de)拓展給出了良好的(de)示范(fan)效應(ying)。

按照公司收購(gou)公告(gao)業績(ji)承諾，我們預計公司2014-2016 年(nian)營收為(wei)12.71、15.53、18.35 億元，凈利潤為(wei)0.53、0.91、1.13 億元，考(kao)慮到擬收購(gou)惠山三(san)協(xie)帶(dai)來增發股本變化(hua)，調(diao)整股本后對應EPS 為(wei)0.11、0.19、0.24 元。

以公(gong)(gong)司2014 年8 月收盤價計算，對(dui)應14/15 年動(dong)態估(gu)值分別為74.46/43.11 倍(bei)，鑒(jian)于公(gong)(gong)司通(tong)過內生和外延順利轉型進(jin)入工業(ye)(ye)(ye)自動(dong)化領域，市場(chang)前景和發(fa)展空間(jian)已(yi)非(fei)傳統業(ye)(ye)(ye)務(wu)所(suo)能(neng)睥睨(ni)，公(gong)(gong)司業(ye)(ye)(ye)績彈性巨(ju)大，首次(ci)覆蓋(gai)，給(gei)予“買入”評級，目標價13 元。

風險提(ti)示：(1)紙品(pin)包(bao)裝(zhuang)機械(xie)與全球(qiu)經(jing)濟增(zeng)速密切相關，而目(mu)前(qian)(qian)全球(qiu)經(jing)濟復蘇(su)趨勢不明(ming)朗，國內經(jing)濟持(chi)續(xu)(xu)疲軟，導(dao)致紙質包(bao)裝(zhuang)市場總體需求增(zeng)長受限，或將導(dao)致公司傳統紙類包(bao)裝(zhuang)機械(xie)業務處于盈(ying)虧平(ping)衡(heng)狀態；(2)另一傳統業務汽車零配件(jian)目(mu)前(qian)(qian)順利通(tong)過下(xia)游(you)汽車廠商(shang)的認證，但訂單持(chi)續(xu)(xu)性和產能釋放有待考驗(yan)，扭(niu)虧時點較難確(que)定；(3)惠(hui)山三協的工業自(zi)動化(hua)業務現在在電池自(zi)動化(hua)加工領(ling)域(yu)(yu)得(de)到認可，接下(xia)來將在陶瓷、檳榔加工等新(xin)領(ling)域(yu)(yu)方(fang)面進行(xing)開拓，由(you)于先前(qian)(qian)此領(ling)域(yu)(yu)的銷售經(jing)驗(yan)和客戶資源有限，開拓進度或慢于預期。